摘要
1.博道量化投資團(tuán)隊(duì)及楊夢女士簡介
目前，博道基金量化投資團(tuán)隊(duì)共有4名成員。團(tuán)隊(duì)核心人物楊夢女士，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)碩士，具有10年投研工作經(jīng)歷。2014年加入博道基金，當(dāng)前任公司的研究部副總經(jīng)理、首席量化分析師和基金投資部基金經(jīng)理。截至2021年6月30日，在管產(chǎn)品共8只，規(guī)模合計(jì)49.63億元，類型以“β+α”量化產(chǎn)品為主。任職以來，Wind基金經(jīng)理偏股指數(shù)相對于滬深300年化超額達(dá)12.23%，年化波動率低于同期滬深300，投資業(yè)績優(yōu)異而穩(wěn)健。
2.業(yè)績特征：在合理的跟蹤誤差內(nèi)追求超額收益的最大化
楊夢女士管理的博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A自成立以來，區(qū)間收益和夏普比率均居同類產(chǎn)品前3，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。她管理的另一只產(chǎn)品——博道叁佰智航A，也具有突出的業(yè)績表現(xiàn)。該產(chǎn)品成立以來的區(qū)間收益和夏普比率均居同類產(chǎn)品前10%。和同類產(chǎn)品相比，兩者的跟蹤誤差處于中下游（從高到低排列，下同），而超額收益則位于中上游。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品定位上，楊夢女士并沒有過于嚴(yán)苛地約束跟蹤誤差，而是在合理的跟蹤誤差下，追求超額收益的最大化。
3.投資理念：淡化擇時和行業(yè)配置，優(yōu)選個股
資產(chǎn)配置方面，楊夢女士管理的基金絕大部分時間都保持高倉位運(yùn)作，反映了基金經(jīng)理淡化擇時的投資理念；行業(yè)配置方面，基金相對于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)偏離度小，說明基金經(jīng)理較少進(jìn)行大幅度的行業(yè)輪動；個股選擇方面，基金在大部分行業(yè)內(nèi)相對基準(zhǔn)指數(shù)具有正向alpha，體現(xiàn)出基金經(jīng)理較強(qiáng)的選股能力。此外，基于基金持倉的Brinson歸因結(jié)果也顯示，基金的超額收益主要源于個股選擇的貢獻(xiàn)。
4.因子選股：基本面因子為錨，模型驅(qū)動風(fēng)格切換
博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A在盈利因子和成長因子上具有穩(wěn)定的正向暴露，呈現(xiàn)顯著的高盈利和高成長特征。相對而言，兩只產(chǎn)品在其他因子上的暴露并沒有那么穩(wěn)定。因此，我們認(rèn)為，基本面因子是基金經(jīng)理構(gòu)建量化選股模型的核心要素；同時，基金經(jīng)理也會跟隨市場環(huán)境的變化，進(jìn)行一定程度的風(fēng)格切換。而且，這種切換更可能是依靠量化模型完成的，而非人為主觀判斷。這是因?yàn)椋?span>1）產(chǎn)品的風(fēng)格切換是循序漸進(jìn)的；2）產(chǎn)品的風(fēng)格因子暴露和因子的收益率變動較為一致，且前者略滯后于后者。
5.持倉風(fēng)格：持股分散，換手率高
首先，基金經(jīng)理傾向于分散持股，在管產(chǎn)品的持股數(shù)量和前10大重倉股規(guī)模占比都低于同類平均水平。我們認(rèn)為，分散投資可以避免個別股票大跌引起組合收益波動，使收益更為穩(wěn)健。其次，產(chǎn)品的換手率顯著高于同類平均。我們認(rèn)為，量化模型的一大優(yōu)勢是能夠在短時間內(nèi)處理大量新信息，較高的換手率可以發(fā)揮這一優(yōu)勢，使新信息迅速反映到組合層面。
6.風(fēng)險提示
1）本文根據(jù)公開數(shù)據(jù)和評價指標(biāo)計(jì)算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議；2）本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在由于數(shù)據(jù)不完善導(dǎo)致結(jié)論不精準(zhǔn)的可能性；3）基金經(jīng)理公開業(yè)績較短，各項(xiàng)投資能力仍有待檢驗(yàn)。
1博道量化投資團(tuán)隊(duì)及楊夢女士簡介
1.1團(tuán)隊(duì)基本信息
博道基金的前身是博道投資，成立于2013年5月。2018年2月，博道投資獲批公募業(yè)務(wù)資格，轉(zhuǎn)型為博道基金管理有限公司（下簡稱博道基金），成為全國第三家“私轉(zhuǎn)公”基金公司。在私募階段，博道基金已經(jīng)建立了包含股票、量化、債券等策略在內(nèi)的資產(chǎn)管理平臺，并連續(xù)多次獲得中國證券報頒布的“金牛私募管理公司獎”?！八睫D(zhuǎn)公”后，博道基金投研團(tuán)隊(duì)及其成員基本源自博道投資，延續(xù)了博道投資優(yōu)秀的投研基因。
量化投研團(tuán)隊(duì)是博道基金的三大策略團(tuán)隊(duì)之一，由4名成員組成。團(tuán)隊(duì)核心人物、基金經(jīng)理——楊夢女士，是博道指數(shù)+系列產(chǎn)品的掌舵人。
1.2基金經(jīng)理管理產(chǎn)品及業(yè)績
楊夢女士，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有10年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾先后任職于農(nóng)銀匯理基金和華泰資管，從事量化研究工作。2014年加入博道投資，先后擔(dān)任投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理等崗位，當(dāng)前任公司研究部副總經(jīng)理、首席量化分析師和基金投資部基金經(jīng)理。
截至2021年6月30日，楊夢女士在管基金8只，規(guī)模合計(jì)49.63億元。具體包括2個滬深300指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品（博道滬深300指數(shù)增強(qiáng)和博道叁佰智航）、2個中證500指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品（博道中證500指數(shù)增強(qiáng)和博道伍佰智航）、3個量化多頭產(chǎn)品（博道遠(yuǎn)航、博道久航和博道啟航）以及1個風(fēng)格增強(qiáng)產(chǎn)品（博道消費(fèi)智航），均為“β+α”型產(chǎn)品。布局全面，特色鮮明。
楊夢女士的投資業(yè)績優(yōu)異，風(fēng)險管理能力出色。根據(jù)Wind基金經(jīng)理偏股指數(shù)，楊夢女士自任職以來（2018.08.10-2021.08.13）的年化收益為25.91%，相對于滬深300指數(shù)的超額收益為12.23%，夏普比率達(dá)1.56，投資業(yè)績優(yōu)異。此外，自任職以來，楊夢女士Wind基金經(jīng)理偏股指數(shù)的年化波動率為16.64%，顯著低于同期的滬深300指數(shù)（21.55%）；最大回撤為13.02%，也顯著低于同期的滬深300指數(shù)（18.19%），體現(xiàn)出很強(qiáng)的風(fēng)險管理能力。
2業(yè)績特征：在合理的跟蹤誤差內(nèi)最大化超額收益
為了更好地展示楊夢女士投資業(yè)績的特點(diǎn)，我們選取她的兩只代表性產(chǎn)品——博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A，進(jìn)行深入分析。
2.1博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A
博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A（006593）成立于2019年1月3日，是博道基金旗下的增強(qiáng)指數(shù)型基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證500指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率（稅后）*5%”。截至2021Q2，A、C類份額合計(jì)規(guī)模14.60億元。
楊夢女士自產(chǎn)品成立起即擔(dān)任基金經(jīng)理，任職以來基金業(yè)績優(yōu)異。除去3個月建倉期，2019.04.03-2021.08.13兩年多的時間里，基金累計(jì)收益85.27%，相對于中證500指數(shù)（22.74%）的累計(jì)超額收益達(dá)62.53%，在同類基金中排名第2。（注：同類基金為2019年1月3日前成立的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，包括本基金共21只，下同）。
從風(fēng)險指標(biāo)上看，自2019年4月初以來，產(chǎn)品年化波動率20.69%，波動率控制能力在同類基金中排名前50%；最大回撤17.26%，回撤控制能力也位于同類基金前50%。
從風(fēng)險調(diào)整收益來看，自2019年4月初以來，產(chǎn)品的年化夏普比率和收益回撤比分別為1.32和1.72，均位于同類基金前3。由此可見，基金經(jīng)理在追求高收益的同時，較好地控制了產(chǎn)品的風(fēng)險，收益表現(xiàn)十分穩(wěn)健。
分年度來看，基金每年均跑贏中證500指數(shù)，2021年的業(yè)績尤為突出。截至8月13日，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A的YTD收益為31.45%，相對于中證500指數(shù)的超額收益為20.11%。在同類基金（區(qū)間內(nèi)成立滿3個月的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，包括本基金共35只）中排名第1，在增強(qiáng)指數(shù)型基金（共213只）中排名第1。
進(jìn)一步，我們計(jì)算自2019年4月初以來任意時點(diǎn)買入基金并持有一年的收益。由下圖可見，從2019年下半年開始，任意時點(diǎn)買入基金并持有一年，大概率能獲得30%以上的收益，相對于中證500的超額收益基本也能維持在20%以上，足見基金業(yè)績的穩(wěn)健性與持續(xù)性。
綜上所述，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A自成立以來（扣除3個月建倉期）業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。收益和風(fēng)險調(diào)整收益在同類基金中均排名前3，且2021年的業(yè)績尤為突出。同時，產(chǎn)品業(yè)績也十分穩(wěn)健，2019年下半年以來，任意時點(diǎn)買入并持有該產(chǎn)品一年，相對中證500指數(shù)均能獲得穩(wěn)定的超額收益。
2.2博道叁佰智航A
博道叁佰智航A（007470）成立于2019年6月5日，是博道基金旗下的普通股票型基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率（稅后）*5%”。該基金雖以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，但并沒有“投資于標(biāo)的指數(shù)成分股及備選成分股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%”的約束。因此，選股上的自由度相對更高。截至2021Q2，A、C類份額合計(jì)規(guī)模7.25億元。
楊夢女士自產(chǎn)品成立以來即擔(dān)任基金經(jīng)理，任職期間基金業(yè)績表現(xiàn)也十分突出?？鄢?span>3個月建倉期，產(chǎn)品在2019.09.05-2021.08.13期間的累計(jì)收益為71.80%，相對于滬深300指數(shù)（27.28%）的累計(jì)超額收益達(dá)44.53%，在同類基金中排名前10%。
分區(qū)間來看，在2019年9月初至2021年8月13日的4個時間區(qū)間內(nèi)（2019、2020H1、2020H2、2021），產(chǎn)品均跑贏滬深300指數(shù)，且有3個區(qū)間的收益在同類基金中排名前15%。（注：同類基金是指區(qū)間內(nèi)成立滿3個月的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金和業(yè)績基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)*90%”或“滬深300指數(shù)*95%”的主動量化基金，下同）。
風(fēng)險指標(biāo)上，產(chǎn)品自成立以來（扣除3個月建倉期）的最大回撤為14.99%，在同類基金中排名前25%，下行風(fēng)險控制能力強(qiáng)。風(fēng)險調(diào)整收益上，區(qū)間內(nèi)產(chǎn)品的收益回撤比達(dá)2.14，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)（0.75），在同類基金中排名前20%。
綜上所述，博道叁佰智航A成立以來業(yè)績表現(xiàn)突出，區(qū)間收益和風(fēng)險調(diào)整收益均居同類前10%。此外，產(chǎn)品的收益也十分穩(wěn)健。2019.09.05-2021.08.13，在2019、2020H1、2020H2、2021這4個區(qū)間內(nèi)，產(chǎn)品均能跑贏滬深300指數(shù)，且有3個區(qū)間的業(yè)績在同類中排名前15%。
2.3產(chǎn)品定位：在合理的跟蹤誤差下，追求超額收益的最大化
對于指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品而言，超額收益和跟蹤誤差之間的權(quán)衡體現(xiàn)了基金經(jīng)理對產(chǎn)品的定位。如以下兩圖所示，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A的跟蹤誤差在同類產(chǎn)品中均位于中下游，而超額收益則處于中上游（以上均為從高到低排列）。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品的定位上，楊夢女士并沒有過于嚴(yán)苛地約束跟蹤誤差，而是在合理的跟蹤誤差的下，追求超額收益的最大化。
3投資理念：淡化擇時和行業(yè)配置，優(yōu)選個股
股票組合的收益可以分解為兩部分，一部分是市場收益，另一部分是相對于市場的超額收益（即alpha）。一般來說，超額收益可以通過擇時、行業(yè)輪動和個股選擇來獲取。分析楊夢女士管理的基金，我們認(rèn)為，在這3個獲取超額收益的領(lǐng)域，她傾向于淡化擇時和行業(yè)配置，主要通過個股選擇獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益表現(xiàn)。
本節(jié)主要以博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A（006593）和博道叁佰智航A（007470）為例，分析楊夢女士的投資風(fēng)格。此外，在選取同類可比基金時，本文以2019年1月3日前成立的中證500指數(shù)增強(qiáng)型基金作為博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A的同類可比基金（共20只）；以2019年6月5日前成立的、滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金和以“滬深300指數(shù)*95%”或“滬深300指數(shù)*90%”為業(yè)績基準(zhǔn)的主動量化基金為博道叁佰智航A的同類可比基金（共42只）。
3.1淡化擇時
自成立以來，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A一直保持著較高的權(quán)益?zhèn)}位，且倉位變動幅度很小。2019Q1-2021Q2期間，基金的權(quán)益?zhèn)}位絕大部分時期都遠(yuǎn)高于同類平均。
博道叁佰智航A的權(quán)益?zhèn)}位基本與博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A呈現(xiàn)一樣的特征，即高倉位和小幅波動。2019Q3-2021Q2期間，基金的權(quán)益?zhèn)}位基本在90%以上，且高于同類平均。
因此，在產(chǎn)品的管理上，我們認(rèn)為，基金經(jīng)理采取了高倉位且淡化擇時的做法，將更多的精力放在股票組合的構(gòu)建上。
3.2行業(yè)偏離小
根據(jù)基金半年報和年報披露的持倉數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了兩只基金相對于各自基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)偏離，結(jié)果如下圖所示。博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A絕大部分的行業(yè)偏離都不超過3%，而博道叁佰智航A雖然選股自由度更高，但行業(yè)偏離也基本控制在3%以內(nèi)。因此，我們認(rèn)為，基金經(jīng)理較少進(jìn)行行業(yè)輪動，而是在接近行業(yè)中性的約束下，將更多的精力投入到行業(yè)內(nèi)個股的選擇上。
3.3行業(yè)內(nèi)選股alpha高
我們繼續(xù)利用基金年報和半年報的持倉數(shù)據(jù)來計(jì)算兩只產(chǎn)品的行業(yè)內(nèi)選股能力。由于量化基金的換手率通常較高，因此以年報或半年報后1個月的收益表現(xiàn)來衡量基金經(jīng)理在行業(yè)內(nèi)的選股alpha。以2020Q4為例，X行業(yè)的alpha為，基金持有的X行業(yè)股票的市值加權(quán)組合2021.01的收益率，與基準(zhǔn)指數(shù)成分內(nèi)X行業(yè)所有股票市值加權(quán)組合的收益率之差。
由上圖可見，基金經(jīng)理在絕大部分行業(yè)內(nèi)存在顯著的選股alpha。博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A選股alpha為正的行業(yè)占比分別為76%、53%，體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)選股能力。
我們進(jìn)一步使用Brinson模型分解資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個股選擇對超額收益的貢獻(xiàn)。如下圖所示，無論是博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A還是博道叁佰智航A，資產(chǎn)配置和行業(yè)配置對組合超額收益的貢獻(xiàn)都很小，而個股選擇對超額收益的貢獻(xiàn)十分顯著。例如，2020年，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A的個股選擇對產(chǎn)品超額收益有著非常重要的貢獻(xiàn)。
綜上所述，我們認(rèn)為，楊夢女士在投資管理中淡化擇時和行業(yè)配置，將更多的精力投入個股精選。從歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，個股選擇也確實(shí)為組合貢獻(xiàn)了絕大部分超額收益。
4因子選股：基本面因子為錨，模型驅(qū)動風(fēng)格切換
根據(jù)基金中報和年報披露的持倉，我們計(jì)算了博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A的股票組合在各個因子上的暴露，以此考察基金的風(fēng)格偏好，結(jié)果如下圖所示。相對于基準(zhǔn)指數(shù)，這兩個產(chǎn)品在基本面因子上都具有穩(wěn)定的正向暴露，呈現(xiàn)明顯的高盈利、高成長的風(fēng)格特征。尤其是2020年，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A在其他因子上相對于基準(zhǔn)指數(shù)的暴露都很小，但在盈利和成長因子上仍保持較大的正向暴露。因此，我們推測，基本面因子很可能是基金經(jīng)理構(gòu)建量化選股模型的核心要素。
上圖中因子暴露的另一大特征是，除基本面因子外，其他因子上的暴露是時變的。以量價因子為例，2019年，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A相對于基準(zhǔn)指數(shù)在動量、換手和波動率因子上都具有負(fù)向暴露。2020年半年報，暴露轉(zhuǎn)為正向，至年報又轉(zhuǎn)為負(fù)向。我們認(rèn)為，因子暴露的變化表明基金經(jīng)理可能會對因子或風(fēng)格進(jìn)行擇時。但是，結(jié)合因子暴露變化的幅度與因子收益，我們推測，風(fēng)格切換是由模型驅(qū)動的。
首先，因子暴露的轉(zhuǎn)向是循序漸進(jìn)的。具體而言，2019H1，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A 在動量、換手率和波動率三個因子上具有顯著的負(fù)向暴露；2019H2，負(fù)向暴露明顯降低，但尚未轉(zhuǎn)向；2020H1，這三個因子上的暴露已完全轉(zhuǎn)為正向。我們認(rèn)為，如果是人為主觀地進(jìn)行因子擇時，那么因子暴露往往會呈現(xiàn)劇烈或突然的轉(zhuǎn)向。因此，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A所表現(xiàn)出來的溫和、緩慢的因子暴露變化，更有可能是模型跟隨市場變化，自適應(yīng)調(diào)整的結(jié)果。
其次，因子暴露的變化與因子的歷史收益變動較為一致，且前者略滯后于后者。以動量因子為例（圖17-18），2018.07-2019.02，動量因子收益較低，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A在動量因子上也具有較大的負(fù)向暴露；2019.03-2020.01，動量因子收益回升，產(chǎn)品在動量因子上的負(fù)向暴露也隨之減小；2020.02-2020.07，動量因子表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品在動量因子上的暴露轉(zhuǎn)為正向；2020.08-2020.12，動量因子收益回落，產(chǎn)品在動量因子上的正向暴露再次減小。我們認(rèn)為，上述現(xiàn)象也為“風(fēng)格切換是由模型驅(qū)動的”這一推斷，提供了較為充分的證據(jù)。
注：動量因子收益的計(jì)算：根據(jù)t-13月~t-1月的累計(jì)收益率將t月月初的所有A股（剔除ST股票和區(qū)間內(nèi)一直停牌的股票）等分成10組，累計(jì)收益率最高的1/10股票為“高漲幅組”，最低的1/10股票為“低漲幅組”。動量因子t月收益率為，高漲幅組市值加權(quán)組合t月收益率與低漲幅組市值加權(quán)組合收益率之差。
根據(jù)中國證券報2019年12月13日的報道，在楊夢女士看來，量化投資依靠模型運(yùn)作取勝，但這并不意味著它是“靜態(tài)”的投資。在不同的市場風(fēng)格特征中，量化因子會有不同的表現(xiàn)，這種變化是動態(tài)的。因此，量化模型要有能根據(jù)市場變化不斷進(jìn)化的能力。我們認(rèn)為，博道基金的量化多因子模型通過不斷的迭代升級，已經(jīng)在一定程度上具備了這種能力。
綜上所述，我們認(rèn)為，楊夢女士的因子選股理念有著鮮明、突出的個人風(fēng)格。即，堅(jiān)持以基本面因子為錨，尋找高質(zhì)量的上市公司；同時輔以適當(dāng)?shù)囊蜃訐駮r，為組合注入較強(qiáng)的靈活性。而這種風(fēng)格輪動的背后，以數(shù)據(jù)為依托的量化模型是最根本的驅(qū)動力。
5持倉風(fēng)格：分散持股，換手率高
5.1持股相對分散
作為增強(qiáng)指數(shù)型產(chǎn)品，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A的持股數(shù)量，和同類平均水平（2019年1月3日前成立的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，下同）較為接近。但前10大重倉股占比，各期均低于同類平均。結(jié)合這兩點(diǎn)，我們認(rèn)為，與同類產(chǎn)品相比，產(chǎn)品持股相對分散。
博道叁佰智航A也表現(xiàn)出分散持股的特征。博道叁佰智航的持股數(shù)和前10大重倉股規(guī)模占比與同類基金（成立日期在2019年6月5日前的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金和以“滬深300指數(shù)*90%”或“滬深300指數(shù)*95%”為業(yè)績基準(zhǔn)的主動量化基金，下同）大體相當(dāng)。但對比普通型股票產(chǎn)品，其持股表現(xiàn)出明顯的分散性。
5.2高換手率
博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A都呈現(xiàn)高換手率的特征。2019H2至今，博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A的換手率基本穩(wěn)定在5-6倍/半年的水平；2020年，博道叁佰智航A年的換手率也基本穩(wěn)定在3-4倍/半年，二者都顯著高于同類平均。我們認(rèn)為，量化模型的一大優(yōu)勢是能夠在短時間內(nèi)處理大量新信息，較高的換手率可以發(fā)揮這一優(yōu)勢，使新信息迅速反映到組合層面。
6總結(jié)
目前，博道基金量化投資團(tuán)隊(duì)共有4名成員。團(tuán)隊(duì)核心人物楊夢女士，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有10年投研工作經(jīng)歷。2014年加入博道基金，當(dāng)前任公司的研究部副總經(jīng)理、首席量化分析師和基金投資部基金經(jīng)理。截至2021年6月30日，在管產(chǎn)品共8只，規(guī)模合計(jì)49.63億元，類型以“β+α”量化產(chǎn)品為主。任職以來，Wind基金經(jīng)理偏股指數(shù)相對于滬深300年化超額達(dá)12.23%，年化波動率低于同期滬深300，投資業(yè)績優(yōu)異且穩(wěn)健。
楊夢女士管理的博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A自成立以來，區(qū)間收益和夏普比率均居同類產(chǎn)品前3，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。此外，她管理的另一只產(chǎn)品博道叁佰智航A，也具有突出的業(yè)績表現(xiàn)。該產(chǎn)品成立以來的區(qū)間收益和夏普比率均居同類產(chǎn)品前10%。和同類產(chǎn)品相比，兩者的跟蹤誤差處于中下游（從高到低排列，下同），而超額收益則位于中上游。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品的定位上，楊夢女士并沒有過于嚴(yán)苛地約束跟蹤誤差，而是在合理的跟蹤誤差下，追求超額收益的最大化。
在投資理念上，楊夢女士傾向于淡化擇時和行業(yè)配置，專注于優(yōu)選個股。資產(chǎn)配置方面，楊夢女士管理的基金絕大部分時間都保持高倉位運(yùn)作，反映了基金經(jīng)理淡化擇時的投資理念；行業(yè)配置方面，基金相對于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)偏離度小，說明基金經(jīng)理較少進(jìn)行大幅度的行業(yè)輪動；個股選擇方面，基金在大部分行業(yè)內(nèi)相對基準(zhǔn)指數(shù)具有正向alpha，體現(xiàn)出基金經(jīng)理較強(qiáng)的選股能力。此外，基于基金持倉的Brinson歸因結(jié)果也顯示，基金的超額收益主要源于個股選擇的貢獻(xiàn)。
博道中證500指數(shù)增強(qiáng)A和博道叁佰智航A在盈利因子和成長因子上具有穩(wěn)定的正向暴露，呈現(xiàn)顯著的高盈利和高成長特征。相對而言，兩只產(chǎn)品在其他因子上的暴露并沒有那么穩(wěn)定。因此，我們認(rèn)為，基本面因子是基金經(jīng)理構(gòu)建量化選股模型的核心要素；同時，基金經(jīng)理也會跟隨市場環(huán)境的變化，進(jìn)行一定程度的風(fēng)格切換。而且，這種切換更可能是依靠量化模型完成的，而非人為主觀判斷。這是因?yàn)椋?span>1）產(chǎn)品的風(fēng)格切換是循序漸進(jìn)的；2）產(chǎn)品的風(fēng)格因子暴露和因子的收益率變動較為一致，且前者略滯后于后者。
持倉特征方面，基金經(jīng)理傾向于分散持股，在管產(chǎn)品的持股數(shù)量多，前10大重倉股規(guī)模占比低于同類平均水平。我們認(rèn)為，分散投資可以避免個別股票大跌引起組合收益波動，使收益更為穩(wěn)健。此外，產(chǎn)品的換手率顯著高于同類平均。我們認(rèn)為，量化模型的一大優(yōu)勢是能夠在短時間內(nèi)處理大量新信息，較高的換手率可以發(fā)揮這一優(yōu)勢，使新信息迅速反映到組合層面。
7 風(fēng)險提示
本文根據(jù)公開數(shù)據(jù)和評價指標(biāo)計(jì)算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議；2）本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在由于數(shù)據(jù)不完善導(dǎo)致結(jié)論不精準(zhǔn)的可能性；3）基金經(jīng)理公開業(yè)績較短，各項(xiàng)投資能力仍有待檢驗(yàn)。