在博道基金舉辦的金秋策略會上，博道基金投資副總監(jiān)張迎軍總結(jié)其19年從業(yè)經(jīng)驗，和與會者做了《基金經(jīng)理難在哪里》的精彩分享，小編總結(jié)出演講的精彩觀點，以饗讀者。
在分享精彩觀點之前，小編有必要給大家介紹一下張迎軍的從業(yè)經(jīng)歷，只有19年投研經(jīng)驗，經(jīng)歷幾輪牛熊周期的人才能總結(jié)出下面那些深刻的見解。
張迎軍：先后擔(dān)任申銀萬國證券研究所研究員、中國太平洋保險（集團(tuán)）資金運(yùn)用管理中心投資經(jīng)理、太平洋資產(chǎn)組合管理部組合經(jīng)理、交銀施羅德基金投資副總監(jiān)、上海放山資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理。2019年5月加入博道基金管理有限公司任基金投資部副總經(jīng)理。
他曾管理過幾百億的保險資金，其中不少資金是購買優(yōu)質(zhì)基金，這時，他是基金的投資人；
機(jī)緣巧合的華麗轉(zhuǎn)身，他又在知名公募基金管理過股票、保本等涉及股債的不同策略產(chǎn)品，這時，他是基金的管理者。
這種特殊的經(jīng)歷讓他對如何成為一名成熟的基金經(jīng)理，如何給客戶帶來更好的投資體驗有更深刻的理解和體會。
他曾管理過大家耳熟能詳?shù)幕?，例如交銀優(yōu)勢行業(yè)、交銀雙息平衡等基金，也曾挑戰(zhàn)過當(dāng)時全市場極難的保本基金管理任務(wù)。
作為業(yè)內(nèi)少有的“全面型”基金經(jīng)理，張迎軍非常重視控制產(chǎn)品回撤，以“追求中長期絕對回報”為典型特點。
一、 消費(fèi)品行業(yè)強(qiáng)勢的原因
回溯過去十五年A股的歷程，第一牛的行業(yè)是什么？是消費(fèi)品，因為我們現(xiàn)在還沒有到大規(guī)模地出谷歌、出微軟、出facebook這樣的公司。美國五十年的歷史，前面跟我們也是一樣的，消費(fèi)，這就是巴菲特他為什么能夠成為股神，因為他特別青睞這種股票。然后他很早就意識到這個股票，就是因為CPI的長期上漲為價升提供空間，而人口增長、收入增長、品牌護(hù)城河為量升提供了空間。因為CPI是長期上漲的，所以消費(fèi)者公司漲價了，大家覺得天經(jīng)地義的。
二、 股票定價的三個核心因素
股票定價構(gòu)成核心是三層因素，第一是投資邏輯，第二是估值區(qū)間，第三才是業(yè)績。
反過來講當(dāng)一個股票出現(xiàn)風(fēng)險的時候，它也存在三層的風(fēng)險。第一是殺業(yè)績，第二是殺估值，第三是殺邏輯。什么是具有長期競爭力的公司，蘋果就是最典型的，為什么呢？因為我們知道智能手機(jī)這個技術(shù)老早就有了，在諾基亞時代、在愛立信時代就有了。但是直到喬布斯出現(xiàn)之后才把它做成了一個真正具有吸引力的商品，然后創(chuàng)造了一個產(chǎn)業(yè)。然后這個公司拿到了這個行業(yè)70%—80%的利潤，最高巔峰值90%的利潤，它是一個非常奇特的公司。
然后它的商業(yè)模式也很精辟，它就專注在一兩款手機(jī)型號上，工業(yè)品做成了一個消費(fèi)品，它的價格是持續(xù)往上走的。所以說巴菲特這樣的股神他不去買他的好朋友微軟的股票，他要買蘋果的股票。而巴菲特從公開報道，是2016年開始大規(guī)模地買入蘋果的股票，然后一直持有到現(xiàn)在。
那么蘋果的股票從去年底到今年初也經(jīng)歷過大幅度的下跌。我來解釋一下上面的邏輯，就是什么叫殺業(yè)績，什么叫殺估值，什么叫殺邏輯。
蘋果的股票下跌，其實很重要的原因就是蘋果創(chuàng)新乏力，然后它的市場份額在往下走，所以說質(zhì)疑的投資者就覺得它到頂了，所以它就跌下來了。但是它依然是什么？智能手機(jī)的王者，它依然是這個市場上，這個產(chǎn)業(yè)鏈上拿到70%利潤率的這個龍頭公司，它這個地位沒有動，所以說它輪不到殺邏輯這個層級。它最多要殺一下什么？估值區(qū)間。但是巴菲特買入是什么時候？他是2016年開始買入，我看了一下那時候是12倍市盈率，12倍市盈率你也殺不了多少。最多就殺點業(yè)績，業(yè)績增速下降。
數(shù)據(jù)來源：wind，截止時間2019年10月11日。
以上僅是案例展示，不代表博道對具體股票的推薦建議
三、 股市真正的價值創(chuàng)造者是誰？
我們股市真正的價值創(chuàng)造者他來自于什么地方？是來自于具有長期競爭力的公司，這也是我們公司以莫總創(chuàng)建這個博道，在給投資指明基準(zhǔn)的時候，我們就提倡我們要去與具有長期競爭力公司做朋友，和他們一起成長的原因。
你怎么去尋找長期競爭力的公司呢？就是第一賽道，第二護(hù)城河，第三看它有沒有品牌，能不能形成品牌。其實它的對面就是商業(yè)模式，賽道背后的商業(yè)模式，然后它的長期競爭力是怎么來的。然后它的商業(yè)壁壘是靠什么來形成商業(yè)壁壘的，它是靠品牌嗎？當(dāng)然不完全是品牌。
四、 長期超額收益的兩大因素
投資還有更高的境界，我也給大家分享一下。第一其實我想問大家一個問題，年收益4.5%的長期壽險它的吸引力來自于什么地方？我告訴大家，根本的原因是來自復(fù)利。而你如果能夠有一個二十年、三十年的這么一個有制度保證的復(fù)利的東西，它其實是有價值的，雖然它只有4.5%。
這個里面我稍微闡述一個觀點，就是說如果全世界的財富它沒有毀滅，我們?nèi)澜邕@個財富是無限大的。但是因為有金融周期里面，財富就是在增長和毀滅中往返循復(fù)。所以我們看到了很多人他一輩子在賺錢，但是他最后富不了，很重要的原因就是他的財富從增長虧損、增長虧損中不停地循環(huán)。如果你能夠長期復(fù)利下去就是很牛的了。
所以這個道理明白了之后，我們管理共同基金，我們從大的方法論的角度上來說，你要戰(zhàn)勝市場，我個人認(rèn)為就兩個途徑。第一個途徑就是組合里的牛股，你能買到多少牛股的比例。
第二個就是你的凈值回撤要控制得好。其實凈值回撤的另外一個說法就是長期復(fù)利。因為當(dāng)你凈值回撤結(jié)束了之后，你就是一個新的開始，增長的開始。
迎軍總之前曾管理過知名的保本基金，所以在挖掘牛股和控制凈值回撤方面都自己獨到的方法哦，歡迎關(guān)注博道基金，干貨不斷哦~~
五、 2019A股市場特征，四條主線
今年的市場，其實就是結(jié)構(gòu)性行情為主，然后有一次β的行情，就一季度的β的行情。結(jié)構(gòu)性行情，我覺得就是我的總結(jié)就四條主線，其中有三條是中長期的主線。
第一條主線就是核心資產(chǎn)的問題。
第二條主線就是基于5G及后周期，云計算、芯片為代表的，我才把它稱之為新基建落地的行業(yè)，這是第二條主線。
第三條主線就是產(chǎn)能過剩行業(yè)中，由于這個產(chǎn)能初期達(dá)到了一定的程度的時候，它的龍頭公司。它的市占率進(jìn)一步提升，它的定價能力提高之后，它的毛利率和凈利潤提升的過程中所帶來的投資機(jī)會。這是第三條主線。
第四條主線是豬周期，它本身是有個豬周期，它再疊加了這么一個瘟疫之后，今年市場表現(xiàn)也非常的靚麗。這就是說今年的市場，總結(jié)就是一次β，四條主線，叫結(jié)構(gòu)性行情。
結(jié)構(gòu)性行情依然會繼續(xù)，您覺得還有哪些好的投資機(jī)會，歡迎和我們留言互動吧！
六、 你認(rèn)識到投資中的無形門檻嗎？
作為一個基金投資人，你面對的是基金凈值，基金凈值的背后是什么，是基金的投資組合；基金的投資組合背后是什么，是基金的投資策略；基金的投資策略再上一層是什么，是基金的投資理念。如果還有人再往上挖一挖的話，那就是投資哲學(xué)。
我們知道就是認(rèn)識是分階段的，就像我們辯證唯物主義里面說，認(rèn)識是螺旋式上升的，就是說認(rèn)知的三個層次，可以用這么三句話來概括，第一句話叫什么呢？叫做是聞所成慧，“慧”就是智慧的“慧”，“聞”就是聽到的意思，就是說你聽到的智慧，這是第一個層級。第二個層級是什么呢？叫思所成慧，就是思考之后得到的智慧。那么第三個層級是什么呢？是修所成慧，修行的意思，就是說你實踐之后的。
我們知道很多的立志從事投資工作的人，他們都想要去尋找投資方法論，那么他們可能就得到一個結(jié)論，就是聽到說我們應(yīng)該是學(xué)習(xí)經(jīng)典，學(xué)習(xí)大師的投資方法論，我個人認(rèn)為這就叫做聞所成慧。這個方向是對的，我們應(yīng)該是學(xué)經(jīng)典，學(xué)大師的投資方法論，但是這只是停留在聞所成慧的階段。
那么后來又有基金經(jīng)理在想，我應(yīng)該學(xué)什么樣的經(jīng)典方法論呢？我是應(yīng)該學(xué)巴菲特呢？還是應(yīng)該學(xué)索羅斯呢？我是應(yīng)該學(xué)彼得林奇呢？或者我自己創(chuàng)立門派呢？這個里面就值得思考的過程。后來有的基金經(jīng)理就想明白了，巴菲特的價值投資，長期的價值投資是因為基于因果關(guān)系而來的，他的方法論科學(xué)性更強(qiáng)，我們應(yīng)該學(xué)價值投資，長期的價值投資。而其他的方法論，它可能是基于相關(guān)分析出來的，它的這個對應(yīng)關(guān)系可能會弱一點，我覺得這就是在認(rèn)知里面的第二個層級，叫思考，思所成慧。
我想說巴菲特的標(biāo)志性投資方法論就是，發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司長期持有，幾年甚至十幾年，然后不輕易下車。
我所理解的價值投資方法論，長期的價值投資方法論，它是有門檻的道理。我們假設(shè)把全市場的所有投資者，我們以他的勝率為標(biāo)簽。什么叫勝率呢？就是你一個投資者，你一年假設(shè)做了100個交易，你做對了多少，做錯了多少，就形成了一個勝率。
那么一個你的勝率在65%分位的投資者，和一個你勝率在95%分位的投資者，你做投資選擇投資策略的時候，你應(yīng)該選擇什么樣的投資策略？
從概率的角度上來說，一個65%分位的，65%勝率的投資者，他應(yīng)該是選擇一個200次交易的一個投資策略。因為在200次交易的情況下，他有比較大概率獲得65%的勝率。而這個95%勝率的投資者，他應(yīng)該選擇10次的投資策略，如果那個勝率在65%的投資者，他做10次，他失敗的概率在35%，他有可能這次做下來之后，他是30%的勝率，或者40%的勝率。他整個組合收益率是虧損的。
65%分位的投資者，在正態(tài)分布里面，他是在一個sigma附近的，他代表大量的人都處在這個區(qū)間；而95%勝率的投資者，他是在三個sigma附近的，他是大師。
這就是為什么很多的投資者，立志走巴菲特式的投資方法論，結(jié)果并沒有獲得巴菲特這樣的業(yè)績很重要的原因之一。你的勝率不夠，而勝率不夠的背后是什么？是你的能力圈不夠，你的能力還沒達(dá)到這個數(shù)量級。當(dāng)然巴菲特的投資方法論，它還有其他的門檻，我就舉這一個例子來說明我的思考。
我為什么比別人有這么多的一些思考呢？就是因為我在投資的修所成慧路上，比別人多走了一些。
七、 世界觀決定投資方法論
我們從獲得股票投資收益的來源，途徑來說，短期內(nèi)你是兩個途徑，我們經(jīng)常聽到一個名詞，戴維斯雙擊。擊什么？一個是擊EPS上漲，更大的一個是擊什么？你的PE估值的上升。
所以A股的估值的大幅波動是我們現(xiàn)在投資面臨的現(xiàn)實的巨大的考驗。那么怎么來解這個難題？我自己認(rèn)為投資是一門藝術(shù)，你用什么樣的世界觀，就決定了你用什么樣的方法論。
你是相信市場永遠(yuǎn)是對的，還是相信市場永遠(yuǎn)存在錯誤，你是在相信周期，還是相信歷史它會簡單地重復(fù)嗎？你是在堅守價值，但是往往結(jié)果你有可能是在堅守價值陷阱。就是你是用什么樣的世界觀，往往最后用什么樣的方法論。
如果你認(rèn)為市場永遠(yuǎn)是對的，你就應(yīng)該做趨勢投資，如果你認(rèn)為市場永遠(yuǎn)存在錯誤，你應(yīng)該努力去發(fā)掘被低估的價值，或者你去做逆向投資。
你相信周期，但是周期往往沒有那么容易地，簡單地重復(fù)。這里面很重要的原因是什么呢？
第一，周期之上有周期。
第二，周期它有些東西是有條件才能夠產(chǎn)生的。如果你刻舟求劍，那么你就會犯錯誤。
那么第三個，就是堅守價值和堅守價值陷阱，如果你要堅守價值，你真正的能夠成功的原因是在什么，是你看見了別人沒有看見的價值。那么什么是專業(yè)投資者？
我的理解是這樣的，你比別人先看到未來的趨勢，你算清楚了別人沒有算清楚的賬。所以說你在堅守價值，反面就是有可能在堅守價值陷阱。
投資不是一種科學(xué)，大部分專業(yè)投資者都敬畏地稱之為一門“藝術(shù)”，甚至是包含了很多哲學(xué)的道理，所以投資不是件簡單的事！您有什么投資想法歡迎給我們留言溝通哦！