2022年的第六個交易日，A股迎來第五次下跌。
截至1月11日，上證指數(shù)新年下跌1.99%、滬深300跌2.89%、中證500跌3.05%、創(chuàng)業(yè)板指跌8.02%……
新年開年市場似乎給所有人潑了一盆冷水，但是對于長期投資者來說，短期的市場下跌，都是低位布局的時機。
那我們應(yīng)該怎么看待2022年的A股市場？那些領(lǐng)域值得我們重點關(guān)注？
為此，小博邀請了博道基金公募權(quán)益投資“天團”：副總經(jīng)理史偉、研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍、基金經(jīng)理袁爭光、基金經(jīng)理張建勝等，與大家一起回顧2021，前瞻2022。
具體分為四個部分：
1、談得失：過去的2021年，市場有哪些超出自己預(yù)期的地方？這一年自己在投資上最大的感悟是什么？
2、談市場：前瞻2022，各權(quán)益基金經(jīng)理看好哪些領(lǐng)域？新能源貴不貴？互聯(lián)網(wǎng)能不能投？低估值有沒有機會。
3、談應(yīng)對：“結(jié)構(gòu)性”共識下，投資具體如何應(yīng)對？
4、談建議：面對2022年，幾位權(quán)益基金經(jīng)理對于大家有怎樣誠懇的建議？
1
談得失
應(yīng)對比預(yù)測重要，耐心會取得回報
小博：過去的2021年，市場結(jié)構(gòu)化特征明顯，但是全市場偏股混合型公募基金平均還是給大家創(chuàng)造了正回報，博道基金旗下的主動管理型基金產(chǎn)品也都取得了不錯的業(yè)績。今天我們把主動管理的公募基金經(jīng)理聚到一起，當然，每一年有每一年的得失，在聊市場之前，想請大家先談?wù)勥^去這一年的感悟，相信大家也有不少體會。
史偉：2001年入行至今，我看過了市場的紛繁復雜、起起落落，所以現(xiàn)在希望能更加專注、更加純粹。很多人容易受市場情緒影響，但其實，市場階段性的不認同、不追逐，這沒有關(guān)系，我覺得耐心會取得回報的。
過去的2021年，市場的結(jié)構(gòu)性反差之大，歷史罕見。在投資上，還是需要保持定力，堅守能力圈，這其實是對心性的考驗。
袁爭光：我的感受也差不多，2021年對我來說，最大的感悟就是投資需要堅持與真相同行，哪怕堅守真相是孤獨的。
2021年初以來，我所管理的兩只產(chǎn)品都是堅持低配估值處于歷史高位且基本面有邊際風險的消費和醫(yī)藥等股票，盡管一度遇到了較大壓力，但是回過頭來看，堅持最終還是取得了較好的成效。
張建勝：其實過去的2021年市場有好幾點是超出了我的預(yù)期，首先是在經(jīng)濟開始呈現(xiàn)下行信號的下半年，各類周期品反而迎來了主升浪；另外就是行業(yè)間的分化程度之大也遠超我的預(yù)期。
這樣的市場下，最大的感悟就是投資要保持組合的容錯性，這很重要，哪怕得付出少量代價我認為也是值得的。
從公募基金產(chǎn)品的角度出發(fā)，持有人有兩個訴求，第一個是賺錢，第二個是賺錢過程不要太痛苦，因為過程中如果回撤特別大，哪怕最后凈值是漲的，但是持有人會因為過早的退出而不一定賺錢。
對應(yīng)到我們投資上，因為如果你的投資組合很極端的押注一個行業(yè)，不可避免的會存在勝率問題，假如又很不幸運的押錯了，那會壓力特別大，也會給基金持有人帶來不夠好的持有體驗。
張迎軍：大家的思考和感悟也給我很大的啟發(fā)，在我看來，對一個基金經(jīng)理而言，對市場的預(yù)測重要，但并不是決定投資結(jié)果的決定性因素，因為市場的有效性，很多預(yù)測實際已經(jīng)反映在了價格里面，而且，有些東西是無法預(yù)期的，當市場發(fā)生變化的時候，我們該怎么正確地應(yīng)對，這才是重要的，也是大家去選擇基金經(jīng)理的時候，需要重點的觀察的。
2
談機會
結(jié)構(gòu)性依舊，深耕細作
小博：回顧了2021，接下來我們前瞻2022。也是本次圓桌的重點。雖然我們說短期市場是難以預(yù)測的，在此，我們更希望通過討論，給大家傳遞一些我們自己的思考和分析脈絡(luò)，接下來給大家分享一下對2022年的展望，以及配置的主線思路。
張建勝：展望2022年，我認為平穩(wěn)市場下的結(jié)構(gòu)性行情仍是新常態(tài)，“均衡與平常心”會是我未來一年投資策略上的關(guān)鍵詞。
行業(yè)配置上，仍聚焦于成長類風格，但今年過于顯著的結(jié)構(gòu)分化行情將有所收斂，需要適度均衡。
2022年，我認為互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)鏈等板塊將有一定估值修復的機會，單一行業(yè)的風險暴露要相對的有所降低。同時，由于新能源與半導體等行業(yè)內(nèi)部景氣度也開始分化，意味著簡單做行業(yè)配置“躺贏”的策略會階段性失效，需要下沉到三級甚至四級子行業(yè)找結(jié)構(gòu)性機會。
在半導體中，我更看好其中的功率、模擬、物聯(lián)網(wǎng)等子板塊，而對于新能源板塊，我認為市場的邏輯主線會從今年的“供需錯配”向“長期競爭格局”轉(zhuǎn)變，從“電動化”向“智能化”轉(zhuǎn)變，因此更看好產(chǎn)業(yè)鏈中制造屬性強且競爭格局穩(wěn)固的環(huán)節(jié)。
小博：建勝總提到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的機會，可以簡單講講背后的邏輯。
張建勝：互聯(lián)網(wǎng)是我一直比較看好的領(lǐng)域，主要邏輯有這么幾點：
第一，我把互聯(lián)網(wǎng)定位為消費而不是科技，對比消費品行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在空間、增速、壁壘三個維度上是要占優(yōu)的，即使按照調(diào)低后的凈利率水平，其估值也是具有性價比的。
第二，我個人認為反壟斷等政策的影響會邊際弱化。去年是密集發(fā)布期，預(yù)計今年就開始進入常態(tài)化執(zhí)行期，我們做投資看的是預(yù)期，去年在高度不確定性下，不少互聯(lián)網(wǎng)公司估值收縮對股價的沖擊比較大，隨著投資者對政策的邊界認識逐漸清晰，估值收縮也會告一段落。
第三，我認為互聯(lián)網(wǎng)仍有精彩的下半場，當前產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（例如云計算）、人工智能、元宇宙為代表的創(chuàng)新才剛剛開始?，F(xiàn)在有部分投資者可能比較擔心用戶數(shù)見頂，但實際上剛才說的這些創(chuàng)新，每一條都意味著ARPU值仍具備大幅上升的潛力。
也因此， 站在當前時點來看，我認為部分優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價基本跌到位了，我個人看好它們未來的投資價值，只是當下可能市場還缺點催化劑，我們判斷不了右側(cè)的具體時間點，但此時最應(yīng)該保持耐心。
小博：其實2022年開年以來，我們可以明顯感受到資金對于低估值板塊的青睞，爭光總的方法體系可以概括為低估值成長，也有自上而下的經(jīng)驗，你怎么看待當前低估值板塊的投資機會？2022年關(guān)注哪些領(lǐng)域的機會？
袁爭光：在我看來，確定性（競爭力）、景氣度（成長性）、估值都是股票定價中重要的因素。
過去三年，在宏觀和流動性相關(guān)背景下，市場可能更多地關(guān)注確定性和景氣度，相關(guān)公司估值擴張比較快。
那么看2022年，我認為估值對市場的約束會加大，景氣度與確定性需要和估值進行再平衡，所以我個人是相對看好估值處于歷史中低水位同時具備一定景氣度和確定性的個股和行業(yè)的。而對于那些確定性高和景氣度好的個股與行業(yè)，可能今年也要斟酌估值處于相對合理位置時配置。
那么對我來說，目前市場關(guān)注比較高的光伏、儲能、智能汽車、新能源汽車，未來仍是關(guān)注重點，只是在市場已經(jīng)相對充分挖掘之后，需要結(jié)合著產(chǎn)業(yè)基本面的變化、估值、競爭態(tài)勢變化等因素動態(tài)調(diào)整、優(yōu)化。
另外，仍需要特別關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的變化，包括半導體的持續(xù)進步與景氣變化、消費電子產(chǎn)品創(chuàng)新、元宇宙硬件和生態(tài)內(nèi)容的推進等，根據(jù)基本面的變化也可能存在著較大的投資機會。
而且，在經(jīng)濟比較疲弱的階段，食品飲料和醫(yī)藥仍然是中觀行業(yè)亮點，可以考慮適合做一些基礎(chǔ)配置。而基建等與逆周期政策相關(guān)的產(chǎn)業(yè)、低估值產(chǎn)業(yè)、受疫情極度壓制的行業(yè)也可能會有階段性機會。
小博：史總也是看好互聯(lián)網(wǎng)的，您認為今年的重點投資機會在哪里？
史偉：從中長期視角來看，我是相對比較樂觀的，我認為2022年無論是指數(shù)整體表現(xiàn)，還是結(jié)構(gòu)性機會都有望好于2021年。具體到投資方向上，建議重點關(guān)注科技領(lǐng)域。
這其實可以從新古典增長模型說起，當然今天時間有限我就不具體展開了，簡單來講，經(jīng)濟的長期增長率是由勞動力增加和技術(shù)進步?jīng)Q定的，中國人口紅利已經(jīng)逐漸結(jié)束，勞動力增加對增長的貢獻將逐步降低，而長期增長除了要有資本以外，更重要的是技術(shù)進步，教育和訓練水平的提高?？梢杂^察發(fā)達國家經(jīng)驗，只有技術(shù)進步才能夠?qū)е氯司a(chǎn)出的永久性增長。
科技進步意味著人均產(chǎn)出增加，在宏觀經(jīng)濟上表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)升級。我國技術(shù)進步與產(chǎn)業(yè)升級正在發(fā)生，將會是勞動與資本之后，驅(qū)動經(jīng)濟增長的重要抓手。結(jié)合估值分析，我后續(xù)看好半導體、軟件和互聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域，同時經(jīng)濟企穩(wěn)導致消費復蘇，部分消費股2022年也值得期待。
小博：總結(jié)下來，大家對于2022年的市場還是持謹慎樂觀的態(tài)度，雖然2022年開年這幾天市場表現(xiàn)不太好，對此迎軍總怎么看？后續(xù)看好哪些領(lǐng)域？
張迎軍：我個人對當前市場的階段性調(diào)整并不悲觀，我覺得市場的調(diào)整，給我們的更多是樂觀的理由，而不是悲觀的借口。
為什么這么說？
我們要相信潛在經(jīng)濟增速對實際經(jīng)濟增長起到錨的作用。經(jīng)濟增長是圍繞潛在經(jīng)濟增速波動的。現(xiàn)階段的經(jīng)濟實際增速低于潛在經(jīng)濟增速，未來某一個季度開始經(jīng)濟增速就會筑底回升，而股票市場對這個趨勢更為敏感。當市場低迷、經(jīng)濟下行之時，貨幣政策和財政政策有望逆周期調(diào)節(jié)，股票市場也會對此做出積極反應(yīng)，因此不用過度恐慌。
而且，市場的短期擾動并不會改變長期趨勢，我一直說，從2019年起，A股市場已經(jīng)進入了一個新的周期。2022年的市場仍舊存在投資機會，要敢于把握部分優(yōu)質(zhì)成長股調(diào)整過程中的機會。
在我看來，其實如果我們?nèi)ふ夷軌蜷L期上漲的股票，它一定是和國家經(jīng)濟增長的核心推動力高度相關(guān)的。
落地到二級市場，我認為中長期的投資方向歸納起來是兩個，第一個是創(chuàng)新，特別是技術(shù)創(chuàng)新為代表的創(chuàng)新的方向；第二個是嫁接在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上的綠色經(jīng)濟，比如現(xiàn)階段泛電力周期有望替代地產(chǎn)周期成為未來幾年中國經(jīng)濟增長投資拉動的重要著力點，以綠色經(jīng)濟為特征的泛電力投資可能是未來投資的重要落腳點。
2022年我會重點關(guān)注光伏和新能源汽車、軍工、半導體這三條主線投資機會，其他板塊挖坑填坑、沖高回落。
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談應(yīng)對
理念升級，各具特色
小博： “結(jié)構(gòu)性”是大家的一個共識，剛才大家也都談到了看好的領(lǐng)域和邏輯，接下來想問問各位，針對這樣的市場，在投資上具體如何應(yīng)對？
史偉： 投資上，我還是會堅持選擇高品質(zhì)公司，因為在我的觀念里面，高品質(zhì)的公司，它長期必然創(chuàng)造超額回報，且這種超額回報沒有均值回歸。這種特點反應(yīng)在組合上，我的持倉會相對集中一些。
我一直以來都是做成長股，那么買成長，面對高估值，其實是一種必然。但是在這種必然之中，其實選擇是很多的，并不是說買成長就不看估值。我更強調(diào)合理的估值區(qū)間，如果估值過貴，我會選擇階段性賣出，如果估值是在合理偏低的位置，我會在深度研究的基礎(chǔ)上，尋找買入機會。
比如2021年的春節(jié)期間，有些優(yōu)秀賽道的公司，估值非常貴還在繼續(xù)往上沖，我就選擇不參與，雖然我回避了那段上漲，但是我規(guī)避了后面的猛烈下跌。
袁爭光：其實我一直認為很難有一個方法能適應(yīng)所有的場景，對我來講，保持紀律性就很重要。
過去的一年，我的投資理念也有所進化，將低估值成長進一步進行了提煉簡化：耐克曲線。
也就是說，當行業(yè)景氣和公司估值進入下行階段的30%低分位數(shù)時進入投資備選，而當行業(yè)景氣和公司估值進入上行階段的80%高分位數(shù)時退出，長期將組合里的大部分的投資落定在高安全度、高性價比的區(qū)域內(nèi)。
在方法上，繼續(xù)做好一貫以來強調(diào)的“公告和調(diào)研等信息輸入的高要求“、”縮短決策環(huán)節(jié)“之外，加強內(nèi)外部研究支持，努力提升每一筆投資的正確概率。
在組合方面，我會更注重在保持均衡的基礎(chǔ)上進行優(yōu)選：提升對被投資公司長期競爭力和基本面景氣度的要求；降低無效持倉，包括基本面優(yōu)勢不突出的個股和持倉相對較低的個股。
張建勝：由于2022年的宏觀背景是“經(jīng)濟下行、流動性充裕”，從A股的歷史來看，這種宏觀背景下各類主題投資容易此起彼伏。
在我看來，我希望我的持有人能夠賺錢，同時賺錢的過程不要很痛苦，所以我希望我的投資策略是可復制和穩(wěn)定的，不會奢望賺到所有風格的錢，因此若市場真出現(xiàn)主題盛行的格局，可能也不太會去重點參與。
當然，值得一提的是，經(jīng)濟增長面臨壓力、企業(yè)盈利下行的階段，往往是優(yōu)秀公司逆勢擴張、脫穎而出的時候，“壁壘、景氣度、估值”仍是我會堅持的選股標準。
張迎軍：大家都結(jié)合自身理念談了具體的應(yīng)對方法，如果讓我來總結(jié)，我覺得未來市場還有三類投資機會：第一類是賺市場認知偏差的錢；第二類是賺市場可能的定價偏差的錢；第三類是賺業(yè)績增長的錢。當然，最核心的還是去賺市場認知偏差的錢。
這句話怎么理解？第一，市場永遠存在認知偏差，這是無法消除的，每個人都有認知的局限性，而且認知偏差最集中在一些長期趨勢里，這里面會存在認知不足的問題。
比如新能源板塊，大家都很關(guān)注，現(xiàn)在一個普遍認知是比較貴了。但是回到這個賽道的短期定價與長期空間問題，我認為市場上可能還是存在一些認知偏差。
拿光伏來說，在一些投資者里是低端制造業(yè)，但是如果我們?nèi)タ刺寂欧诺乃膫€主要渠道（制造業(yè)、發(fā)電、農(nóng)林牧副漁、運輸），看上去發(fā)電環(huán)節(jié)對傳統(tǒng)化石能源的替代有很多方式，比如現(xiàn)在的風電，未來的潮汐發(fā)電、生物發(fā)電等，但是大家忽略了時間問題，到2030年碳達峰只有8年時間，而一個新的技術(shù)從出現(xiàn)在實驗室到工業(yè)化到大規(guī)模工業(yè)化、再到降本替代傳統(tǒng)技術(shù)，它需要的遠不是三五年時間，從這個角度上，大概率就是要依靠光伏來解決發(fā)電環(huán)節(jié)的碳排放，光伏發(fā)電在整個發(fā)電比例中仍然很低，所以存在絕對巨大的空間。
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談建議
知己知彼，長期投資
小博：最后一個部分，從各自的角度，大家對于基民朋友有什么建議？
袁爭光：現(xiàn)在投資越來越專業(yè)，市場也在不斷進化，普通投資者直接去參與股票市場的話，投資難度在加大，其實借助基金等渠道參與市場是一個比較好的方式。
那么基民在做投資的時候，首先要認清自己的風險偏好，其次才是挑選投資理念、投資風格、風險收益偏好與自身相近并且長期業(yè)績良好的基金經(jīng)理，最重要的是，做到長期持有，比如可以用定投的方式做長期投資。
張建勝：我也比較認同爭光總的觀點，其實看過去的2021年，市場結(jié)構(gòu)化特征非常明顯，機會是有的，有很多基金凈值也翻倍了，但是如果我們看公募基金里面偏股混合型基金的平均收益率，大概是個位數(shù)，所以投資的難度也不小。
所以如果給投資人建議的話，我覺得還是保持平常心，慎重地選擇幾個有長期勝率且投資策略你信得過的基金經(jīng)理，然后耐心的陪伴他們。如果抱著買股票的心態(tài)做基金輪動，寄希望在每個階段都能買到表現(xiàn)靠前的基金，大概率效果是很一般的。
史偉：我覺得需要尊重市場，但不盲從，學會甄別市場熱情高漲還是低迷。如果大家能夠?qū)Ω吖乐岛偷凸乐涤幸粋€相應(yīng)的判斷，在對應(yīng)的區(qū)間，我認為不管是賣出和買入基金，都是基于自身判斷下的有效反應(yīng)。
張迎軍：我來總結(jié)一下，投資基金歸納下來，我覺得有三層定位。
第一層，如果你擁有很強的對證券投資的認知和能力，那么你可以選擇直接去配行業(yè)基金，這是效率最高的一種選擇。但問題是，波動會比較大，畢竟不是看對了所謂大趨勢就能夠賺錢，也不是買入之后就能賺錢。在一個長期周期里面，你的投資還會被資金周期所束縛，這時候就需要一些專業(yè)的能力，比如你要去擇時，要去關(guān)注組合，這是這一層難的地方。
第二層，如果你對于未來行業(yè)趨勢的判斷沒有很大把握，但是你有能力去判斷大的風格方向，那么不妨就去做增強指數(shù)基金的投資，跌下來之后加倉。因為長期來看，只要方向是對的，賺錢的概率還是比較大的。
第三層，在前面兩個條件都不是很具備的情況下，建議大家去關(guān)注主動管理型的基金，而且是自己信任的主動管理型基金，堅持長期投資，一定一定要注意，千萬不要把主動管理型基金當成股票去炒。
風險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議及承諾，非基金宣傳推介材料。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險評測，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。請在進行投資決策前，務(wù)必仔細閱讀基金的法律文件（招募說明書、基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等），充分考慮自身的風險承受能力?；鹩酗L險，投資須謹慎。