市場觀點與投資建議
這兩天“抱團”股票持續(xù)大幅下跌，其主要誘因是美國十年期國債利率快速上行所隱含的通脹預(yù)期，而非國內(nèi)流動性的大幅收緊或利率持續(xù)的大幅上升。我們認為，這種間接傳導(dǎo)的模式使得市場調(diào)整帶有一定恐慌性質(zhì)，它不能構(gòu)成國內(nèi)抱團股票的徹底崩塌和結(jié)束，它最終結(jié)果是黃金賽道的龍頭公司高位震蕩，壓縮過高估值。因此，我們判斷，近3天市場大跌帶來的凈值波動，可能反而是優(yōu)質(zhì)基金今年上半年的較好的加倉時點。
市場分析
抱團解散的三種??路徑：
第一就是被抱團的公司或者它所處的行業(yè)基本面不達預(yù)期，或者大家對這個行業(yè)的預(yù)期發(fā)生了變化；
第二是流動性收緊，即貼現(xiàn)率上升；
第三是市場上出現(xiàn)的新的趨勢性投資機會，比如美股在具有創(chuàng)新性的科技公司爆發(fā)之后，市場的熱點就發(fā)生了轉(zhuǎn)移。
現(xiàn)在走的第二個邏輯??。美國的十年期國債利率快速上行，拜登1.9萬億美元刺激計劃，加上巨量的貨幣，再疊加本身的周期問題，經(jīng)濟會在短周期里面強勁復(fù)蘇，帶來通脹預(yù)期（油價、大宗商品都有所表現(xiàn)），這些是現(xiàn)在抱團?股票?階段性瓦解的??主要邏輯。但這個邏輯會受到以下挑戰(zhàn)：
第一，美國需要發(fā)行國債，美聯(lián)儲會對十年期國債利率進行干預(yù)（市場化方式），它到一定階段就不會繼續(xù)上升了??，通脹和通脹預(yù)期有所區(qū)別；
第二，美聯(lián)儲要??照顧就業(yè)和經(jīng)濟增長，其貨幣政策不會變化。
所以，現(xiàn)在的邏輯只是對前期過高估值的修正。
國內(nèi)流動性不是本輪市場下跌的原因。國內(nèi)流動性拐點在2020年9月份就出現(xiàn)了??，只是節(jié)前回購利率高企讓大家覺得貨幣轉(zhuǎn)向，但是央行在很多場合都表明了不會急轉(zhuǎn)彎。寬松拐點的時候?qū)κ袌隽鲃有缘挠绊懯菦]有這么大的??，我們認為今年國內(nèi)流動性不會是主要矛盾。
行業(yè)觀點與基金運作
高估值股票的修正初期是普跌的，往后看我們認為會有所分化。我們認為業(yè)績增速不高、預(yù)期很長的股票具有較大風(fēng)險，它們需要很長周期來填平現(xiàn)在的估值，而消費品就是這個邏輯（但是如果業(yè)績增速??很快，消費品還可能是穿越周期的?）；而新能源看得最清楚，業(yè)績增速很快，穿越周期的概率更大。“嘉”系列基金組合也做了一定再平衡。
周期品里這一輪最好的是化工板塊，它可能成為新的核心資產(chǎn)。我們會堅守長期看好的黃金賽道，增配一些其他潛力品種，比如銀行。
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