最近幾個月市場的下挫和估值的回調(diào)，情緒面上的其中一個原因是，美聯(lián)儲加息的預(yù)期傳導(dǎo)到了我們
最近幾個月市場的下挫和估值的回調(diào)，情緒面上的其中一個原因是，美聯(lián)儲加息的預(yù)期傳導(dǎo)到了我們A股，沖擊了A股情緒。這篇就具體聊聊它是如何影響到A股的，作為對上一篇情緒周期對A股的影響的補充。
“遙遠(yuǎn)的”美國的政策為什么會影響到我們？
我們內(nèi)部觀察到的現(xiàn)象，中美兩邊股市在2018年開始往后，風(fēng)格表現(xiàn)開始趨于一致，如下圖，這個聯(lián)動性在2018年之前是沒有觀察到的。這說明中美資本市場的聯(lián)動在變得更緊密。
圖：2018年后中美資本市場聯(lián)動性加強
數(shù)據(jù)來源：Wind，博道基金，2013.01.01-2022.03.18。債市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。我國債市運作時間較短，不能反映債券市場發(fā)展的所有階段。
為什么會發(fā)生聯(lián)動性加強的現(xiàn)象？我們判斷可能是兩個方面原因：
（1）長期以來外資的持續(xù)流入。北向資金在A股市場上所占據(jù)的角色越來越重要；
（2）公募基金崛起導(dǎo)致機構(gòu)化程度提升。隨著居民將資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向通過專業(yè)機構(gòu)來參與權(quán)益投資，公募基金的崛起，公募基金參與股市的占比逐漸提高，也就是股市機構(gòu)化程度提升，而因為投資策略上，我國公募基金和機構(gòu)化程度很高的美國市場相似（都是價值投資），所以如果A股越來越機構(gòu)化，我們市場的波動會跟美股的波動越來越像。
所以，聯(lián)動性加強的中美資本市場，使得“遙遠(yuǎn)的”美國政策其實離我們很近。
為什么美聯(lián)儲加息會對我國造成負(fù)面影響？
美國的美聯(lián)儲相當(dāng)于我國的央行，在我國央行降準(zhǔn)、降息的情況下，美聯(lián)儲卻在加息，貨幣的寬松程度背道而馳，帶來的一系列影響都對我國不利：
一方面，美國加息引發(fā)美股高估值成長型資產(chǎn)的下跌，中美兩個市場聯(lián)動性提高，使得美聯(lián)儲政策外溢到A股，也引發(fā)“茅寧指數(shù)”為代表成長股的大幅調(diào)整，盈利效應(yīng)減弱基金發(fā)行規(guī)模大幅減少，風(fēng)險偏好明顯降低。另一方面，美國加息資金被美國市場吸引而外流，我國企業(yè)海外融資成本變高，引發(fā)匯率波動。
這些諸多不利影響，容易干擾當(dāng)前市場的情緒造成市場下跌。
那么為什么中美貨幣政策會分化，或說兩國經(jīng)濟周期會錯位？
圖：中美貨幣政策分化，利差收窄
數(shù)據(jù)來源：Wind，博道基金，2010.01.04-2022.03.18。股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。
我國的經(jīng)濟周期波動歷史上通常都會稍微領(lǐng)先美國一點，但是這次在疫情影響下，使得錯位更加明顯。
一方面是因為我們這邊疫情管控在先前相對有利，所以經(jīng)濟先復(fù)蘇，所以也先回落，另一方面，美國那邊因為財政刺激得更厲害，需求因此恢復(fù)得更快，另外他們疫情也有恢復(fù)，所以整總體的需求還維持高位，通脹預(yù)期高企，使得美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快，最終導(dǎo)致兩國經(jīng)濟周期有所錯位，也使得兩國的政策方向有所差異，國債利率差也有所收窄。
不過，最近美國經(jīng)濟也有走弱的跡象。美國剛剛公布一季度GDP意外出現(xiàn)負(fù)增長，之前美聯(lián)儲也將美國增長的預(yù)測從4%下調(diào)到了2.8%，當(dāng)前美國期限利差出現(xiàn)倒掛，歷史上都指示這可能是“衰退”的信號，所以往后看美國經(jīng)濟逐步走弱不可避免，同時加息帶來的緊縮效應(yīng)和供給能力的修復(fù)會使得通脹的壓力在下半年也會有所緩和，因此美聯(lián)儲從“緊”到“松”切換的時間預(yù)期也會縮短。
最后，如上一篇所說，我們認(rèn)為市場對美國加息的預(yù)期在定價里面其實已經(jīng)包含得比較充分。后面哪怕是進一步的加息落地，可能對市場的影響也不會如之前那么大。
時至五一勞動節(jié)，祝大家節(jié)日愉快。被封在家的朋友建議一天刷疫情新聞不要超過1小時，保持良好心態(tài)，還能出門的朋友帶好口罩，保護好自己，共同抗疫！
風(fēng)險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議及承諾，非基金宣傳推介材料。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險評測，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。請在進行投資決策前，務(wù)必仔細(xì)閱讀基金的法律文件（招募說明書、基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等），充分考慮自身的風(fēng)險承受能力。歷史業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段?；鹩酗L(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。