注重絕對收益的思維已融入到他的每一步投資中
在成長投資風格基金經(jīng)理里，張建勝屬于相對穩(wěn)健的一派。他曾經(jīng)管理過5年私募產(chǎn)品，深諳絕對收益之道，注重絕對收益的思維已融入到他的每一步投資中。
張建勝為信息管理與信息系統(tǒng)專業(yè)出身，畢業(yè)后又曾經(jīng)在申萬研究所做TMT分析師，在成長股研究和投資上深耕多年。
2015年起，張建勝在博道投資擔任投資經(jīng)理，其管理的產(chǎn)品以波動低著稱。
12月14日，博道盛利6個月持有期混合型基金即將正式發(fā)行。作為一只固收+基金，該基金實行股債分工的雙基金經(jīng)理制，擬由張建勝和高凱兩位基金經(jīng)理共同管理。其中，張建勝負責股票部分的投資，即作為固收+產(chǎn)品的博道盛利“+”的那部分。
我們來看看張建勝將會如何打造博道盛利那銳利的“矛”。
小博：您怎么總結自己的投資風格特點？
張建勝：
從性格上，我喜歡新生事物但風險偏好又適中。在投資風格上也有兩點比較明確：
一是堅持絕對收益思維。這是因為我從最早做投資開始，就一直在做偏絕對收益的私募產(chǎn)品，所以比較重視對回撤的控制，重視持有體驗。從過往來看，即使是在市場大幅波動，包括股災的時候，我的管理產(chǎn)品也不太會出現(xiàn)大波動。
二是風格偏自下而上，而且偏成長股。這也和我過往的經(jīng)歷有關。在做投資之前，我曾經(jīng)在四大會計師事務所之一安永工作過，后來在申萬研究所做TMT領域的分析師，自己個人的性格也是比較偏樂觀，堅信成長的那一類。
小博：成長股歷來波動較大，您在成長股投資上是怎么追求絕對收益，怎么控制回撤的？
張建勝：
首先，我覺得最重要的是用選股代替擇時。這就涉及到我的投資框架，宏觀、行業(yè)、公司三方面，我的重心是放在公司這一部分，因為從過去實踐經(jīng)驗來看，全市場能把擇時做好的人非常少，而有長期競爭力的公司可以穿越周期。
第二點，我會依據(jù)隱含回報率進行調(diào)倉。假如某只股票短期漲幅過大，隱含回報率下降，我會適當調(diào)倉來做止盈，比如從第一大重倉股降到第五大重倉股。因為它還在自己的持倉里，還會繼續(xù)跟蹤，這種調(diào)倉方式會讓自己交易上的心理障礙更小，也不容易錯失那種特別長期的優(yōu)質(zhì)股。
第三點是用長線邏輯保護短線。假如碰到一些不可預期的情況，比如今年的疫情，基于短期買入的股票不容易拿得住。
第四點是聚焦中等增速、中等估值的個股。市場熱點確實容易聚焦在高增速個股上，但是從實業(yè)的角度，高增速公司一定程度上容易產(chǎn)生透支，中等增速、中等估值的可持續(xù)性更強一些，它可能不夠耀眼，但是能平滑基金凈值的波動。
小博：能不能具體講一下您的投資框架，包括怎么選行業(yè)、選個股？
張建勝：
行業(yè)分布上，因為我喜歡成長股，而成長股主要集中在科技、消費、醫(yī)藥三大行業(yè)。
另外，我們根據(jù)過去10年凈利潤和市值的情況做了一個綜合評估，去算出能持續(xù)成長的公司占比，排在最前面的有醫(yī)藥、食品飲料、電子元器件、銀行、家電等行業(yè)。這些行業(yè)里，我去掉了自己不擅長的銀行，增加了高端制造，形成了自己的行業(yè)偏好。
個股層面，我的選股框架可以理解成一個坐標系，橫軸是公司的競爭壁壘，縱軸是公司所處行業(yè)和公司自身的景氣度。
其中，競爭壁壘是我選股框架里面最核心的一個維度，它的重要性比景氣度要高，因為景氣度偏中短周期，而競爭壁壘是偏中長周期的。
競爭壁壘最重要的一點是商業(yè)模式。好的商業(yè)模式會提高投資的確定性、降低風險，特別在市場大幅波動的時候，商業(yè)模式好的公司有自身調(diào)節(jié)的能力，或者說克服行業(yè)低谷的能力。
怎么樣才算好的商業(yè)模式？亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯講的很好，消費者喜歡、能長到很大規(guī)模、有很高的回報、經(jīng)得起時間考驗。反應到財務報表上，就是有輕資產(chǎn)、弱周期性、高ROE、自主定價權，以及不容易被環(huán)境變化所改變等特征。
競爭壁壘無外乎兩種，第一種是差異化，人無我有；第二種是成本領先，別人有的我能更便宜。這兩類商業(yè)模式根據(jù)不同的行業(yè)，又可以衍生出不同的點，針對不同的點，我們做投資的時候也會關注不同的指標。
比如說差異化，白酒行業(yè)的差異化就是品牌，所以看白酒行業(yè)最核心的就是去看它的品牌效應、文化積淀、營銷投入等等，其他方面有一些瑕疵不會構成主要矛盾；而對于電子行業(yè)來說，它的差異化在于創(chuàng)新，即提供差異化的產(chǎn)品，這就要看企業(yè)帶頭人的戰(zhàn)略眼光、組織架構、激勵機制等等。
此外，我個人比較喜歡評價維度單一的行業(yè)或者公司。一是因為好判斷，二是因為評價維度越單一，意味著集中度越高。比如說像餐飲，評價維度非常的多元，它的集中度就很難提高。
總結來看，我的投資組合里主要是三類個股：一類就是上面所講的有長期競爭力的優(yōu)秀公司，這類公司占主要倉位，而且權重會不斷提高；第二類是為了兼顧組合回撤和與基準偏離度而進行的景氣度投資，這類公司可能有一些小瑕疵，但是近1~2年是高成長、高景氣度或者有明顯預期差的公司；第三類是一小部分倉位的主題類或配置類個股，為組合提供彈性。
小博：您即將發(fā)行的博道盛利是一只偏債混合型基金，請問您認為當下應該怎么做大類資產(chǎn)配置？
張建勝：
從長期來看，2017年以來，資本市場已經(jīng)進入了大類資產(chǎn)配置的新時代，無論是國家高層的重視、注冊制的實施、房地產(chǎn)市場的配合，包括無風險收益率的不斷下降，都佐證了大類資產(chǎn)配置的新時代已經(jīng)到來。
當然，短期擇時的難度仍然比較大，我們只需要做一些中長期的擇時，注意一些特別明顯的大類資產(chǎn)性價比變化時點，就能夠提高投資勝率，比如2015年、2018年。
我的方法是把整個市場看成一個公司的話，然后用算出兩市的滾動PE，股票市場未來的回報率，其實就是PE的倒數(shù)。假如PE倒數(shù)比理財產(chǎn)品收益率明顯高（例如高2%以上），一般都是股市性價比較高的時候，要加大股票的配置比例，例如2014年、2016年初、2018年底等；假如PE倒數(shù)逐漸和理財收益率接近甚至倒掛，則是股市風險較高的時候，需要降低股票的配置比例。
從2018年12月以來，PE倒數(shù)和理財產(chǎn)品收益率的差值一直在收窄。市場上漲，PE走高，PE倒數(shù)不斷下降，但好在理財產(chǎn)品的收益率也一直在下降，所以價差收窄的速度并不快的，到現(xiàn)在為止差不多到1%。
1%的含義就是延續(xù)慣性，所以站在目前時點，我覺得還沒到選擇方向的時候。假如市場慢慢上漲，投資者降低收益率預期，市場格局還是比較健康的。
小博：延續(xù)慣性是指什么？
張建勝：
過去的趨勢是什么？最重要的一個趨勢就是結構性機會。我認為這個趨勢還會延續(xù)。
近幾年，注冊制給整個二級市場投資生態(tài)帶來了非常大的變化，比如整個市場風格變化最明顯的時期，是在2017年注冊制預期已經(jīng)開始明朗的時候。所以，千萬不要幻想市場風格的“均值回歸”，注冊制的影響無論再怎么強調(diào)也不為過，它倒逼出了一大堆連鎖變化，比如投資者（包括散戶）的“類機構化”。
目前，A股的市值分布仍然是紡錘形，腰部公司的數(shù)量占比最多；但在美股、港股等成熟市場，則是金字塔形結構。
所以，A股的結構性趨勢還沒結束，未來全市場同漲同跌的可能性越來越小?；鸾?jīng)理的一個工作重心，就是尋找結構性機會。
小博：您覺得你管理的這個偏債混合適合哪些投資者配置？
張建勝：
我覺得適合三類人：
不甘心債券收益率，但又不能承受股票市場過高波動
愿意拿閑錢做配置獲取“慢富”
對未來股票市場走向較難判斷，又擔心完全踏空
風險提示：
本產(chǎn)品由博道基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不代表其將來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績亦不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金收益存在波動風險。投資有風險，基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。敬請投資者認真閱讀基金的基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等相關法律文件，了解產(chǎn)品風險等級，做好風險測評，根據(jù)自身風險承受能力選擇與之相匹配的風險等級產(chǎn)品?；鹁唧w風險評級結果以銷售機構提供的評級結果為準。中證800指數(shù)、中證港股通綜合指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和計算，其所有權歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯誤對任何人負責。博道盛利6個月持有期混合基金對于每份基金份額設置6個月鎖定期限，在鎖定期限內(nèi)不能贖回基金份額。