文 | 博道基金 楊夢(mèng)
復(fù)利，被稱(chēng)為是世界第九大奇跡。而想要享受復(fù)利帶來(lái)的長(zhǎng)期收益，長(zhǎng)期投資是一個(gè)大概率能夠成功的方法。
然而，在我們與投資者的溝通過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期投資是一個(gè)模糊且易被誤解的概念。有人會(huì)質(zhì)疑，持有的基金表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期是否還應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期持有？也有人會(huì)舉例，持有某只基金N年依舊虧錢(qián)。
我們認(rèn)為，長(zhǎng)期投資代表的理念是，拉長(zhǎng)持有周期，以承擔(dān)一定的波動(dòng)為代價(jià)，來(lái)獲取所投資資產(chǎn)的長(zhǎng)期合理回報(bào)。
這樣的心態(tài)和方法，對(duì)于參與基金投資來(lái)說(shuō)，尤為重要。
數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話(huà)。我們來(lái)看下面兩張圖：
圖1和圖2展示的是美國(guó)股市（1927-2017）和中國(guó)股市（1993-2017）以年為單位的持有收益率分布，從上面圖中持有1年、2年、5年、10年、20年甚至30年的收益率分布數(shù)據(jù)來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)持有期為一年時(shí)，投資者能從股市中獲得的收益非常不確定，可能賺50%也可能虧50%；當(dāng)持有期為十年時(shí)，投資者的年均回報(bào)大約在-5%到20%之間；而當(dāng)持有周期拉長(zhǎng)至二十年，股市的年均回報(bào)已經(jīng)是非常大概率的正收益。
也就是說(shuō)，除非投資者對(duì)自己判斷市場(chǎng)走向的能力非常有信心，否則更好的選擇是長(zhǎng)期持有，因?yàn)殚L(zhǎng)期持有能帶來(lái)的預(yù)期回報(bào)更穩(wěn)定勝率更高。
然而，長(zhǎng)期投資也并不是毫無(wú)章法的買(mǎi)入持有，那么，如何用更加科學(xué)的方法做到長(zhǎng)期投資這件事情呢？
首先，要對(duì)股票資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)有清晰的認(rèn)識(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)和收益是永恒存在的一對(duì)孿生子，想獲取一定的回報(bào)，就必須承擔(dān)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，投資者想要獲得高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)，最可靠的做法是承擔(dān)市場(chǎng)給予一定溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而股票資產(chǎn)之所以在各大類(lèi)資產(chǎn)中享有較高的預(yù)期回報(bào)，正是由于其承擔(dān)了無(wú)法通過(guò)分散投資消除掉的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，投資者持有股票型資產(chǎn)，就必須要提高對(duì)波動(dòng)的容忍度，試圖通過(guò)頻繁進(jìn)出來(lái)回避下跌抓住上漲，大概率會(huì)獲得適得其反的效果。
自下而上來(lái)看，股市的收益來(lái)自于盈利的增長(zhǎng)和估值的提升，代表情緒的估值短期容易大起大落，而長(zhǎng)期則相互抵消，股市的長(zhǎng)期收益大致能與盈利增長(zhǎng)匹配。
正是由于長(zhǎng)期而言股市的估值將向均衡水平靠攏，投資者能獲得的預(yù)期年化回報(bào)與進(jìn)入股市時(shí)候的估值有很大的關(guān)系。同樣的持有周期，在估值較高和較低時(shí)進(jìn)入股市，所能獲得的平均年化回報(bào)和勝率有著較大的差異，如圖3和圖4（1993-2017）。
總結(jié)以上，理性的投資者在股市擇時(shí)這件事情上，最應(yīng)該關(guān)注的是在低估值（高預(yù)期回報(bào)）的區(qū)域選擇進(jìn)入股市開(kāi)始長(zhǎng)期投資。
其次，要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行一定的資產(chǎn)配置。
盡管有很多投資者也認(rèn)同長(zhǎng)期投資的理念，但要真正做到是一件極其考驗(yàn)人性的事情，就算在低估值的區(qū)域進(jìn)入了，稍有盈利，便有各種止盈的想法；就算享受了一波牛市，當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，總會(huì)在大眾極度悲觀(guān)時(shí)想要割肉離場(chǎng)。
假如投資者將總資產(chǎn)中大比例的錢(qián)都投入股票市場(chǎng)，那么面對(duì)高波動(dòng)，心態(tài)是很難保持理性的，也就很難做到長(zhǎng)期投資這件事情；但假如投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好及對(duì)現(xiàn)金流的需求，將總資產(chǎn)一部分合適的比例投入股票市場(chǎng)，就能夠用更加理性的心態(tài)來(lái)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。這是資產(chǎn)配置的第一層含義。
資產(chǎn)配置的第二層含義，則是時(shí)點(diǎn)的選擇，這里時(shí)點(diǎn)選擇并不指進(jìn)行擇時(shí)，而是戰(zhàn)略配置的視角，在股市低估值區(qū)域逐步進(jìn)入，在高估值區(qū)域停止進(jìn)入（如果更專(zhuān)業(yè)一點(diǎn)可以適當(dāng)退出）。這樣的配置方法賺的是估值水平長(zhǎng)期來(lái)看大概率回復(fù)均衡的錢(qián)，不依賴(lài)于任何的擇時(shí)能力，所要承受的是短期的波動(dòng)。
而資產(chǎn)配置的第三層含義，則是對(duì)基金的分散持有，參與基金投資不代表只能選擇一個(gè)基金，在對(duì)基金投資風(fēng)格和獲取超額收益能力有一定了解的基礎(chǔ)上，分散持有不同風(fēng)格的但長(zhǎng)期來(lái)看都有顯著超額收益能力的基金，也能對(duì)整體資產(chǎn)的波動(dòng)起到一定的平滑作用。但需要注意的是，選定基金之后對(duì)基金的考核時(shí)期也需要適當(dāng)拉長(zhǎng)，否則頻繁的在不同風(fēng)格基金中追漲殺跌，也會(huì)造成相當(dāng)?shù)氖找鎿p耗。
投資是一項(xiàng)長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)，我們始終懷著勤勉敬畏的心態(tài)來(lái)管理委托人的資產(chǎn)，希望投資者能與我們堅(jiān)定攜手，用長(zhǎng)期投資的心態(tài)，與我們一起分享長(zhǎng)期投資的果實(shí)！
（作者為博道基金首席量化分析師、博道啟航混合基金經(jīng)理。）