財(cái)聯(lián)社8月1日訊（記者 封其娟）在強(qiáng)者林立的公募行業(yè)，完成從私募到公募轉(zhuǎn)變的博道基金，逐步摸索出一條差異化發(fā)展路徑。其中就包括專(zhuān)注量化領(lǐng)域12年的量化投資部總經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)，帶領(lǐng)博道量化團(tuán)隊(duì)的十年精耕。截至2023年6月底，博道基金公募主動(dòng)量化管理規(guī)模位居行業(yè)前十。
回顧過(guò)往，楊夢(mèng)認(rèn)為投身量化投資是一件偶然推動(dòng)必然的事件。
在農(nóng)銀匯理實(shí)習(xí)期間，楊夢(mèng)的能力稟賦與量化投資的適配性得以被挖掘，她也漸漸明晰了對(duì)于量化投資的興趣所在。楊夢(mèng)本科、研究生的專(zhuān)業(yè)都是金融學(xué)，課程側(cè)重?cái)?shù)學(xué)，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的編程課程。但因?yàn)榕d趣，楊夢(mèng)大學(xué)期間便通過(guò)編程的方式完成了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)的研究項(xiàng)目，這也為后面接觸量化投資打下一定基礎(chǔ)。
加上5年私募和5年公募的實(shí)盤(pán)投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，楊夢(mèng)所帶領(lǐng)的博道量化團(tuán)隊(duì)逐漸走出了自己的特色——堅(jiān)持基本面和量?jī)r(jià)因子并重，追求可持續(xù)超額收益。
歷經(jīng)行業(yè)變遷、公私募實(shí)盤(pán)淬煉
自2011年起，國(guó)內(nèi)量化投資發(fā)展至今經(jīng)歷了多波浪潮，楊夢(mèng)都曾親歷過(guò)。
在剛?cè)胄械?010年，股指期貨剛上市，彼時(shí)公募量化選股產(chǎn)品比較少，大家多會(huì)從一些選股策略開(kāi)始做起，慢慢累積多因子模型的初步框架。
2014年是量化產(chǎn)品較為高光的一年，不少指數(shù)增強(qiáng)基金的收益大幅超越指數(shù)，也因?yàn)楫?dāng)時(shí)小市值風(fēng)格盛行，如果提升對(duì)小市值風(fēng)格的暴露可以博取更高的收益。然而，在當(dāng)年的暗黑12月，小市值暴跌、大盤(pán)股暴漲，并在一個(gè)月內(nèi)將行情演繹得很極致，部分量化產(chǎn)品也出現(xiàn)了較大回撤。在楊夢(mèng)看來(lái)，這是她經(jīng)歷過(guò)的第一個(gè)行業(yè)波折，也是意識(shí)到風(fēng)控重要性，“如果沒(méi)有做好風(fēng)控，那會(huì)兒可能比較受傷”。
這一年，楊夢(mèng)所構(gòu)建的多因子模型正一直沿著正統(tǒng)框架迭代，較好控制了小盤(pán)因子的暴露。受益于此，當(dāng)年博道的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品以較好的回撤控制被市場(chǎng)認(rèn)可，斬獲當(dāng)年多項(xiàng)大獎(jiǎng)。
股指期貨交易被限制的2015年后，傳統(tǒng)的量化對(duì)沖受到了很大的挑戰(zhàn)，曾經(jīng)的升水也變成了長(zhǎng)期持續(xù)的貼水，為了更好的去創(chuàng)造絕對(duì)收益，楊夢(mèng)開(kāi)始同步探索多策略，比如CTA等，同時(shí)擴(kuò)展宏觀對(duì)沖等其新的產(chǎn)品類(lèi)別。
2017年是在國(guó)內(nèi)量化史一個(gè)很特殊的年份，一是市場(chǎng)風(fēng)格切換幅度非常大，大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，不少主動(dòng)權(quán)益基金賺錢(qián)效應(yīng)顯著；二是2017年偏高頻的私募量化開(kāi)始崛起，
在強(qiáng)勢(shì)的主動(dòng)、厲害的高頻交易的兩方夾擊下，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑公募量化產(chǎn)品的存在價(jià)值。也因此，博道基金在2018年發(fā)行公募量化產(chǎn)品時(shí)，挑戰(zhàn)頗大。
但楊夢(mèng)也比較釋然，認(rèn)為量化投資的過(guò)程就是這樣，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生狀況時(shí)，量化團(tuán)隊(duì)是否可以較快反應(yīng)以及可否針對(duì)新情況找到挖掘出相對(duì)穩(wěn)定的超額收益的模式；市場(chǎng)發(fā)生變化，是否選擇擁抱以及選擇擁抱的方式，最終的結(jié)果都會(huì)不同。
基本面與量?jī)r(jià)因子雙輪驅(qū)動(dòng)
經(jīng)過(guò)10年實(shí)盤(pán)歷練，博道量化團(tuán)隊(duì)目前基本面因子與量?jī)r(jià)因子并重，均衡配權(quán)但又保持動(dòng)態(tài)更新，追求可持續(xù)的超額收益。
楊夢(mèng)介紹，從投資收益的底層邏輯出發(fā)，拆解為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)（EPS）和估值驅(qū)動(dòng)（PE）兩大部分，放在量化模型里面，就對(duì)應(yīng)基本面因子和量?jī)r(jià)因子。
博道基金的量化團(tuán)隊(duì)源自私募博道投資，公司早在私募階段就一直持續(xù)深耕量?jī)r(jià)因子，并一直根據(jù)市場(chǎng)及行業(yè)動(dòng)態(tài)不斷進(jìn)行迭代，目前模型大量借助AI算法，助力量?jī)r(jià)類(lèi)因子的升級(jí)。
在基本面因子方面，依托于博道基金的大研究平臺(tái)基礎(chǔ)，充分借鑒了優(yōu)秀的主動(dòng)研究成果，通過(guò)主動(dòng)選股邏輯的演變能更加前瞻性地感受市場(chǎng)變化，調(diào)整量化因子升級(jí)迭代的方向，將包括股票長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)景氣度等基本面因子，凝聚成不同的形式進(jìn)入因子打分體系，擴(kuò)大量化模型超額收益的來(lái)源。
考慮到基本面因子和量化因子各有適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，周期輪動(dòng)中階段性表現(xiàn)存在差異，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，風(fēng)格此消彼長(zhǎng)?；跍p小超額收益波動(dòng)、避免配權(quán)損耗的考慮，博道量化團(tuán)隊(duì)選擇基金面和量?jī)r(jià)因子雙輪驅(qū)動(dòng)，追求可持續(xù)的超額收益。
畢竟，超額收益的來(lái)源肯定不會(huì)依賴(lài)于某些因子，整體上還是一個(gè)系統(tǒng)化運(yùn)作的結(jié)果。
對(duì)于團(tuán)隊(duì)的日常工作，楊夢(mèng)認(rèn)為就是不斷拓展代理變量，前面所提的大類(lèi)因子只是大的邏輯，而表達(dá)邏輯的方式有很多種。一方面，代理變量越多越有利于預(yù)測(cè)的穩(wěn)定性；另一方面，一定要做深入的挖掘。對(duì)于研究員而言，基于博道統(tǒng)一的大研究平臺(tái)和數(shù)據(jù)平臺(tái)，量化團(tuán)隊(duì)各成員分工明確，各自主攻相關(guān)研究方向，通力協(xié)作，不斷豐富完善博道“指數(shù)+”系列的模型體系。
在楊夢(mèng)看來(lái)，量化投資本身就是不斷精進(jìn)預(yù)測(cè)能力、預(yù)測(cè)勝率的過(guò)程。不管一開(kāi)始負(fù)責(zé)哪一個(gè)領(lǐng)域，只要達(dá)到優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)和水平，其適用的套路和能力是相通的。當(dāng)未來(lái)有機(jī)會(huì)真正做組合，做投資時(shí)，可以把這份能力復(fù)制、擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。
普通個(gè)人投資者如何選好公募量化產(chǎn)品？
今年以來(lái)，市場(chǎng)尤其是很多機(jī)構(gòu)大幅加大了對(duì)量化選股產(chǎn)品的關(guān)注。不過(guò)，普通的個(gè)人投資者依然可能存在糾結(jié)的抉擇，到底是買(mǎi)主動(dòng)選股產(chǎn)品還是量化選股產(chǎn)品。
在楊夢(mèng)看來(lái)，大部分個(gè)人投資者首先觸達(dá)的都是主動(dòng)選股產(chǎn)品，明星基金經(jīng)理的選股理念更容易被接受。而一旦提到量化，個(gè)人投資者可能會(huì)搞不懂到底是怎么做的，即使交流下來(lái)可能也不甚了解量化產(chǎn)品背后的運(yùn)作模式。
她坦言，對(duì)于量化類(lèi)基金來(lái)說(shuō)，可能大家能看到的只有業(yè)績(jī)，而楊夢(mèng)強(qiáng)調(diào)不能只看業(yè)績(jī)?nèi)ベI(mǎi)產(chǎn)品，尤其是追短期業(yè)績(jī)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，不一定會(huì)有很好的結(jié)果。
楊夢(mèng)表示，從投資權(quán)益型產(chǎn)品的角度，大家長(zhǎng)期下來(lái)能拿到的收益其實(shí)是β（貝塔收益）+α（超額收益）。其中β是所有權(quán)益基金會(huì)共同擁有的，只要拉長(zhǎng)周期持有，獲得指數(shù)的貝塔收益是一個(gè)相對(duì)確定的事情。在α的部分，拉長(zhǎng)時(shí)間看，量化選股股產(chǎn)品跟主動(dòng)選股產(chǎn)品取得的平均超額收益大致相當(dāng)，但超額波動(dòng)通常小于主動(dòng)選股產(chǎn)品，更在于日積月累不斷超越。簡(jiǎn)單理解，跑到終點(diǎn)看收益，公募主動(dòng)管理型產(chǎn)品和公募量化類(lèi)產(chǎn)品的差別不是那么大，但是持有體驗(yàn)不一樣：一個(gè)持有過(guò)程中超額收益的波動(dòng)很大，一個(gè)波動(dòng)更小，體驗(yàn)更加平穩(wěn)。
當(dāng)下基金產(chǎn)品數(shù)量超萬(wàn)只，不少投資者面臨“擇基之難”，在楊夢(mèng)看來(lái)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有足夠?qū)I(yè)的能力去判斷行業(yè)，又沒(méi)有足夠的時(shí)間精力仔細(xì)研究主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理的風(fēng)格，指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)基金其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，因?yàn)橐话阒笖?shù)增強(qiáng)產(chǎn)品總是會(huì)錨定一個(gè)指數(shù)，是基準(zhǔn)指數(shù)的“跟蹤狂”，而且還追求比基準(zhǔn)指數(shù)的收益好那么一點(diǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期積累下來(lái)其實(shí)也會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。
近期，楊夢(mèng)再度“掛帥”，擬任博道中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理。在她看來(lái)，不管從估值還是成長(zhǎng)性來(lái)看，中證1000指數(shù)都迎來(lái)較好的布局時(shí)機(jī)，而作為權(quán)益型基金的一種，指數(shù)增強(qiáng)基金最終投資收益是所對(duì)標(biāo)指數(shù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的貝塔收益和超額收益的疊加。
楊夢(mèng)表示，投資指數(shù)增強(qiáng)基金，投資者最應(yīng)關(guān)注的是，該基金是否能創(chuàng)造超額收益?！昂穹e而薄發(fā)，指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益是逐漸累積的，對(duì)于投資者而言，這類(lèi)產(chǎn)品適合作為長(zhǎng)期配置的底倉(cāng)?！?/p>