摘要：總結(jié)過(guò)往成功與失敗的投資案例，我將驅(qū)動(dòng)股價(jià)的因素主要分為快變量和慢變量。慢變量，是競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)空間、行業(yè)格局等這些3-5年的長(zhǎng)期變量?？熳兞?，是景氣度的波動(dòng)、估值的變化等這些短期變量。我希望我的持倉(cāng)主要在慢變量的右側(cè)，以提高投資回報(bào)的確定性。
上篇（文章鏈接）聊了為什么要區(qū)分快變量、慢變量。
這篇具體講講快慢變量下的4個(gè)選股步驟。我給哪些步驟權(quán)重更高，以及快慢變量是怎么結(jié)合去看的。
在慢變量的右側(cè)投資
核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司要有護(hù)城河，或者說(shuō)壁壘，這是對(duì)公司質(zhì)地的一個(gè)要求。對(duì)一家公司而言，如果想長(zhǎng)期、持續(xù)地獲得超額回報(bào)，應(yīng)該要維持一個(gè)比較高的進(jìn)入門檻，否則超額回報(bào)就很難維持。從表面上來(lái)看的話，核心競(jìng)爭(zhēng)力可能是來(lái)自于品牌力、低成本，或自然的壟斷，如果再往前去探索一步，可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：第一是生意有沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)；第二是對(duì)客戶的粘性是怎樣的。
成長(zhǎng)空間：在滿足了核心競(jìng)爭(zhēng)力的條件下，我會(huì)更加看重公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間，和成長(zhǎng)的確定性。如果公司有比較高的行業(yè)天花板，那么對(duì)于公司而言，魚(yú)多的地方公司更容易捕到魚(yú)；同時(shí)自身要有較強(qiáng)的發(fā)展能力，能夠保證市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。
舉兩個(gè)例子。
新能源產(chǎn)業(yè)鏈：電池、風(fēng)光電儲(chǔ)當(dāng)前就處于慢變量右側(cè)（文章鏈接），其中我認(rèn)為海風(fēng)比光伏更優(yōu)，正是由于光伏賽道很重要的一個(gè)慢變量——競(jìng)爭(zhēng)正在變得更加激烈，而海風(fēng)從周期角度，目前類似于2020 年估值體系重構(gòu)的光伏；
房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)業(yè)：處于慢變量偏底部，預(yù)期在未來(lái)可能進(jìn)入到慢變量右側(cè)（文章鏈接）。
在快變量的左側(cè)布局
周期位置：股票經(jīng)過(guò)層層篩選、也滿足了在慢變量右側(cè)的標(biāo)準(zhǔn)，但還是不夠。在納入組合前，還需要解決一個(gè)問(wèn)題——滿足這些標(biāo)準(zhǔn)的有很多好的公司，為什么選了A沒(méi)選B？這時(shí)需要考慮周期位置。行業(yè)景氣周期對(duì)應(yīng)的是行業(yè)貝塔，我認(rèn)為只要不處在明顯下降周期就可以接受，而每一個(gè)企業(yè)都有自己的經(jīng)營(yíng)周期，我希望它利潤(rùn)增速能高于營(yíng)收增速，也就是處在利潤(rùn)釋放的右側(cè)階段。同樣質(zhì)地優(yōu)良、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好的公司中，根據(jù)公司所處經(jīng)營(yíng)周期位置的不同，可以把他們分成“即將綻放的花”和“花骨朵”。組合中，我希望盡量配更多“即將綻放的花”，對(duì)“花骨朵”則持續(xù)保持跟蹤，等待它的盛開(kāi)。
預(yù)期回報(bào)率：當(dāng)我最終把股票放到組合里的時(shí)候，會(huì)考慮持有這家公司1-3年的預(yù)期回報(bào)。理想的組合構(gòu)建，是超配其中預(yù)期回報(bào)較高的。
預(yù)期回報(bào)它由兩個(gè)因素決定。
一是，我會(huì)算未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈嵌嗌伲?/p>
二是，我會(huì)看未來(lái)它估值變化的方向是怎么樣的。
我們做過(guò)回溯，公司的股價(jià)在十年的周期來(lái)看，95%基本上都是由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)貢獻(xiàn)的。但在兩三年之內(nèi)，估值的變化對(duì)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)很大。要預(yù)期估值如何變化，這需要對(duì)行業(yè)，對(duì)這個(gè)生意有很深的理解，以及對(duì)公司本身的跟蹤度會(huì)要求很高，才能夠感覺(jué)到這種預(yù)期的變化。
下一篇，再和大家聊聊，通過(guò)這一系列的篩選標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前市場(chǎng)有哪些值得關(guān)注的賽道。
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