史偉，博道基金副總經(jīng)理，一個有著19年的金融從業(yè)經(jīng)驗的資深投資經(jīng)理。像大多數(shù)基金經(jīng)理一樣，他的行業(yè)起點也是證券公司的研究員。2005年，他開始擔(dān)任華寶興業(yè)基金公司基金經(jīng)理，當(dāng)時在華寶興業(yè)基金，他就屬于黃金一代投資經(jīng)理。2008年加入交銀施羅德基金公司，他也成為交銀施羅德基金黃金一代基金經(jīng)理的領(lǐng)軍人物之一（曾擔(dān)任交銀施羅德權(quán)益部副總經(jīng)理）。2013年，他轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募，參與籌建博道投資，擔(dān)任股票投資總監(jiān)，并管理了多個主動選股的產(chǎn)品，成立以來都取得了不錯的業(yè)績，史偉也在2015年獲得了私募金?；鸾?jīng)理的獎項（《中國證券報》2016年評）。2017年博道投資由私募轉(zhuǎn)為公募，成立博道基金。
作為業(yè)內(nèi)非常有名的成長股投資選手，他對于投資有怎樣的獨到的思考和見解呢？六個問題小博帶你一起去看看。
從您05年開始做公募基金基金經(jīng)理算起，您已經(jīng)做了十四年多的投資。您總結(jié)自己的投資方法是什么？
尋找優(yōu)秀賽道的未來領(lǐng)導(dǎo)者。
就像巴菲特說到的長坡厚雪，很多投資經(jīng)理都會提到“好賽道”的重要性，您對于“優(yōu)秀賽道”的理解是什么呢？
我對“優(yōu)秀賽道”主要是三點：
1、賽道的商業(yè)模式具備良好的經(jīng)濟(jì)特征。
借用巴菲特的觀點，一個經(jīng)濟(jì)特征良好的商業(yè)模式具備如下兩個特征：
這個行業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)的價格相對穩(wěn)定和可控。比如高端白酒，它的價格可以持續(xù)上行；比如空調(diào)，他的價格可以保持穩(wěn)定。但是有些行業(yè)就不符合這個特征。
公司擴(kuò)張不需要過多的資本投入。首先這會排除掉很多重資產(chǎn)的行業(yè)。
2、需要具備行業(yè)壁壘和競爭力
了解行業(yè)壁壘會對投資很有幫助。如果行業(yè)的壁壘沒那么高，那么其中的玩家具備極強(qiáng)的競爭力也可以。
3、需要有足夠的發(fā)展空間
如果這個行業(yè)天生很小，那么它其實不太可能出現(xiàn)一個大市值的公司。這點我通常會根據(jù)美國、日本包括歐洲的一些行業(yè)的市值進(jìn)行對比，某一個行業(yè)他們?nèi)绻幸恍┖艽笫兄档墓镜脑?，相對可以樂觀一些。
那對于“未來領(lǐng)導(dǎo)者”的判斷可能對投資經(jīng)理洞察力的要求就非常高了，您是怎么判斷“未來領(lǐng)導(dǎo)者”的？
“未來領(lǐng)導(dǎo)者”我主要是從兩點看觀察：
1、目前或者可預(yù)見的未來，它有極強(qiáng)的競爭力
如果現(xiàn)在就有這個行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的競爭力固然最好，如果現(xiàn)在沒有以后有也可以。這種情況在科技領(lǐng)域是比較普遍的。像比如亞馬遜剛創(chuàng)業(yè)的時候，其實誰都不知道他是在網(wǎng)上賣書，但后來的話它具備了較強(qiáng)的競爭力。
2、目前或者未來有強(qiáng)悍的財務(wù)指標(biāo)
強(qiáng)悍的財務(wù)指標(biāo)就是ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（資本回報率）要足夠的高。為什么我加了一個未來？比如再回到亞馬遜，它其實漲了成千上萬倍，它ROE并不高，但是它所做的事情大家都堅信未來的財務(wù)回報是會非常的強(qiáng)勁。
選擇優(yōu)秀賽道，其實從投資的角度上講就是優(yōu)秀的行業(yè)。那么通過實踐檢驗，符合以上“優(yōu)秀賽道”和“未來領(lǐng)導(dǎo)者”這5條標(biāo)準(zhǔn)的往往集中在消費、醫(yī)藥和科技這三個領(lǐng)域了。如果能找到“印鈔機(jī)”的商業(yè)模式的話，它將是優(yōu)秀的價值創(chuàng)造者。比如谷歌就是一個印鈔機(jī)的商業(yè)模式。
您是業(yè)內(nèi)非常有名的成長股投資選手，對于成長股投資，您有什么獨特的視角或者投資秘訣嗎？
首先，從行業(yè)角度上看，需求是國內(nèi)喜歡炒作的熱點，比如現(xiàn)在新基建很熱，但是這種需求的持續(xù)性和質(zhì)量如何并不好說，對于企業(yè)長期估值的影響并沒有那么大。而企業(yè)賺錢與否更重要的是供給的格局。
比如餐飲，這個行業(yè)其實非常大，但是高盈利的企業(yè)并不多，它的行業(yè)規(guī)模可能是白酒的10倍，因為白酒一年全國的銷售收入可能也就幾千億，餐飲可能是幾萬億級，但白酒行業(yè)有很多大市值的公司，茅臺的市值現(xiàn)在已經(jīng)快追工商銀行了。它的特點是壁壘跟門檻特別高，所以我們在分析投資機(jī)會的時候，更多的應(yīng)該去關(guān)注供給側(cè)， 而不是需求的邊際變化。
第二，從企業(yè)的角度，盈利能力強(qiáng)是一種基礎(chǔ)。買股票就是買企業(yè)，企業(yè)的重量上升的快，ROE持續(xù)的很高，它帶來的回報自然就高。但是如果我們找到這樣的企業(yè)，它未來能不能保持；如果盈利能力暫時不高，未來的盈利會不會起來。 這實際上是一種戴維斯雙擊。
對于消費行業(yè)，我們不用去找低ROE的企業(yè)。因為消費行業(yè)本身ROE就不低，重要的是行業(yè)壁壘和競爭力。如果這兩點都具備，其實剩下的就是考驗?zāi)愕亩Α＿@種股票只要拿得住，長期的表現(xiàn)會比較優(yōu)秀，但也不要以為自己能一下子賺很多。
而且消費行業(yè)一個非常重要的點就是品牌溢價。因為ROE高隱含的條件是凈利率高，凈利率高代表品牌的定價高。從投資的角度講，能夠溢價的品牌才是好的投資品牌。
對于醫(yī)藥和科技行業(yè)，它是研發(fā)驅(qū)動增長，需要動態(tài)評估公司的進(jìn)化能力，比如公司的戰(zhàn)略是否與行業(yè)的發(fā)展趨勢相匹配。這需要投資者有非常深邃的洞察力，這也構(gòu)成投資經(jīng)理的能力區(qū)別的重要標(biāo)準(zhǔn)。
因此，消費行業(yè)看定力，醫(yī)藥和科技行業(yè)看判斷力。
通過公募基金和私募基金不同階段的投資考驗，您是如何控制回撤的？
經(jīng)過多年摸爬滾打，我對回撤也有新的理解。從前我覺得可以通過控制整體倉位來控制回撤。但是多年實踐下來發(fā)現(xiàn)很多時候，當(dāng)你覺得可能“扛不住“的時候，其實是買入機(jī)會。那么如何控制回撤呢？
第一，對估值還是要有訴求的，避免過高估值的股票。第二，選擇高品質(zhì)的公司。如果持有的都是高品質(zhì)的公司，估值又靠譜，跌下來或是買入機(jī)會。從歷史經(jīng)驗來看，A股是非常波動的市場，同時我個人偏向成長股的投資，對一定的波動我是容忍的，我希望客戶對我的投資方法和風(fēng)格有一個合理認(rèn)知，這樣合適的產(chǎn)品才能給到合適的人。
作為一個投資經(jīng)理，我絕大多數(shù)的金融資產(chǎn)都在我自己管理的產(chǎn)品上。我會跟持有人站在一起，這是一個核心。如果發(fā)生波動，對我個人資產(chǎn)的影響會比絕大多數(shù)的持有人更大。
我們知道A股的市場波動是很大的，很多投資人如果對投資標(biāo)的把握不準(zhǔn)確的話，往往難以承受住市場波動帶來的巨大考驗。您在投資的過程中是如何看待市場波動？
關(guān)于市場波動，我給大家分享三個心得：
第一，A股對短期的變化非常重視，會給予過大的估值權(quán)重。很多行業(yè)和企業(yè)沒有太多的壁壘和護(hù)城河，但是它短期受到追捧之后，股價出現(xiàn)了驚人的上漲。但實際上企業(yè)價值是長期價值的貼現(xiàn)，我覺得這種短期的邊際變化，市場反應(yīng)常常過度。
第二，足夠低的估值會給企業(yè)帶來對未來的風(fēng)險補(bǔ)償
巴菲特曾經(jīng)在90年代買入富國銀行，當(dāng)時買富國銀行的時候市場出現(xiàn)暴跌，跌到了市盈率當(dāng)時只有4倍左右，因為當(dāng)時富國銀行在加州有最大的貸款風(fēng)險暴露，所以市場比較擔(dān)心加州的房地產(chǎn)市場崩盤，但是巴菲特經(jīng)過計算之后，認(rèn)為估值已經(jīng)提供了足夠的安全墊和風(fēng)險補(bǔ)償，所以買完之后即使第二年加州房地產(chǎn)市場真的崩潰了，富國銀行的財務(wù)報表也受到了很大的影響，但是由于他頭一年買的富國銀行的股票足夠低，第二年富國銀行的股票沒怎么跌，在那之后，富國銀行的股票就不斷上漲。
英國股市的最低點發(fā)生在1939、1940年，那時德國還沒有空襲倫敦，二戰(zhàn)的局勢還不明朗。但是因為估值足夠低，反而已經(jīng)對后續(xù)的風(fēng)險進(jìn)行了補(bǔ)償。
這說明了估值低為什么如此重要，有的時候市場會有很多負(fù)面的因素和預(yù)期，甚至這些負(fù)面的因素可以兌現(xiàn)，但是如果估值真的足夠低，它能夠給你足夠的風(fēng)險補(bǔ)償，其實你都是值得去投資和持有的。股市貌似向來不會等到所有的因素都明朗了之后才開始漲，所以這就是估值低對于投資最重要的邏輯。
第三，只能賺優(yōu)秀企業(yè)的錢
我可以負(fù)責(zé)任地告訴大家，優(yōu)秀企業(yè)會持續(xù)創(chuàng)造超額收益，沒有均值回歸，所以最優(yōu)的策略是合理價格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)。次優(yōu)策略是以偏貴價格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最差的策略就是便宜的價格買入劣質(zhì)公司，這也是巴菲特所說的煙蒂股，煙蒂股我現(xiàn)在是堅決不買了，它的相對估值跟絕對估值再便宜，我都輕易的不會去買，我也建議大家也不要再去買了。不要想去占市場便宜，比如做個波段，市場比我們更聰明，我們想占市場便宜，最后其實會被市場甩出去。
風(fēng)險提示：
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