“近期市場(chǎng)的表現(xiàn)我覺得是體現(xiàn)了對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)的應(yīng)對(duì)，也就是經(jīng)濟(jì)回落，企業(yè)的盈利亮點(diǎn)從上游向下游逐步變化。我的觀點(diǎn)是，中下游隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的演繹，會(huì)有一定的投資機(jī)會(huì)；大家關(guān)注的一些低估值周期股，伴隨著逆周期政策可能也會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。”
“我初步判斷市場(chǎng)應(yīng)該延續(xù)震蕩，市場(chǎng)震蕩期間我覺得還可以考慮做一些可轉(zhuǎn)債的投資，某些可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比可能比正股更高一些，有利于增強(qiáng)組合的性價(jià)比。”
“不怕短時(shí)間內(nèi)贏的不多，投資是長(zhǎng)期的事情，在正確的道路上日積月累，投資的復(fù)利可以帶我們慢慢變富?！?/p>
以上是博道基金“慢富課代表”袁爭(zhēng)光關(guān)于市場(chǎng)和投資的最新觀點(diǎn)。
袁爭(zhēng)光擁有15年證券、基金從業(yè)經(jīng)理，其中6年行業(yè)研究、9年投資經(jīng)歷。而且，尤為值得一提的是，他是目前市場(chǎng)上少有的股債多面手：債券投資、股票投資都做過。
也因此，袁爭(zhēng)光的投資特點(diǎn)之一就是自下而上和自上而下相結(jié)合：3年的債券投資經(jīng)驗(yàn)讓他在投資上具備自上而下的格局視角，而6年股票資產(chǎn)的投資，也讓他在自下而上尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面有一定積累。
近日，在袁爭(zhēng)光的幾場(chǎng)直播中，集中回答了不少投資者關(guān)注的問題，比如近期討論比較多的年底風(fēng)格切換的問題，他從自上而下的視角給出了自己的觀點(diǎn)，而且分享了自己對(duì)于投資、對(duì)于產(chǎn)品管理的感悟。
小博精選出了代表性的5個(gè)問答分享給大家~
對(duì)話“慢富課代表”袁爭(zhēng)光
Q1 您兼具股票和債券的雙重投資經(jīng)驗(yàn)，自上而下如果從大類資產(chǎn)配置的視角，怎么來評(píng)估未來股票市場(chǎng)的投資價(jià)值？
袁爭(zhēng)光：從大類資產(chǎn)的角度，我看的比較多的是股債利差，從歷史數(shù)據(jù)來看，我認(rèn)為當(dāng)前股票市場(chǎng)還是處于估值性價(jià)比較好的水平。
我總結(jié)了2014年以來幾輪市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)股債利差的情況：
2014年6月是流動(dòng)性全面寬松的起點(diǎn)，那時(shí)的股債利差是146bp；2016年3月是新周期的起點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的利差是88bp；2018年年底時(shí)在信用違約和貿(mào)易摩擦的影響下，股債利差達(dá)到 265bp；2020年在疫情的沖擊下又到達(dá)265bp，之后在流動(dòng)性推動(dòng)下迅速回升，目前是 122bp。
所以，雖然今年股票市場(chǎng)的估值漲了一些，但總體還是處于比較合理的階段，還是處于可為期。
明年的話，我初步判斷市場(chǎng)應(yīng)該延續(xù)震蕩，市場(chǎng)震蕩期間我覺得還可以考慮做一些可轉(zhuǎn)債的投資，對(duì)于成長(zhǎng)性的公司和左側(cè)階段的公司，如果它的可轉(zhuǎn)債溢價(jià)不是特別高，我覺得某些可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比比正股可能更高一些，也有利于增強(qiáng)組合的性價(jià)比。
Q2臨近年底，關(guān)于風(fēng)格切換的討論多了起來，覺得核心資產(chǎn)要崛起了，您怎么看？
袁爭(zhēng)光：市場(chǎng)的表現(xiàn)我覺得是體現(xiàn)了對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)的應(yīng)對(duì)，也就是經(jīng)濟(jì)回落，企業(yè)的盈利亮點(diǎn)從上游向下游逐步變化。
我的觀點(diǎn)是，中下游隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的演繹，會(huì)有一定的投資機(jī)會(huì)；大家關(guān)注的一些低估值周期股，伴隨著逆周期政策可能也會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，如果說到具體行業(yè)的話，我個(gè)人覺得，可適當(dāng)增加對(duì)中下游食品飲料、醫(yī)藥的關(guān)注， 震蕩中軍工、光伏、半導(dǎo)體和智能汽車可以關(guān)注。此外，階段性關(guān)注逆周期低估值的家電輕工等行業(yè)。
Q3可否談一談您對(duì)股票投資的看法？
袁爭(zhēng)光：其實(shí)我認(rèn)為核心還是要去賺取優(yōu)秀上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，這也是我們博道基金提倡的投研文化：“長(zhǎng)期投資，與優(yōu)秀同行”。
正好借這個(gè)機(jī)會(huì)，我也想跟大家交流一點(diǎn)，股票投資獲利的根本，還是要通過投資上市公司，等待上市公司長(zhǎng)大來增值獲益，這是你應(yīng)得的“獲利”。
其實(shí)從全世界去看，都沒有大規(guī)模可驗(yàn)證的“只要通過不斷地找人交換手里的商品，最終成為富翁”的致富之路，同理，為什么要執(zhí)著于相信自己通過不斷交換股票能致富呢？
勞動(dòng)者不斷打造自己的競(jìng)爭(zhēng)力，盡力進(jìn)入到好的行業(yè)、好的公司，從事回報(bào)更高的職業(yè)，并付諸努力，獲得盡量好的回報(bào)。
做投資也一樣。
投資者需要不斷打磨自己的認(rèn)知、修行，選擇好的行業(yè)、好的公司，防范風(fēng)險(xiǎn)和陷阱，并付諸時(shí)間不斷地再學(xué)習(xí)、再跟蹤、再領(lǐng)悟、再比較，修正投資認(rèn)知和組合，以期獲得應(yīng)有的回報(bào)、更好的回報(bào)。
Q4怎么看待投資中的變與不變？
袁爭(zhēng)光：我自己覺得市場(chǎng)上不存在一種方法能應(yīng)對(duì)所有的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是相對(duì)比較具體的一種方法。所有的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，都是基于當(dāng)時(shí)的背景現(xiàn)實(shí)。
所以，經(jīng)濟(jì)在變、流動(dòng)性在變；技術(shù)在變，商業(yè)模式在變；行業(yè)和公司都在競(jìng)爭(zhēng)演變，因此，不斷地學(xué)習(xí)、進(jìn)化是不可或少的。
對(duì)我而言，這么多年下來，我堅(jiān)信價(jià)值投資是長(zhǎng)期有效的，投資上追求性價(jià)比的基本邏輯也是長(zhǎng)期有效的，因此逐漸形成了低估值成長(zhǎng)、相對(duì)均衡的投資方式。
采用這種方法，可能階段性不會(huì)特別亮眼，但是我認(rèn)為任何一個(gè)長(zhǎng)期有效的方法理念，必然以短期甚至中期的無效為代價(jià)來實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然，在長(zhǎng)期有效的基礎(chǔ)上，納入一些中期的應(yīng)對(duì)也十分有必要，尤其是對(duì)于資金屬性沒有那么長(zhǎng)期的投資者。
所以，時(shí)代背景在變，投資也要變，但有相對(duì)不變的靈魂，就是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。
Q5長(zhǎng)期來看，您所管理的公募產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了相對(duì)不錯(cuò)的回報(bào)，能否再為投資者具體介紹下您的投資方法？
袁爭(zhēng)光：我的風(fēng)格是低估值成長(zhǎng)，組合相對(duì)均衡。
具體到投資方法上我遵循“耐克曲線”，從公司的估值和基本面景氣角度來考慮，這是投資和研究的內(nèi)核。
所謂“耐克曲線”是指，如果行情或者估值在下行階段的時(shí)候，我選擇在最后30%分位介入或者納入自己的備選范圍；如果在上行階段，我會(huì)選擇在80%左右分位退出，總體上盡可能讓整個(gè)投資組合運(yùn)行在比較安全的區(qū)域。
當(dāng)然30%、80%的分位選擇，不是簡(jiǎn)單的數(shù)字比較，一方面要看公司自身估值的歷史分位數(shù)、對(duì)大盤溢價(jià)的分位數(shù)，更重要的是要結(jié)合當(dāng)下基本面成長(zhǎng)速度、行業(yè)前景、供給研究、公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力等情況綜合比較，確定大致的備選范圍。
如果公司的估值非常高、預(yù)期高、機(jī)構(gòu)持倉集中，那在我的組合中可能會(huì)比較少，因?yàn)閷?duì)我來說，這樣的標(biāo)的投資性價(jià)比相對(duì)一般，你必須要有對(duì)它更超越市場(chǎng)的認(rèn)知才能獲取超額收益。
組合外在風(fēng)格的表現(xiàn)形式是適當(dāng)均衡。
對(duì)我來講，我會(huì)對(duì)每一只個(gè)股進(jìn)行中長(zhǎng)期大概率的布局，但是，我更注重在組合里納入多個(gè)相互獨(dú)立的決策，因?yàn)樽鳛橐粩堊优袛?，我希望讓組合整體保持更大概率的正確，這樣組合穩(wěn)定性會(huì)更高，也有利于在一個(gè)可持續(xù)的道路上不斷積累。
不怕短時(shí)間內(nèi)贏的不多，投資是長(zhǎng)期的事情，在正確的道路上日積月累，投資的復(fù)利可以帶我們慢慢變富。