一季度回顧：多重因素壓制成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)
2022年一季度，宏觀環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，不確定性明顯增加，大宗商品價(jià)格暴漲，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌，其中，滬深300下跌14.53%，中證500下跌14.06%，創(chuàng)業(yè)板下跌19.96%，恒生指數(shù)下跌5.99%，基金重倉(cāng)指數(shù)下跌17.79%。從行業(yè)來(lái)看，煤炭表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、銀行相對(duì)抗跌，電子、國(guó)防軍工、家電、汽車跌幅較大，均超過(guò)20%。
當(dāng)前海外地緣政治沖突升級(jí)，流動(dòng)性緊縮預(yù)期加劇，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)生頻次有所增多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，估值和基本面的不確定性都有所抬升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格的資產(chǎn)形成壓制。國(guó)內(nèi)來(lái)看，政策從2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)已經(jīng)開始應(yīng)對(duì)，但是，一方面，政策發(fā)力到周期下行趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)具有時(shí)滯，經(jīng)濟(jì)和盈利企穩(wěn)信號(hào)仍有待驗(yàn)證，另一方面，新的國(guó)內(nèi)國(guó)際局勢(shì)也使得“穩(wěn)增長(zhǎng)”難度有所加大，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)生規(guī)模和頻次超預(yù)期，壓制和推遲了消費(fèi)的“正?；毙迯?fù)，大宗商品漲價(jià)疊加需求走弱，導(dǎo)致中游制造盈利受到擠壓。
本季度市場(chǎng)的調(diào)整幅度與速度顯著的超出了我的預(yù)期。站在去年底，由于今年是穩(wěn)增長(zhǎng)的年份，流動(dòng)性也會(huì)合理充裕，估值上也是總體合理，部分行業(yè)結(jié)構(gòu)性高估，因此預(yù)判今年更多是高估行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。但從結(jié)果看，市場(chǎng)普跌的現(xiàn)象較為明顯，這也再次印證了判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)的難度。由于我管理的基金在本季度維持了較高的倉(cāng)位，因此組合凈值也遭受了一定程度的回調(diào)。從歸因來(lái)看，港股和半導(dǎo)體兩個(gè)板塊給組合帶來(lái)了較大的負(fù)收益，新能源板塊由于在估值的衡量標(biāo)準(zhǔn)下，從去年四季度開始持續(xù)進(jìn)行了一定的減倉(cāng)和換股動(dòng)作，因此受損幅度相對(duì)較小。
關(guān)于投資的思考：保持耐心，堅(jiān)持立足微觀事實(shí)
對(duì)于這段時(shí)間的行情，我也進(jìn)行了一些思考，在此借用芒格的名言分享給大家：宏觀是我們必須要接受的，而微觀才是我們能有所作為的。當(dāng)凈值經(jīng)歷了大幅回調(diào)的逆風(fēng)時(shí)刻，我會(huì)反復(fù)審視組合內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、景氣度與估值，用微觀上對(duì)一個(gè)個(gè)優(yōu)秀公司的信心來(lái)克服宏觀上的不確定性。
站在當(dāng)下，市場(chǎng)情緒隨著市場(chǎng)的下跌程度加大，投資者悲觀情緒蔓延后，市場(chǎng)擔(dān)憂的主體變成了一些似是而非的宏觀層面因素，例如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不可控下對(duì)類似上世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)長(zhǎng)期滯脹的擔(dān)憂、擔(dān)心逆全球化下金融脫鉤后估值體系的崩塌、人口周期下類似日本“失去二十年”的擔(dān)憂。從A股歷史上的每次市場(chǎng)周期復(fù)盤來(lái)看，每次經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的大幅下跌后，市場(chǎng)總會(huì)周期性地充斥著各種“宏大敘事”般的擔(dān)憂，且這些擔(dān)憂雖然事后都證明是杞人憂天，但在當(dāng)時(shí)都是短期難以證偽的。
坦率地說(shuō)，我們也較難判斷上述擔(dān)憂證偽的具體時(shí)點(diǎn)，但從組合管理來(lái)看，我認(rèn)為有幾個(gè)原則是可以去堅(jiān)持的：首先，當(dāng)“自下而上”的企業(yè)微觀事實(shí)與“自上而下”的宏觀判斷有沖突時(shí)，堅(jiān)定地站在微觀事實(shí)這一邊，就像巴菲特說(shuō)的“多關(guān)注莊稼地，而不是總關(guān)心天氣”。外部環(huán)境是會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整的，優(yōu)秀的企業(yè)家具備前瞻性眼光和良好的適應(yīng)性，因此優(yōu)質(zhì)的公司是我們投資者在弱市中抵御各種不確定性的根本。其次，估值是持股底氣的最大來(lái)源之一。很少有人能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)上漲的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，正如“若要見到彩虹，閃電打下來(lái)的時(shí)候也得在場(chǎng)”。在弱市中，特別是市場(chǎng)底部區(qū)域，波動(dòng)和回撤是難免的，但此時(shí)只能去被動(dòng)接受，因?yàn)榇藭r(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比是好的。因此，堅(jiān)守有估值性價(jià)比的公司并耐心等待，在當(dāng)下可能比判斷右側(cè)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)更有意義。
投資展望：保持樂(lè)觀，著眼優(yōu)秀公司，逆向挖掘
對(duì)于未來(lái)，我們相信，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，價(jià)值是跌出來(lái)的。在市場(chǎng)情緒悲觀的時(shí)候，我們不妨多一點(diǎn)樂(lè)觀主義，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力，相信中國(guó)優(yōu)秀公司風(fēng)雨中成長(zhǎng)的能力，以常識(shí)去克服情緒，以具備吸引力的價(jià)格，堅(jiān)定持有或買入優(yōu)秀的公司。3月份的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議回應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理及香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等方面的市場(chǎng)關(guān)切，我相信后續(xù)應(yīng)該也會(huì)有更多可執(zhí)行的配套政策出臺(tái)。隨著經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的觸底企穩(wěn)，上市公司盈利和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)該也會(huì)跟隨好轉(zhuǎn)。行業(yè)配置上，我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、科技、高端制造繼續(xù)保持偏好，認(rèn)為經(jīng)過(guò)最近兩個(gè)季度的調(diào)整后估值均已進(jìn)入合理區(qū)間，同時(shí)，從逆向的角度，對(duì)部分醫(yī)療子行業(yè)也開始提起關(guān)注熱情。
后續(xù)的投資中，我們將著力挖掘長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的優(yōu)秀公司，繼續(xù)堅(jiān)持以合理價(jià)格買入優(yōu)秀公司的運(yùn)作思路，秉持勤勉盡責(zé)，力爭(zhēng)為投資者獲得長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力的超額收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其將來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)亦不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。敬請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要等相關(guān)法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品?；鹁唧w風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。如果您購(gòu)買的產(chǎn)品以定期開放方式運(yùn)作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動(dòng)性約束。本基金通過(guò)港股通等機(jī)制投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。