醫(yī)藥板塊沉寂一年多，今年10月以來出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，估值調(diào)整至合理區(qū)間、部分行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L突出、政策暖風(fēng)頻吹都是這次反彈充分的理由和基礎(chǔ)。

 

那么，這次反彈的持續(xù)性如何？醫(yī)藥的兩個(gè)熱門細(xì)分賽道——?jiǎng)?chuàng)新藥和醫(yī)療器械前景如何？

 

醫(yī)藥整體行情還會(huì)持續(xù)多久？長期投資邏輯是否發(fā)生改變？

醫(yī)藥板塊近期表觀的爆發(fā)，其實(shí)是經(jīng)過了漫長的底部出清后，估值和業(yè)績開始逐步匹配，過去的下跌更多是修正了前期過高的估值，大部分公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯其實(shí)沒有發(fā)現(xiàn)變化。過度悲觀預(yù)期開始糾正，且部分板塊業(yè)績高增長得到驗(yàn)證，給了醫(yī)藥反彈充分的理由和基礎(chǔ)。

 

我將驅(qū)動(dòng)股價(jià)的因素主要分為快變量和慢變量。長時(shí)間（3年-5年）產(chǎn)生作用的因素歸結(jié)為慢變量，把景氣的一些波動(dòng)因素歸結(jié)為快變量。我傾向在慢變量的右側(cè)和快變量的左側(cè)布局，比如醫(yī)藥行業(yè)的一些長期的變量，確定性還比較強(qiáng)：包括國家對(duì)醫(yī)療持續(xù)提高的投入、人口老齡化、人均消費(fèi)水平的提升、人們對(duì)健康的重視程度越來越深等等因素。

 

醫(yī)藥的兩個(gè)個(gè)熱門細(xì)分賽道——?jiǎng)?chuàng)新藥和醫(yī)療器械前景如何？

 

調(diào)整了一年多的創(chuàng)新藥，其行情受哪些因素影響？醫(yī)保改革是利好嗎？

創(chuàng)新藥和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，并非相對(duì)剛需、不受經(jīng)濟(jì)影響：一方面，很多的創(chuàng)新藥是一些未盈利的醫(yī)藥公司在做研發(fā)，支撐他們研發(fā)的是一級(jí)市場的投融資，這個(gè)跟宏觀經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的相關(guān)性，可以看到過去全球市場的創(chuàng)新藥投融資都開始有所回落，創(chuàng)新藥公司融資和研發(fā)開始有壓力。另一方面，創(chuàng)新藥的公司大部分估值來自對(duì)未來藥品銷售的收入貼現(xiàn)，長期利率在估值的分母端，隨著利率上行，估值也會(huì)下殺。

 

醫(yī)保改革對(duì)創(chuàng)新藥的影響：2022年醫(yī)保談判新增簡易續(xù)約規(guī)則清晰，可以看到醫(yī)保還是愿意去為創(chuàng)新付費(fèi)，支持行業(yè)發(fā)展的。

 

總結(jié)來說，人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)，提供了制藥賽道的剛性需求，另外依靠創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代未來業(yè)績成長很有空間，彈性更強(qiáng)創(chuàng)新藥板塊經(jīng)過較長時(shí)間、較大幅度調(diào)整后，隨著醫(yī)保降價(jià)、國內(nèi)外流動(dòng)性等因素邊際改善，相信板塊會(huì)迎來回暖機(jī)遇。

 

醫(yī)療器械走勢(shì)強(qiáng)勁，帶量政策的緩和和貼息貸款如何影響？

1）帶量政策的緩和趨勢(shì)對(duì)企業(yè)利大于弊，有利于企業(yè)快速提高市占率，對(duì)利潤的影響又相對(duì)有限，大家之前對(duì)帶量采購非常悲觀，近期幾個(gè)集采政策出臺(tái)后有望修復(fù)情緒。

2）貼息貸款既補(bǔ)充了醫(yī)院的采購資金，也創(chuàng)造了一部分新增需求，給設(shè)備類公司的業(yè)績也提供了一定的爆發(fā)性，是一種短期下的醫(yī)院、企業(yè)、銀行、居民等多方共贏的政策。

 

除了近期的政策，還有較多因素影響醫(yī)療器械板塊的長期向好：

短期看隨著貼息貸款逐漸落地，或?qū)?duì)相關(guān)公司今明年的業(yè)績帶來顯著的拉動(dòng)；此外明年開始醫(yī)療新基建逐漸進(jìn)入竣工的高潮，設(shè)備采購增量給業(yè)績帶來的確定性相對(duì)強(qiáng)；往遠(yuǎn)期看，國產(chǎn)器械廠商的國際化進(jìn)程也將會(huì)成為器械板塊的一個(gè)重點(diǎn)投資邏輯。目前看創(chuàng)新、國際化與國產(chǎn)替代仍是器械板塊的核心。

 

我個(gè)人會(huì)比較傾向的細(xì)分賽道

此外，我自己也比較看好一些不受集采影響的、同時(shí)又能分享到老齡化上升等長期行業(yè)紅利的細(xì)分賽道。不過我傾向在慢變量的右側(cè)做布局，如果上市公司的一些慢變量，比如核心競爭力，包括品牌、低成本優(yōu)勢(shì)、公司治理等方面存在不確定性，我也會(huì)保持謹(jǐn)慎。

 

 

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