小博說(shuō)
今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)有些極致，乍一看結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)很多，高歌猛進(jìn)的TMT，備受關(guān)注的“中特估”等等等等，但是進(jìn)入5月份，“今年不賺錢”的聲音仿佛多了起來(lái)。
看數(shù)據(jù)，5月份前兩個(gè)交易日過后，代表公募偏股混合型基金平均收益的Wind偏股混合型基金指數(shù)（885001）年內(nèi)收益已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)……
但是，截至5月12日，主要指數(shù)中，除了創(chuàng)業(yè)板指，像上證綜指、滬深300、中證500等指數(shù)年內(nèi)還是正收益。賺了指數(shù)不賺錢，似乎是不少基民今年共同的感慨。
這種情況下，公募量化的關(guān)注度又起，特別是一些指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，本身定位就是在指數(shù)收益基礎(chǔ)上力求增強(qiáng)收益。
站在當(dāng)下，怎么來(lái)看待公募量化？這類產(chǎn)品應(yīng)該怎么選、怎么投？本期博道月談，我們請(qǐng)博道基金量化投資部總經(jīng)理、博道“指數(shù)+”系列產(chǎn)品基金經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)和大家再來(lái)聊一聊。
作為深度訪談欄目，博道月談每月邀請(qǐng)一位資深投研大咖和大家深度交流，說(shuō)投資、聊心得、談感悟。老問題，希望能為大家提供一些新認(rèn)知。
劃重點(diǎn)：
1、產(chǎn)品還是那個(gè)產(chǎn)品，只是市場(chǎng)環(huán)境有所變化。當(dāng)市場(chǎng)中板塊和個(gè)股表現(xiàn)的分化程度大幅提升，市場(chǎng)風(fēng)格切換更加頻繁、劇烈的時(shí)候，量化投資的方式因?yàn)楸３指叨燃o(jì)律性，同時(shí)寬度持股、行業(yè)分散，優(yōu)勢(shì)就會(huì)開始凸顯。
2、對(duì)于普通投資者來(lái)講，如果沒有足夠?qū)I(yè)的能力去判斷行業(yè)，又沒有足夠的時(shí)間精力去仔細(xì)研究主動(dòng)管理型基金經(jīng)理的風(fēng)格，指數(shù)增強(qiáng)類的基金其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
3、投資角度而言，主動(dòng)和量化只是捕捉收益的方法不同，各自有適應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格和環(huán)境，但都是為了在這個(gè)市場(chǎng)上獲取超額收益。
4、主動(dòng)類和量化產(chǎn)品的超額收益特征，會(huì)存在一些差異。我們也做過測(cè)算，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品的超額收益大約有3個(gè)σ（西格瑪，即標(biāo)準(zhǔn)差，表示數(shù)據(jù)相對(duì)于平均值的分散程度）的波動(dòng)范圍，公募量化類產(chǎn)品的超額收益大約1個(gè)σ的波動(dòng)范圍。
5、如果跑到終點(diǎn)看收益，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品和公募量化類產(chǎn)品的差別不是那么大，但是，3個(gè)σ和1個(gè)σ的波動(dòng)體驗(yàn)絕對(duì)不一樣。
6、這1個(gè)σ我認(rèn)為就是公募量化產(chǎn)品存在的意義：提供一類產(chǎn)品，讓想長(zhǎng)期持有的人以更好的心態(tài)堅(jiān)持到終點(diǎn)，真正做到長(zhǎng)期持有。
為什么賺了指數(shù)不賺錢？
小博：今年的市場(chǎng)演繹非常極致，雖然大部分指數(shù)今年以來(lái)還是正收益，但是不少基民的投資體驗(yàn)似乎并不好，最近大家也在討論“賺了指數(shù)不賺錢”，從基金經(jīng)理角度，怎么來(lái)看待這個(gè)問題？
楊夢(mèng)：不光是今年，最近幾年的市場(chǎng)大家也能明顯感受到結(jié)構(gòu)分化非常明顯，行業(yè)輪動(dòng)也比較快，一些基金的重倉(cāng)，如果階段性不在市場(chǎng)風(fēng)格上，跑不贏指數(shù)的情況也很常見。
今年以來(lái)我們也關(guān)注到，不管是專業(yè)的機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都加大了對(duì)量化選股類產(chǎn)品的關(guān)注，比如指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品。
指增產(chǎn)品的超額收益來(lái)源平均而言其實(shí)一直比較穩(wěn)定，只是像在2019、2020年這樣的行情下，公募偏股型基金的平均收益大幅高于指數(shù)，相對(duì)而言量化選股型的產(chǎn)品關(guān)注度就不是那么高。
其實(shí)，產(chǎn)品還是那個(gè)產(chǎn)品，只是市場(chǎng)環(huán)境有所變化。當(dāng)市場(chǎng)中板塊和個(gè)股表現(xiàn)的分化程度大幅提升，市場(chǎng)風(fēng)格切換更加頻繁、劇烈的時(shí)候，量化投資的方式因?yàn)楸３指叨燃o(jì)律性，同時(shí)寬度持股、行業(yè)分散，優(yōu)勢(shì)就會(huì)開始凸現(xiàn)。
我個(gè)人一直認(rèn)為，對(duì)于普通投資者來(lái)講，如果沒有足夠?qū)I(yè)的能力去判斷行業(yè)，又沒有足夠的時(shí)間精力去仔細(xì)研究主動(dòng)管理型基金經(jīng)理的風(fēng)格，指數(shù)增強(qiáng)類的基金其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
為什么這么講？
如果從投資權(quán)益型產(chǎn)品的角度去看，大家長(zhǎng)期下來(lái)能拿到的收益其實(shí)是β（貝塔收益）+α（超額收益），其中β是所有權(quán)益基金會(huì)共同擁有的，雖然權(quán)益資產(chǎn)本身波動(dòng)會(huì)比較大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)的收益率相對(duì)其他資產(chǎn)而言也是較高的，這是市場(chǎng)給予我們的貝塔收益。
在α的部分，我們做過研究，如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，主動(dòng)選股產(chǎn)品平均取得的超額收益跟量化選股產(chǎn)品平均取得的超額收益是相當(dāng)?shù)模?/p>
簡(jiǎn)單理解，如果跑到終點(diǎn)看收益，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品和公募量化類產(chǎn)品的差別不是那么大。但是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品它相對(duì)更容易認(rèn)知，風(fēng)格也更清晰，因?yàn)橐话阒笖?shù)增強(qiáng)產(chǎn)品總是會(huì)錨定一個(gè)指數(shù)，是基準(zhǔn)指數(shù)的“跟蹤狂”，而且還追求比基準(zhǔn)指數(shù)好那么一點(diǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期積累下來(lái)其實(shí)也會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。
主動(dòng)還是量化？
小博：事實(shí)上關(guān)于主動(dòng)和量化的探討一直也沒有停過，您對(duì)這個(gè)問題是怎么看的？
楊夢(mèng)：我一直認(rèn)為，主動(dòng)和量化從來(lái)就不是對(duì)立的。只是說(shuō)在理解上，主動(dòng)選股型的產(chǎn)品，大家對(duì)于基金經(jīng)理的投資框架、選股理念這些更容易接受，但是一提到量化就會(huì)覺得搞不懂，可能交流半天下來(lái)最后也不知道你到底怎么做的。
我是這么來(lái)看這個(gè)問題的，投資角度而言，主動(dòng)和量化只是捕捉收益的方法不同，各自有適應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格和環(huán)境，但都是為了在這個(gè)市場(chǎng)上獲取超額收益。
從某種程度上來(lái)講，量化作為一種方法，我認(rèn)為背后也體現(xiàn)了基金經(jīng)理思考后的一些主動(dòng)選擇。
比如在因子選擇層面，在因子配權(quán)層面，為什么要選擇用A模式不用B模式，比如要不要做一些行業(yè)偏離等等，也是基金經(jīng)理主觀邏輯的體現(xiàn)。而且，跟主動(dòng)一樣，量化也需要不斷的去學(xué)習(xí)，去改進(jìn)，去迭代，才能在不斷變化的市場(chǎng)中保持模型的生命力。
只是說(shuō)在具體的執(zhí)行過程中，以及最后體現(xiàn)在產(chǎn)品端，主動(dòng)類和量化產(chǎn)品的超額收益特征，會(huì)存在一些差異。
我們也做過測(cè)算，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品的超額收益大約有3個(gè)σ（西格瑪，即標(biāo)準(zhǔn)差，表示數(shù)據(jù)相對(duì)于平均值的分散程度）的波動(dòng)范圍，公募量化類產(chǎn)品的超額收益大約1個(gè)σ的波動(dòng)范圍。
這是個(gè)概念聽起來(lái)比較專業(yè)一點(diǎn)，簡(jiǎn)單理解，就像我剛才提到的，如果跑到終點(diǎn)看收益，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品和公募量化類產(chǎn)品的差別不是那么大，但是，3個(gè)σ和1個(gè)σ的波動(dòng)體驗(yàn)絕對(duì)不一樣。
大家都買過基金，如果波動(dòng)太大你肯定會(huì)很難熬，很有可能中途就振下車了，難以堅(jiān)持到終點(diǎn)，常說(shuō)基金賺錢基民不賺錢，很多時(shí)候就是因?yàn)橹虚g拿不住。
那么，這1個(gè)σ我認(rèn)為就是公募量化產(chǎn)品存在的意義：提供一類產(chǎn)品，讓想長(zhǎng)期持有的人以更好的心態(tài)堅(jiān)持到終點(diǎn)，真正做到長(zhǎng)期持有。
量化類產(chǎn)品投資小tips
小博：今年以來(lái)也看到不少量化類產(chǎn)品的盤點(diǎn)，對(duì)于公募量化類產(chǎn)品的投資，您有什么建議嗎？
楊夢(mèng)：公募量化類的產(chǎn)品現(xiàn)在也比較多，我看也有賣方分了主動(dòng)量化、指數(shù)增強(qiáng)和對(duì)沖量化三大類。
對(duì)主動(dòng)量化、對(duì)沖量化的產(chǎn)品，單從名字上來(lái)理解可能不如指數(shù)增強(qiáng)容易，大家可以去看它的公告，了解一下它的策略基準(zhǔn)或者是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，對(duì)它的投資目標(biāo)先建立一個(gè)相對(duì)直觀的印象。
比如在布局了主要寬基指數(shù)之外，我們也在想，能不能把為投資者選擇貝塔這個(gè)事情做在前面？
我們的博道遠(yuǎn)航就是這樣一只產(chǎn)品，名字上可能看不出來(lái)，但它的策略基準(zhǔn)其實(shí)是對(duì)標(biāo)Wind偏股混合型基金指數(shù)885001，這個(gè)指數(shù)的歷史長(zhǎng)期表現(xiàn)是非常不錯(cuò)的。
如果有一只基金能夠保持在全市場(chǎng)偏股混合型基金的平均水平，長(zhǎng)期來(lái)看也能大幅超越主流指數(shù)表現(xiàn)，我們就以它作為策略基準(zhǔn)來(lái)做增強(qiáng)，希望能以相對(duì)較小超額收益的波動(dòng)為投資者提供相對(duì)指數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的超額回報(bào)。
當(dāng)然對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品還是相對(duì)更容易理解的。對(duì)于這類產(chǎn)品的投資，我想跟大家分享一個(gè)理念，多去關(guān)注超額阿爾法收益，少一點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)。
因?yàn)橛行┗衽笥淹顿Y指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品會(huì)去關(guān)注這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有給我賺到錢，這個(gè)市場(chǎng)是漲了還是跌了。
但是，只要大家相信，好的公司長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)給我們帶來(lái)回報(bào)，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金，如果它跟蹤的是一個(gè)還不錯(cuò)的標(biāo)的指數(shù)，只要做到拉長(zhǎng)周期持有，獲得指數(shù)的貝塔收益是一個(gè)相對(duì)確定的事情，也因此，貝塔收益反而是你不該過多精力去關(guān)注的。
反而，你最應(yīng)該關(guān)注的，是這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有創(chuàng)造超額收益。因?yàn)闀r(shí)間過去了就過去了，超額收益是不可再現(xiàn)的，只要你的管理人還在持續(xù)給你創(chuàng)造超額收益，這就是你賺到的，無(wú)非是在貝塔收益上面加多少的事情，所以大家可以嘗試把關(guān)注點(diǎn)反過來(lái)。
當(dāng)然，這類產(chǎn)品超額收益的累積需要通過比較長(zhǎng)期的持有，不能太期待它短時(shí)間內(nèi)會(huì)有一個(gè)非常大的超額的爆發(fā)，其實(shí)非常適合大家作為長(zhǎng)期持有的底倉(cāng)去配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。
您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：
依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外，具體以基金法律文件為準(zhǔn)）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。
您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。