每個(gè)基金經(jīng)理可能都會(huì)談自己的投資分析框架，聽(tīng)起來(lái)好像很枯燥、沒(méi)有什么用，但其實(shí)，分析框架能看到一個(gè)人是如何處理在信息爆炸時(shí)代的大量信息的，框架對(duì)信息的重要度進(jìn)行分層，對(duì)信息的影響面進(jìn)行歸類，同樣的新聞?shì)斎氩煌姆治隹蚣芎芸赡茌敵霾煌姆治鼋Y(jié)果，進(jìn)而影響投資決策。所以判斷一個(gè)基金經(jīng)理你是否認(rèn)可，不妨看看Ta的投資框架。如果能對(duì)大家有啟發(fā)那就更佳了。今天和大家聊聊我的投資框架。我的投資框架可以用6個(gè)字來(lái)概括，那就是“動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。在這六個(gè)字的基礎(chǔ)上，我分成兩個(gè)部分來(lái)說(shuō)明。
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的信任來(lái)源
“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”是什么？舉個(gè)直觀的例子，我們看下方圖片這三個(gè)小柱，它對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)利率債、信用債以及權(quán)益資產(chǎn)的收益，從左至右依次逐級(jí)上升，它們之間的差值就是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。就像我們可以看到，相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的股票，它可達(dá)到的收益率，就高于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債可達(dá)到的收益率。
也就是，由于投資者承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)該被補(bǔ)償?shù)念~外的收益，叫作風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
我覺(jué)得只有理解了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們才能夠對(duì)權(quán)益資產(chǎn)建立長(zhǎng)期的信任，才能更堅(jiān)定地去持有權(quán)益資產(chǎn)。一方面是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)揭示了收益和波動(dòng)，是同一枚硬幣的兩面，我們無(wú)法既要股票高收益，又要股票無(wú)波動(dòng)。另一方面，理解了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們就可以從對(duì)比各類資產(chǎn)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中看到，長(zhǎng)期的權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非常不錯(cuò)。在美國(guó)這樣一個(gè)有100多年市場(chǎng)檢驗(yàn)的環(huán)境中，引用西格爾教授（Jeremy Siegel）的研究成果，美國(guó)過(guò)去歷史的權(quán)益回報(bào)再加上通貨膨脹，長(zhǎng)期來(lái)看超越了美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率，也超越同時(shí)期其他大類資產(chǎn)。美股如此，A股又如何呢？我們研究發(fā)現(xiàn)這個(gè)規(guī)律在A股這個(gè)市場(chǎng)也是可以驗(yàn)證的，某種意義上，這就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的客觀規(guī)律在發(fā)揮作用。
我的投資分析框架：在動(dòng)態(tài)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中獲取超額
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不是一個(gè)固定的值，是一個(gè)動(dòng)態(tài)波動(dòng)的過(guò)程。
想獲得權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本身，是比較簡(jiǎn)單的，大家自己就可以投資比如ETF。但是如果希望能夠在簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基礎(chǔ)上還要有超額收益，這就需要有捕捉風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)動(dòng)態(tài)變化的能力。
想要捕捉這種變化，就需要知道股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是受什么所驅(qū)動(dòng)的。
為方便大家理解，我用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式嘗試拆解說(shuō)明：
通過(guò)上圖可以看到，股票長(zhǎng)期收益中很大一部分就是盈利的增長(zhǎng)。而上市公司這個(gè)群體它是一個(gè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的集合，或者說(shuō)是經(jīng)濟(jì)體中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，那么整個(gè)市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)，其實(shí)可以一定程度上體現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平。從這個(gè)角度來(lái)看，也就能理解為什么巴菲特會(huì)說(shuō)投資股票是投資國(guó)運(yùn)。
就中短期（1-3年）來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化受驅(qū)于盈利的變動(dòng)和估值的變動(dòng)。我們?yōu)榱瞬蹲街卸唐陲L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變動(dòng)的過(guò)程，我們內(nèi)部把這個(gè)變動(dòng)分解為兩個(gè)周期，一個(gè)盈利周期，一個(gè)情緒周期，對(duì)應(yīng)跟蹤盈利的變化和估值的變化。這樣就形成了我們分析框架的基礎(chǔ)，其他諸多的因素都通過(guò)影響這兩個(gè)周期，來(lái)影響股票市場(chǎng)。
舉例來(lái)說(shuō)，如下圖，例如政策對(duì)這兩個(gè)周期都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，情緒周期主要受貨幣周期影響，而盈利周期主要受信用周期影響。再進(jìn)一步，它們背后還會(huì)有一系列的驅(qū)動(dòng)因子，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、流動(dòng)性等等。
我們就是使用這個(gè)框架，通過(guò)跟蹤這一系列影響因素相關(guān)的數(shù)據(jù)，最終形成中長(zhǎng)期/中短期不同資產(chǎn)的潛在回報(bào)，來(lái)指導(dǎo)我們做資產(chǎn)配置。
在之后的文章里，我也會(huì)經(jīng)常使用這個(gè)框架，來(lái)分析當(dāng)下市場(chǎng)和展望后市。下一篇我們就實(shí)際應(yīng)用，看看盈利周期是如何導(dǎo)致近期市場(chǎng)調(diào)整的，以及從盈利周期的角度分析，今年A股的盈利周期的底部在哪里。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議及承諾，非基金宣傳推介材料。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。請(qǐng)?jiān)谶M(jìn)行投資決策前，務(wù)必仔細(xì)閱讀基金的法律文件（招募說(shuō)明書(shū)、基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等），充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。歷史業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。