全面凈值化時(shí)代到來(lái)，銀行理財(cái)、信托等傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品不再“穩(wěn)賺不賠”。越來(lái)越多的投資者將目光投向了固收打底、股債混合的產(chǎn)品，如“固收+”，希望在波動(dòng)的市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益。
“固收+”這類(lèi)債筑底、股增強(qiáng)的策略比較成熟。作為資產(chǎn)籃子里的“剛需”品種，在產(chǎn)品管理的背后，開(kāi)始不斷涌現(xiàn)出豐富多元的投資理念。傳統(tǒng)的“固收+”產(chǎn)品是由股、債兩位基金經(jīng)理合管，股債配置比例相對(duì)確定。為了尋求更多資產(chǎn)配置的阿爾法收益，行業(yè)里開(kāi)始出現(xiàn)“單基金經(jīng)理”模式，并同時(shí)引入量化策略輔助。
博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)就是上述投資理念的先行者之一。近日，陳連權(quán)在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)，分享了他對(duì)于“固收+”的理解，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置的獨(dú)到見(jiàn)解。
風(fēng)險(xiǎn)可以“被選擇”
在陳連權(quán)看來(lái)，如何與風(fēng)險(xiǎn)正確相處是永不過(guò)時(shí)的話題。
“所謂規(guī)避，潛臺(tái)詞可能是先選擇了高風(fēng)險(xiǎn)，而后又希望規(guī)避它。比如，想得到高利息，選擇了低等級(jí)信用債，然后又希望在信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之前躲開(kāi)；再比如，想在牛市中賺個(gè)20%，選擇了60%的權(quán)益?zhèn)}位，然后又希望在熊市中不虧錢(qián)?！?/p>
陳連權(quán)認(rèn)為，許多精準(zhǔn)預(yù)測(cè)往往只是幸存者偏差，普通投資者難以具備這種能力。因此，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的更可靠方式可能是正確選擇，比如在產(chǎn)品設(shè)計(jì)端就做倉(cāng)位選擇。
擬由陳連權(quán)擔(dān)任基金經(jīng)理的博道和祥多元穩(wěn)健債券基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上含權(quán)（股票+可交債+可轉(zhuǎn)債）的總倉(cāng)位不超過(guò)20%，而在債券投資上也不做信用下沉，即不會(huì)以低等級(jí)投資標(biāo)的去換取高收益。因此，“大虧”及“信用風(fēng)險(xiǎn)”可能就被選擇性地“規(guī)避”了。
既然風(fēng)險(xiǎn)和收益是一體兩面，陳連權(quán)認(rèn)為：“假如風(fēng)險(xiǎn)被完全消除，收益也會(huì)消失殆盡，消除風(fēng)險(xiǎn)并非沒(méi)有代價(jià)，可能只有致命性或永久性的損失風(fēng)險(xiǎn)才需要被完全規(guī)避。對(duì)于日常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該因噎廢食，而是要合理平衡及有效管理。”
資產(chǎn)配置要做好“組裝”
在陳連權(quán)看來(lái)，資產(chǎn)配置不是去預(yù)判，而是去做好組裝，做好風(fēng)險(xiǎn)搭配。這也是“固收+”成為了投資者“剛需”品種的重要原因。體現(xiàn)在二級(jí)債基或者偏債混合的“固收+”上，就是股債兩部分的靈活配置比例。
“盡管利用股票與債券之間的‘蹺蹺板效應(yīng)’可以有效抵抗風(fēng)險(xiǎn)，但萬(wàn)一遇到‘股債雙殺’的情況，或者出現(xiàn)一些突發(fā)事件，‘兩條腿走路’就得更加小心謹(jǐn)慎。”陳連權(quán)表示。而他想要實(shí)現(xiàn)的，就是讓“兩條腿走路”也能游刃有余。
“我們采取量化資產(chǎn)配置的方式去動(dòng)態(tài)調(diào)整股與債之間的配置比例，同時(shí)模型里面還有避險(xiǎn)因子，在充分利用股債蹺蹺板效應(yīng)的同時(shí)，也盡可能降低股債雙殺的風(fēng)險(xiǎn)。”陳連權(quán)將這一系統(tǒng)化模型稱(chēng)為“防御式資產(chǎn)配置模型”。
以目前的市場(chǎng)環(huán)境舉例，陳連權(quán)表示，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷升高，宏觀面趨勢(shì)上行已經(jīng)成為了市場(chǎng)的統(tǒng)一研判?！暗闲械倪^(guò)程并非一帆風(fēng)順，而是較為曲折。如果僅從周期的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置，組合的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率可能較高，這就背離了‘固收+’產(chǎn)品的初衷?！标愡B權(quán)表示。防御式資產(chǎn)配置模型便可以有效緩解這一問(wèn)題，在投資過(guò)程中不斷優(yōu)化股債比例?！爱?dāng)然，這背后是一項(xiàng)‘大工程’，這要求基金經(jīng)理從長(zhǎng)期、中期、短期等多個(gè)維度不斷完善模型?！?/p>
量化“固收+”先行者
2007年，陳連權(quán)進(jìn)入交銀施羅德基金，擔(dān)任金融工程部量化分析師，隨后又任信用分析師/宏觀債券分析師、專(zhuān)戶(hù)投資部副總經(jīng)理兼投資經(jīng)理。2015年，陳連權(quán)進(jìn)入富國(guó)基金，擔(dān)任固定收益研究部總經(jīng)理、固定收益專(zhuān)戶(hù)投資部總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)。2018年，陳連權(quán)進(jìn)軍私募市場(chǎng)，擔(dān)任上海遠(yuǎn)海資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)。2021年底，陳連權(quán)加入博道基金，任博道基金固定收益投資總監(jiān)?？v觀這位投資老將的投研生涯，從公募到私募，從權(quán)益到固收，其跨度之廣，在業(yè)界少有。
回顧投研經(jīng)歷，“量化”是陳連權(quán)身上的個(gè)性標(biāo)簽之一，量化思維也在陳連權(quán)在管的“固收+”產(chǎn)品上體現(xiàn)得淋漓盡致。
在對(duì)債券投資、股票投資、資產(chǎn)配置均有要求的二級(jí)債基管理上，量化分析師出身的陳連權(quán)總結(jié)多年的實(shí)踐，將選股、選債、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制融為一體，以量化模型賦能，提供更科學(xué)化、更體系化的股債配方。
陳連權(quán)表示，在債券策略方面，以穩(wěn)為主，會(huì)通過(guò)利率量化模型配置利率債和高等級(jí)信用債，不做信用下沉，防范違約風(fēng)險(xiǎn)。而在股票策略方面，量化多因子選股模型會(huì)內(nèi)嵌因子動(dòng)態(tài)模塊，以便靈敏適應(yīng)快速輪動(dòng)的股市風(fēng)格。