2013年6月，上證指數(shù)探底1849點(diǎn)，時任博道投資董事長莫泰山發(fā)文：“站在目前這一位置，我們更愿意關(guān)注主板可能出現(xiàn)的底部?！碑?dāng)年9月，博道投資發(fā)行了第一只私募權(quán)益產(chǎn)品。
2018年12月，彼時的市場同樣寒意十足，莫泰山直言：“此刻投資A股的盈利概率已較大提升，我們更需要的是對價值投資的信任，以及對長期投資的信仰。”當(dāng)年，博道基金(2018年博道基金“私轉(zhuǎn)公”）逆市發(fā)行了三只權(quán)益基金。
事后來看，上述兩次莫泰山的公開發(fā)聲均在歷史底部區(qū)間。時隔近3年，莫泰山罕見地再度發(fā)聲，在昨天與國泰君安證券的一場直播上，他詳細(xì)談了對當(dāng)前市場的看法。在他看來，當(dāng)前市場大概率接近底部區(qū)間，“好的價格”已經(jīng)出現(xiàn)。
當(dāng)前市場接近底部區(qū)間
今年以來市場持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前具體到了什么位置？
“如果從純數(shù)據(jù)的角度來看，結(jié)論其實(shí)是很清晰的。我們選取了上證綜指過去5次大底的滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，分別是2005年6月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1664點(diǎn)、2013年6月25日的1849點(diǎn)、2016年1月27日的2638點(diǎn)、2018年10月18日的2486點(diǎn)，與2022年4月25日的2928點(diǎn)進(jìn)行比較?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的市場估值和歷史上數(shù)次大跌時是相當(dāng)?shù)??！蹦┥秸f。
具體來看，最近的4月25日，滬深300指數(shù)市盈率（PE_TTM）為11.33倍，與歷史的5次大底相比排在第三位。中證500指數(shù)的市盈率為15.58倍，則處于歷史最低水平。
考慮到單一的市盈率指標(biāo)可能具有一定局限性，莫泰山也統(tǒng)計(jì)了市凈率（PB）情況。4月25日，滬深300指數(shù)的市凈率為1.34倍，同樣排在歷史底部區(qū)間的第三位，中證500指數(shù)的市凈率為1.48倍，亦是歷史最低位。
“從數(shù)據(jù)來看，目前市場估值無疑是歷史上相對底部的水平，也已經(jīng)具定備了一定的吸引力?！蹦┥奖硎?，看4月25日的數(shù)據(jù)，不管是滬深300指數(shù)還是中證500指數(shù)，均處于估值底部區(qū)域，其中滬深300的估值七年分位數(shù)是8.8%，意味著歷史上可能只有8.8%時間的估值水平比這個要低。中證500則更低，只有0.06%，歷史上幾乎沒有比這個再低的估值水平。
那么這輪市場下跌還會持續(xù)多久？莫泰山表示，可以從兩個維度去觀察。
第一，從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面角度看。莫泰山認(rèn)為，本輪市場調(diào)整的背后有多重因素影響，但是最主要的原因還是宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行。歷史數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)庫存周期一般是36個月到42個月左右，下行階段是一年到一年半左右。實(shí)際上，市場的這輪調(diào)整從去年2月開始，到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)一年零三個月了，如果是正常的庫存周期調(diào)整，即使再加一點(diǎn)額外的擾動，比如說疫情，也不會下行太長的時間?！翱赡芙?jīng)濟(jì)的底部近在眼前，按周期推測，就這一兩個季度的事?！?/p>
第二，從市場本身的調(diào)整規(guī)律角度。如果從時間和空間跨度來看，以滬深300指數(shù)為例，梳理歷史發(fā)現(xiàn)，調(diào)整最劇烈的就是2007年和2008年，這次調(diào)整近一年的時間，跌幅大概70%；2015年6月也是一個市場高點(diǎn)，到2016年的1月份，市場調(diào)整大概持續(xù)了8個月，跌幅45%；第三次就是2018年2月到2018年12月份，調(diào)整了10個月，跌幅31%。而這一次調(diào)整，如果從去年2月開始算到現(xiàn)在已經(jīng)14個月，跌幅35%。無論從調(diào)整的時間還是調(diào)整的幅度來看，基本上都符合歷史上幾次比較大的調(diào)整的幅度，所以也可以判斷已經(jīng)比較接近底部區(qū)域。
“我認(rèn)為政策底已經(jīng)明朗，現(xiàn)在大概率是市場底，經(jīng)濟(jì)底可能還要再往后延一段時間。當(dāng)然這也是正?，F(xiàn)象，因?yàn)槭袌鲚^為敏銳，歷史上一般市場底會領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)。”莫泰山判斷。
好時機(jī)和好價格哪個更重要？
對于市場進(jìn)入底部區(qū)間，業(yè)內(nèi)人士普遍達(dá)成了一定共識，但當(dāng)前市場仍較為震蕩，究竟何時才是好的入場時機(jī)？在莫泰山看來，等待好時機(jī)的心理可以理解，但自己更偏好看到好價格就開始行動。
莫泰山引用了巴菲特的話:“巴菲特曾經(jīng)說過，‘對于買進(jìn)股票，我們關(guān)注的只是價格而不是時間，我們認(rèn)為憂慮短期不可控的經(jīng)濟(jì)或股市變量而放棄買進(jìn)一家前景可預(yù)期合理的好公司是一件愚蠢的事，為什么僅是短期不可知的預(yù)測就放棄一個很明顯的投資決策呢？’”
在他看來，現(xiàn)在是不是最低點(diǎn)、是不是最好時機(jī)，這個是無法判斷的。例如，無論是2008年10月28日的1664點(diǎn)，還是2013年6月25日的1849點(diǎn)，當(dāng)天并不知道它就是最低點(diǎn)。而是過了很長一段時間后，當(dāng)發(fā)現(xiàn)其是最低點(diǎn)的時候，好的價格已經(jīng)沒有了?！暗脙r格在當(dāng)下已經(jīng)是可以看見的。”莫泰山說。
在莫泰山看來，好價格里面其實(shí)也蘊(yùn)含了一種樂觀主義的精神或者積極的態(tài)度?！爱?dāng)市場跌到低位的時候，大家的心情會明顯受到影響，會有些消極，覺得市場太差了，跌了那么多。但是如果我們換個積極的想法則是，市場跌了這么多，價格更加有吸引力了?！?/p>
莫泰山強(qiáng)調(diào)，投資其實(shí)就是要以合理的價格買入優(yōu)秀的公司，在當(dāng)下的市場要找一個合理的價格不難，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)調(diào)整了不少，最主要的功課是要確認(rèn)所買的是不是一家優(yōu)秀的公司?！坝绕涫墙?jīng)過一輪經(jīng)濟(jì)下行以后，包括周期性下行，大宗原材料價格上漲，對很多企業(yè)造成了一些壓力，我們要去看企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不利的市場條件下有沒有經(jīng)得住考驗(yàn)，它們是用什么措施來應(yīng)對挑戰(zhàn)。如果扛不住競爭成本的沖擊，企業(yè)所處的競爭地位就會差一點(diǎn)。”
“我們比較倡導(dǎo)見到好的價格就行動，雖然會有點(diǎn)難，但好價格出現(xiàn)的時候，其實(shí)也是托付信任的好時機(jī)?！蹦┥秸f。
適應(yīng)市場節(jié)奏
跳長期投資的“交誼舞”
近兩年，越來越多的投資者選擇基金作為理財(cái)投資的工具，面對當(dāng)前市場的變化，對投資者有何建議？莫泰山表示，一方面，投資者可以讓自己慢慢去適應(yīng)市場的節(jié)奏?！拔业慕ㄗh就是從紀(jì)律化的動作開始，以定投為例，每個月用固定的資金選一個權(quán)益類產(chǎn)品做投資，無論市場漲還是跌，你都在這個市場里面，和市場互動。隨著時間的推移，你會慢慢找到市場的節(jié)奏，學(xué)會和市場和諧相處。”
另一方面，還可以適當(dāng)?shù)乩檬袌龅牟▌?。“老證券人可能聽過一個段子，當(dāng)年很多客戶騎著自行車到營業(yè)部去炒股，誰的股票做得最好呢？是看自行車的阿姨，每當(dāng)門口的自行車很多的時候，阿姨就賣股票，門口已經(jīng)沒什么人的時候，她就買股票，結(jié)果頗為不錯，甚至比大戶都強(qiáng)。這個故事可以用一句巴菲特的名言來總結(jié)，當(dāng)別人恐懼的時候我貪婪，當(dāng)別人貪婪的時候我恐懼?！?/p>
對于如何處理和市場的關(guān)系，莫泰山用了一個非常生動的比喻，他說可以構(gòu)想自己在和市場跳長期投資的交誼舞：“它退的時候我們進(jìn)，哪一天它進(jìn)的時候，我們退一點(diǎn)，這樣長期投資的交誼舞步伐就會十分流暢。”