我今年看好的投資機(jī)會(huì)，第一，是繼續(xù)基于長期主義視角把握時(shí)代貝塔的新能源產(chǎn)業(yè)鏈；具有全球競爭力的行業(yè)——CXO、造船、化工等；安全問題——信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備與材料等；從短周期的角度來看十四五期間需求穩(wěn)定增長的——國防軍工、醫(yī)療器械。其次，是從中期的角度，關(guān)注的新型舉國體制下的產(chǎn)業(yè)主題投資機(jī)會(huì)，例如 ChatGPT引發(fā)的人工智能熱潮。第三，就是黃金股的中期投資機(jī)會(huì)。

 

從去年四季度我開始關(guān)注黃金股，最重要的邏輯是在去年年底我認(rèn)為今年黃金的價(jià)格有一定概率創(chuàng)歷史新高。

 

傳統(tǒng)框架里，主要影響金價(jià)的是美國實(shí)際利率

傳統(tǒng)判斷黃金價(jià)格的框架，主要是關(guān)注美國實(shí)際利率的變化，在歷史統(tǒng)計(jì)中，黃金的價(jià)格走勢(shì)和美國的實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

 

為什么是美國而非其他國家？美元是全球儲(chǔ)備貨幣，美元和黃金一樣屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)；

為什么實(shí)際利率和金價(jià)負(fù)相關(guān)？實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，實(shí)際利率越高，人們?cè)絻A向于增加貨幣的儲(chǔ)蓄，而對(duì)黃金需求量下降，造成金價(jià)的降低；進(jìn)一步來說，因?yàn)閷?shí)際利率=名義利率-通脹率，所以通脹越高à實(shí)際利率越低à金價(jià)也就越高；加息可以抑制通脹，那么加息與否就關(guān)系到金價(jià)走勢(shì)了，加息à金價(jià)下行，降息à金價(jià)上行；當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息取決于美國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展示出的通脹水平是否如美聯(lián)儲(chǔ)希望的那樣持續(xù)回落。

 

春節(jié)之前黃金價(jià)格走勢(shì)異常強(qiáng)勁，從去年10月份到今年1月底短短不到三個(gè)月的時(shí)間漲幅接近20%，而2月黃金價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的回落，最主要的原因是1月美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期（1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、1月CPI 、1月零售銷售數(shù)據(jù)），市場因此預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的重心依然是抑制通脹，維持5%的加息目標(biāo)可能概率較大并且持續(xù)時(shí)間更長，而降息的時(shí)間點(diǎn)將再往后移，這是我認(rèn)為近期金價(jià)下跌背后的邏輯。

 

美國實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的解釋力度在削弱

但我們投資于這輪金價(jià)不是完全基于上一段這個(gè)判斷，主要有以下幾點(diǎn)原因：

第一，我認(rèn)為本輪周期是幾年一遇的投資于黃金的周期。美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的貨幣政策，則美國通脹總歸是要回落的，只是回落幅度的問題，即美聯(lián)儲(chǔ)降息的步伐只會(huì)遲到不會(huì)缺席。

第二，我認(rèn)為傳統(tǒng)框架對(duì)于當(dāng)前金價(jià)走勢(shì)解釋力度逐步削弱。傳統(tǒng)框架里，我們用美國實(shí)際利率給黃金定價(jià)，是因?yàn)槊涝侨蜃钪匾膬?chǔ)備貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)是全球的央行，美元和黃金才具有同樣的避險(xiǎn)價(jià)值，換言之：只有美元體系穩(wěn)定，美國實(shí)際利率才是最主導(dǎo)的金價(jià)影響因素，如果這個(gè)條件發(fā)生動(dòng)搖，則黃金的價(jià)格走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)新的影響因素。2022年之后，數(shù)量分析來看，美國實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的解釋力度在削弱，這說明美元的信用受到了挑戰(zhàn)，我們看到世界上各國央行在大力度增持黃金，包括中國央行，背后的原因是現(xiàn)在美元信用出現(xiàn)動(dòng)搖。

 

中期關(guān)注黃金的主要邏輯

第一，新冠疫情后美國長期超發(fā)貨幣導(dǎo)致的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。美元是黃金的主要計(jì)價(jià)單位，美元貶值會(huì)使得金價(jià)上行。過去的周期里，只是美國的高超國家管理水平以及強(qiáng)勢(shì)的地位使得美元和黃金的關(guān)系平衡維持得較好。

第二，美國債務(wù)上限和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。也即美國債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)簡單例子，中國銀行股的估值水平在過去20年左右持續(xù)下行，背后的原因是市場不停地交易中國銀行體系中真實(shí)的壞賬率，而不是在交易中國銀行體系崩潰和破產(chǎn)。道理是一樣的，我們?cè)诮灰S金時(shí)不是在交易美元體系的崩潰，而是在交易其中風(fēng)險(xiǎn)的增加。

第三，2022年地緣政治下美元霸權(quán)成為對(duì)抗工具。美國及其盟國宣布凍結(jié)俄羅斯中央銀行的3000億美元外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上講持有美元資產(chǎn)存在重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，因此隨著這些要素不停發(fā)酵，對(duì)黃金的需求在央行的層級(jí)不斷增加。

 

因此，從邏輯的角度上我認(rèn)為今年這一輪黃金的價(jià)格有較大概率會(huì)創(chuàng)歷史新高。

 

 

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