1、如何看待2020年的市場？

 

張迎軍：

2020注定是一個不平凡的一年，美國經(jīng)濟基本面創(chuàng)出了二戰(zhàn)之后的最低點，但美股卻走出V型反轉(zhuǎn)。與此同時，中國在新冠疫情影響下市場走的也比想象強很多。2020年市場最大的挑戰(zhàn)來自于投資者該如何理解股票定價最核心的因素，這是今年做好A股投資或者做好股票投資最為重要的一點。很多投資者把經(jīng)濟基本面放在分析框架的第一要素，而我在2015年之后便有所改觀，我認為在其上層有一個更大的要素——資產(chǎn)配置在發(fā)揮更大的作用。經(jīng)濟基本面在中長周期中非常重要，但在相對短周期里不是第一要素，在今年市場中表現(xiàn)尤為充分。對股票定價最核心的因素的認知不同，也是導致很多基金經(jīng)理業(yè)績出現(xiàn)很大差異的重要原因。

 

2、什么因素導致了資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場？

 

張迎軍：

大類資產(chǎn)配置實際上有兩個非常重要的視角，一個是境內(nèi)資產(chǎn)的再配置，一個是境外資產(chǎn)的境內(nèi)配置。從2019年開始這兩個視角對權(quán)益來說都是明顯的凈流入，原因如下：

第一，人類的經(jīng)濟史上從未有過如此長期的低利率，低利率壓低了貼現(xiàn)率，抬高了一些穩(wěn)定增長的公司的估值。

第二，長周期，資金的機會成本降低。比如印度股市在2008年金融危機之后走出了一個十年上漲行情，最為重要的原因就是印度股市對外開放程度較高（30%多機構(gòu)投資者，20%外資）。外資持續(xù)流入 A 股是長期趨勢，目前央行取消 QFII/RQFII 額度更是重大利好。

 

3、為什么外資持續(xù)流入高速增長的新興市場并買入龍頭？

 

張迎軍：

其一，十年來的低利率環(huán)境下創(chuàng)造的海量貨幣要尋找投資方向。最典型可以看挪威、日本養(yǎng)老金配置的權(quán)益比重。

其二，機會成本很低，所以可以用更長的周期看待投資，周期越長能給出的確定性越高。印度過去十年的GDP的增長跟中國大致相當，都是在7%到8%，骨干行業(yè)增長在10%到12%，骨干行業(yè)龍頭公司增長20%以上。如果用十年期的周期來給一個股票做估值貼現(xiàn)，選擇這些骨干行業(yè)的龍頭公司投資，長期估值的空間就會非常的高。今天的中國也是如此。

 

4、就外資流入新興市場并買入龍頭而言，中國走到了哪個階段？

 

張迎軍：

股價推升就兩個因素，一是業(yè)績增長，二是估值的提升。假設(shè)一個十年的好股票，前三年已經(jīng)漲了十年漲幅的70%，后三年漲十年漲幅的30%?？赡芮叭觌S著市場對公司價值的認知，把估值推到了長期合理估值的位置，估值的提升在這一階段就會告一段落，剩下的就是賺業(yè)績的錢。中國的核心資產(chǎn)經(jīng)過2016-2020年，多數(shù)已經(jīng)完成第一階段。但是從投資的角度，這并不是把風險加大了？恰恰相反，它們未來的投資風險相對來說“縮小”了。因為它們的估值中樞變得更為穩(wěn)定。

 

5、怎么看待近期市場？

 

張迎軍：

業(yè)內(nèi)知名首席策略分析師提出7、8月份是科技股較好的買點，我認為這個結(jié)論是對的，但是低點會更早一些。今年市場最重要的是要具備大類資產(chǎn)視角，往后看，市場會走出2019年6月份之后到2020年1月份的走勢，指數(shù)還有向上空間。

如果沒有公共衛(wèi)生事件，我認為庫存周期在起作用，2020年大部分時間上證綜指會在3000點上方400點震蕩，其最大利好是大類資產(chǎn)配置。但受到公共衛(wèi)生事件的沖擊，2020年前三季度大量時間指數(shù)可能會箱體震蕩，第四季度大概率往上，上行空間取決于GDP等最為重要的變數(shù)。

 

6、為什么今年不會走出單邊下跌市場？

 

張迎軍：

中國沒有流動性風險；

GDP是環(huán)比改善的，業(yè)績趨勢是環(huán)比往上的。

回顧一下A股過去十年時間里的三次單邊下跌，其中兩次是一定有貨幣的緊縮。08年A股市場的大跌則可以分為兩個階段，第一階段是6000點跌到3000點的階段，第二階段是從3000點到1600點的階段，大家可以認為這是金融危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退對A股市場造成的沖擊，而且18年也受到資管新規(guī)的影響。

 

7、為什么看好今年市場，并認為第四季度大概率往上？

 

張迎軍：

第一，中國政府本輪政策的出發(fā)點是正確的，相對于美國的大放水，中國守住底線，搞新基建、海南自貿(mào)區(qū)改革等更有利于長期發(fā)展；

第二，今年中國在G7中可能是唯一的GDP正增長國家，在G20里面也可能是唯一GDP正增長的國家（印度二季度經(jīng)濟可能會非常差，4月份PMI達到個位數(shù)歷史最低），中國可能成為全球資金避風港，可以看到5月以來北上資金在快速回流。

 

8、之前漲幅比較好的消費、醫(yī)藥目前的估值偏高，后續(xù)還有上漲空間嗎？

 

張迎軍：

估值是一個動態(tài)指標。目前最重要的，是要找到長周期價值股票作為組合的核心資產(chǎn)，不要輕易下車。因為長周期價值股票目前看來非常稀缺。因為從長期角度，選擇五年還是十年來貼現(xiàn)，區(qū)別非常大。

我個人認為，這兩個板塊后續(xù)可能漲幅減緩，但沒有太大的下跌空間。目前醫(yī)療服務(wù)行業(yè)最為景氣，消費次之。這些我覺得是現(xiàn)階段市場稀缺的核心資產(chǎn)。此外，市場上受到疫情沖擊和干擾的板塊，調(diào)整結(jié)束后會有比較好的投資機會。

 

 

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