自2017年9月8日，可轉(zhuǎn)債發(fā)行改為信用申購以來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐步提速。據(jù)中信建投證券數(shù)據(jù)，截至今年8月8日，可轉(zhuǎn)債存續(xù)已達(dá)190只，市場容量規(guī)模已超過4000億。
大家對可轉(zhuǎn)債的認(rèn)識也在由陌生到熟悉的過程中。特別是今年春節(jié)后股市的反彈行情，可轉(zhuǎn)債發(fā)行申購市場更是吸引了高達(dá)5000余家機(jī)構(gòu)投資者，和70萬普通投資者，是春節(jié)前的10余倍。
為什么可轉(zhuǎn)債這么受歡迎呢？
在我們此前的文章《“雙面”可轉(zhuǎn)債》中，我們就分析了可轉(zhuǎn)債的三大屬性：債性、股性和可轉(zhuǎn)換性。而可轉(zhuǎn)債特有的債券特性，以及作為一類資產(chǎn)長期看與股票收益相接近的特征，是吸引投資者的最大原因。
本文在此基礎(chǔ)上總結(jié)了可轉(zhuǎn)債的一些特征，以饗投資者。
一、左側(cè)投資、成長股投資、長期績優(yōu)公司投資
可轉(zhuǎn)債是可以轉(zhuǎn)換成股票的一類債券，有到期還本付息的特點(diǎn)，每個(gè)付息日可獲得少量的票面利息。如果轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，則使得持有該轉(zhuǎn)債的到期收益率上升，直至和同類信用債的收益率相接近時(shí)，它的債性可以完全支撐其價(jià)格，此時(shí)無論正股怎么下跌，可轉(zhuǎn)債價(jià)格不再下跌（排除信用風(fēng)險(xiǎn)）。因此可以說，它是向下有安全邊際的一類資產(chǎn)。
另一方面，它在轉(zhuǎn)股期內(nèi)具有以某一固定價(jià)格轉(zhuǎn)股的權(quán)利。如果正股上漲，轉(zhuǎn)債的價(jià)格也自然上漲。如果正股基本面利好不斷確認(rèn)，轉(zhuǎn)股后也可以繼續(xù)持有正股。因此，它可以說是下有安全邊際，同時(shí)又能較大程度跟隨正股上漲的品種。
可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率通常為正，和直接持有股票相比，可轉(zhuǎn)債持有人以犧牲部分可能的漲幅來換取安全邊際的品種。由于這種特征，可轉(zhuǎn)債十分適合左側(cè)投資、成長股投資以及對長期績優(yōu)公司的投資，也適合低位時(shí)布局高貝塔的品種。
可轉(zhuǎn)債的這種特征，對投資來說非常重要，是一類在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)謀求較大回報(bào)的重要資產(chǎn)。博道基金旗下一款偏股混合型基金去年四季度成立后的一段期間，就充分利用了可轉(zhuǎn)債的左側(cè)投資特征，穩(wěn)步建倉，取得較低的回撤，同時(shí)在市場上漲時(shí)又獲得較好的回報(bào)。
二、高夏普比
從歷史來看，轉(zhuǎn)債歷史表現(xiàn)好于正股，抗跌性明顯?？赊D(zhuǎn)債總體走勢和正股具有一定的一致性，但當(dāng)股市大幅下跌時(shí)抗跌作用明顯。尤其是在熊市，正股大幅下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)債的回撤明顯更小。
(數(shù)據(jù)來源：wind、博道基金,截至2019年9月4日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）
從每年正股和轉(zhuǎn)債漲跌幅（中位數(shù)）統(tǒng)計(jì)看，在熊市里可轉(zhuǎn)債均大幅跑贏所對應(yīng)的正股，回撤小?？赊D(zhuǎn)債近16年里每年的中位數(shù)收益率加總也超過正股， 截至2019年9月4日超額收益在88%?？梢钥闯觯赊D(zhuǎn)債是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的資產(chǎn)。
（數(shù)據(jù)來源：wind、博道基金，漲跌幅為中位數(shù)，截至2019年9月4日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）
三、長期絕對收益
從歷史來看，轉(zhuǎn)股是絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債的退市方式。一般轉(zhuǎn)債發(fā)行人有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)股動(dòng)力，即使遇到熊市或者公司業(yè)績疲軟，發(fā)行人通常會利用下修條款，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，促進(jìn)轉(zhuǎn)股。
截至2019年5月3日，2006年以來發(fā)行且已退市轉(zhuǎn)債共計(jì)115只，其中有105只以觸發(fā)提前贖回從而“迫使”投資人轉(zhuǎn)股的方式退出，這一比例約占91.3%。按一般條款，觸發(fā)強(qiáng)制贖回條件，股價(jià)需高于轉(zhuǎn)股價(jià)30%。假設(shè)投資者從發(fā)行后一直持有到贖回，持有期最低回報(bào)超過30%。加之可能的波段操作，以及少量的票息，收益可觀。
四、改善資產(chǎn)配置、改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比
由于可轉(zhuǎn)債具有上述特征，利用可轉(zhuǎn)債穿越牛熊，是取得長期較好投資收益，戰(zhàn)略性的配置資產(chǎn)之一。
由于可轉(zhuǎn)債的高夏普比，長期絕對收益特征，適合長期投資。有安全邊際同時(shí)又能相當(dāng)程度的跟隨正股，適合左側(cè)投資、成長股投資、長期績優(yōu)公司投資，尤其是對成長股的投資、長期績優(yōu)公司的投資，是股票市場的關(guān)鍵。而對其可轉(zhuǎn)債的配置，降低了配置時(shí)機(jī)的要求。管理人可以通過優(yōu)質(zhì)股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)，從資產(chǎn)配置的角度，構(gòu)建組合，將可轉(zhuǎn)債的特征納入到產(chǎn)品組合中，構(gòu)建出長期穩(wěn)定性更高、收益高、高夏普值的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
五、對當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場的看法
從歷史來看，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)在0-20%時(shí)，資產(chǎn)性價(jià)比較高，是股票較好的替代資產(chǎn)。當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率都處于歷史低位，是布局的良好時(shí)期，有一定的安全邊際，隨著權(quán)益市場上漲，轉(zhuǎn)債也有較大上漲空間，性價(jià)比凸顯。
(數(shù)據(jù)來源：wind、博道基金,截至2019年9月4日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）