近期，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，不少投資者開始尋找適合低位布局的基金產(chǎn)品，指數(shù)增強(qiáng)基金或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
在博道基金量化投資部總經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)看來(lái)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，量化選股產(chǎn)品平均取得的超額收益和主動(dòng)選股產(chǎn)品平均取得的超額收益是相當(dāng)?shù)?，其中指?shù)增強(qiáng)基金風(fēng)格清晰穩(wěn)定，而且在力求獲得指數(shù)本身收益的基礎(chǔ)上，還追求基準(zhǔn)指數(shù)之上的超額收益。對(duì)于普通投資者來(lái)說，如果沒有足夠?qū)I(yè)的能力判斷行業(yè)，又沒有足夠的精力研究主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的風(fēng)格，可以考慮選擇指數(shù)增強(qiáng)基金作為底倉(cāng)配置。
博道基金的量化團(tuán)隊(duì)源自私募博道投資時(shí)期，迄今已經(jīng)經(jīng)過十年的實(shí)盤歷練，策略模型多次迭代。截至2023年5月31日，楊夢(mèng)管理的博道中證500增強(qiáng)A成立以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率95.81%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益44.38%，實(shí)現(xiàn)超額收益率51.43%，年化超額收益率11.67%。
近日，楊夢(mèng)擬擔(dān)任基金經(jīng)理的博道中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金獲批發(fā)行。她認(rèn)為，中證1000指數(shù)在估值、成長(zhǎng)性、資金關(guān)注度、超額收益獲取難度等多個(gè)維度具備優(yōu)勢(shì)，本輪中小市值相對(duì)占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢(shì)。
擁抱變化，量化投資需要與時(shí)俱進(jìn)
楊夢(mèng)專注于量化領(lǐng)域已經(jīng)有12年的時(shí)間，在采訪中，她向券商中國(guó)記者回憶了國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展歷程。
2010年，滬深300股票指數(shù)期貨合約上市，開啟了我國(guó)的股指期貨元年，也豐富了量化投資的對(duì)沖工具。早年間公募的量化選股基金還比較少，大家多會(huì)從一些選股策略開始做起，慢慢累積多因子模型的初步框架。
2014年是量化投資比較高光的一年。當(dāng)年，不少指增基金的超額收益大幅超越指數(shù)，主動(dòng)權(quán)益基金則黯然失色。當(dāng)時(shí)小市值風(fēng)格盛行，如果選擇提升對(duì)小市值風(fēng)格的暴露可以博取更高的收益。然而，到了2014年12月，小市值股票突然暴跌，大盤股反之暴漲，部分量化產(chǎn)品也出現(xiàn)較大的回撤。
“這算是我經(jīng)歷過的行業(yè)的第一個(gè)波折。”對(duì)于楊夢(mèng)來(lái)說，這是她意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)控制重要性的難忘一課，“幸運(yùn)的是，當(dāng)時(shí)博道構(gòu)建的多因子模型一直沿著正統(tǒng)的框架去做，注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，包括到現(xiàn)在，我們有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制模型，從選股到組合優(yōu)化再到控制跟蹤誤差等一系列流程進(jìn)行跟蹤和控制，形成最終的股票組合?！?/p>
到2015年之后，由于股指期貨交易被限制，曾經(jīng)的升水也變成了長(zhǎng)期持續(xù)的貼水，量化投資的主流玩法量化對(duì)沖受到了很大的挑戰(zhàn)，楊夢(mèng)開始探索策略改造和產(chǎn)品拓展?！百N水意味著要有豐厚的超額收益才有可能獲得正回報(bào)，絕對(duì)收益這件事變得比以前更加困難。我們也在同步探索多策略，比如CTA，包括拓展新的產(chǎn)品類別?！睏顗?mèng)回憶道。
到2017年，量化投資再度迎來(lái)了一個(gè)非常特殊的年份。這一年有兩件事情，第一件事情是市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了大幅度切換，大盤藍(lán)籌風(fēng)格崛起，很多主動(dòng)權(quán)益基金賺錢效應(yīng)顯著；第二件事是偏高頻的私募量化自2017年開始崛起，規(guī)模暴漲。
“我們是從2018年開始發(fā)公募量化產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)是比較艱難的，但我覺得做量化就是這樣，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在發(fā)生變化，但我們需要擁抱變化，你可不可以比較快地反應(yīng)過來(lái)，可不可以針對(duì)新的情況找到比較穩(wěn)定的超額收益來(lái)源，是輸贏的關(guān)鍵”，比如在2017年以來(lái)的市場(chǎng)變遷當(dāng)中，對(duì)公募量化而言，開始更多關(guān)注和拓展基本面的因子，擁抱主動(dòng)越早，超額收益就會(huì)越明顯。“面對(duì)市場(chǎng)變化，我們要選擇大幅度地?fù)肀！睏顗?mèng)總結(jié)道。
持續(xù)迭代，基本面因子和量?jī)r(jià)因子并重
面對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，博道基金的量化投資也在積極擁抱變化、持續(xù)迭代。
據(jù)楊夢(mèng)介紹，博道基金的量化團(tuán)隊(duì)源自私募博道投資時(shí)期，公司早在私募階段就一直持續(xù)深耕量?jī)r(jià)因子，自2017年開始GP(Genetic Programming，遺傳編程)量?jī)r(jià)因子之路，2020年又升級(jí)為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法量?jī)r(jià)因子，2023年2月AI量?jī)r(jià)重新進(jìn)行了迭代。
另外，依托公司的大研究平臺(tái)，博道基金的量化團(tuán)隊(duì)也充分借鑒了優(yōu)秀的主動(dòng)研究成果，而且通過主動(dòng)選股邏輯的演變能更加前瞻性地感受市場(chǎng)變化，調(diào)整量化因子升級(jí)迭代的方向，將股票長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)景氣度等基本面因子，凝聚成不同的形式進(jìn)入因子打分體系，擴(kuò)大量化模型超額收益的來(lái)源。
“比如，2020年初時(shí)，我們也感受到了非常強(qiáng)的主動(dòng)行情，認(rèn)為分析師預(yù)期也應(yīng)該成為一個(gè)大類因子，因?yàn)樗磉_(dá)的信息一方面獨(dú)立于財(cái)報(bào)，另一方面也是市場(chǎng)非常重要的解釋變量。所以，我們把分析師預(yù)期提為大類因子，不斷進(jìn)行相關(guān)的挖掘，不斷提高它作為大類因子本身的績(jī)效表達(dá)能力。”
楊夢(mèng)介紹，從投資收益的底層邏輯出發(fā)，拆解為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)（EPS）和估值驅(qū)動(dòng)（PE）兩大部分，目前博道量化團(tuán)隊(duì)基本面因子和量?jī)r(jià)因子并重，兩方面都在持續(xù)不斷進(jìn)行超額收益的挖掘，已經(jīng)涵蓋了6個(gè)大類因子，其中基本面趨勢(shì)因子包括成長(zhǎng)、盈利、質(zhì)量、預(yù)期，均值回歸因子包括量?jī)r(jià)、估值等。
市值下沉行情仍處中段，量化策略具備寬度優(yōu)勢(shì)
在模型的不斷升級(jí)迭代下，近日，楊夢(mèng)擬擔(dān)任基金經(jīng)理的博道中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金獲批發(fā)行。楊夢(mèng)認(rèn)為，今年不論是市場(chǎng)環(huán)境還是市場(chǎng)風(fēng)格，都比較有利于量化策略。
一方面，今年經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀流動(dòng)性均有改善，更為景氣的中小市值成長(zhǎng)股本身值得關(guān)注，而比較寬泛的成長(zhǎng)指數(shù)里面小市值股票數(shù)量較多，對(duì)于量化策略來(lái)說增強(qiáng)效率相對(duì)也會(huì)更高，選股的超額收益的來(lái)源也會(huì)比較豐富；另一方面，楊夢(mèng)認(rèn)為，本輪中小市值相對(duì)占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于為何選擇在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)發(fā)行中證1000指數(shù)的指增基金，楊夢(mèng)表示主要有三方面原因：
一是中證1000定位于小盤成長(zhǎng)，目前處于估值低位。中證1000指數(shù)選取的是中證800指數(shù)樣本以外的規(guī)模偏小且流動(dòng)性好的1000只證券作為指數(shù)樣本，成份股大多來(lái)自于科技屬性強(qiáng)、成長(zhǎng)性高的行業(yè)。截至2023年5月24日，中證1000指增當(dāng)前估值處于最近十年的相對(duì)低位（分位數(shù)10.77%，加權(quán)平均法計(jì)算），具備較好的布局時(shí)機(jī)。
二是中證1000成份股內(nèi)有許多隱形龍頭，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)支持方向。許多當(dāng)下知名的龍頭股都曾是中證1000的權(quán)重股，都是從小市值公司一路成長(zhǎng)為千億市值的行業(yè)龍頭，且大多為創(chuàng)新屬性較為突出或者高端制造的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，符合國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展科技的新興戰(zhàn)略。
三是資金關(guān)注度較高，超額收益豐富。具有領(lǐng)先意義的機(jī)構(gòu)關(guān)注度指標(biāo)顯示，2020年以來(lái)，專業(yè)機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注中小市值股票，根據(jù)上一輪周期判斷，目前市值下沉的行情大概率仍處于中期階段。
此外，2022年7月中證1000股指期貨和期權(quán)正式推出，也使得中證1000指數(shù)的產(chǎn)品生態(tài)圈更加完善，指數(shù)關(guān)注度和交易活躍度進(jìn)一步提升，2022年和今年以來(lái)中證1000指增基金的超額收益顯著高于滬深300和中證500。