聽20年老將對疫情及今年市場的“干貨”剖析
2020年即將過半，A股市場在“新冠”疫情這一變量的影響下，走出了跌宕起伏的行情。與此同時(shí)，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊也開始逐步展現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司盈利出現(xiàn)驟降，全球央行開始釋放巨大流動(dòng)性的刺激政策，資本市場也隨之出現(xiàn)巨幅震蕩。
疫情在全球范圍的蔓延，這一變量對股市的影響似乎要貫穿2020年全年甚至更久。對此，我們?nèi)绾慰创?？作為一個(gè)從業(yè)20年（16年投資管理經(jīng)歷）的資深基金經(jīng)理，博道基金管理有限公司基金投資部總經(jīng)理張迎軍日前與投資者進(jìn)行了在線交流，對以上問題進(jìn)行了最“干貨”的剖析，我們從交流實(shí)錄中摘取其中要點(diǎn)，以饗大家：
01 今年A股投資最大的挑戰(zhàn)是什么
在張迎軍看來，2020年的市場是一個(gè)比較困難的市場，因?yàn)樗艿搅恕靶鹿凇币咔榈臎_擊。那么，疫情對今年股票市場帶來的最大挑戰(zhàn)是什么？
3月份以來，美股遭遇“史詩級”暴跌，但是截至5月8日，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)全部收復(fù)了失地，道瓊斯指數(shù)也大部分收復(fù)了失地，這讓人難以很好的理解。在很多投資人的投資框架里，經(jīng)濟(jì)增長或者經(jīng)濟(jì)基本面是第一位的，而美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)創(chuàng)了二戰(zhàn)以后的最差紀(jì)錄，但是股市為什么會走出V型反轉(zhuǎn)？
“新冠”疫情對股票市場帶來的最大挑戰(zhàn)，是“投資者該如何理解股票定價(jià)的最核心的因素”，這也是做好今年A股投資最為重要的一點(diǎn)。
換個(gè)視角，可能可以幫助投資者來理解現(xiàn)在的股票市場定價(jià)的核心因素。
1 股票定價(jià)要服從更重要的、長周期的視角。
也就是說，股票定價(jià)是對一些長期的變量進(jìn)行定價(jià)，要用長周期的視角來看待股票的核心因素。如果新冠疫情可控，無論是在三個(gè)月還是在六個(gè)月內(nèi)，它對經(jīng)濟(jì)周期和上市公司的影響都是相對的短期的。
2 決定股市走向最重要的變量：預(yù)期和資金。
股票是對預(yù)期的定價(jià)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長、上市公司的業(yè)績以及宏觀政策都會反映到預(yù)期里面；而資金，則是指實(shí)實(shí)在在地進(jìn)入股票市場的資金和退出股票市場的資金多少。
02 美股暴跌后走強(qiáng)的原因和對A股的啟示
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，疊加疫情的“黑天鵝事件”以及油價(jià)暴跌的蝴蝶效應(yīng)，對于所有的投資者來說，應(yīng)對只有一個(gè)方向就是賣出股票，當(dāng)大家一致性賣出的時(shí)候，市場上就出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)。
當(dāng)美聯(lián)儲祭出所有的流動(dòng)性籌碼解決了流動(dòng)性危機(jī)之后，美股暴跌的最直接因素被逆轉(zhuǎn)了，出現(xiàn)止跌反彈也在情理之中。
而從大類資產(chǎn)配置的角度來說，
為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上資金會選擇美股？
一是美債的收益率處于歷史的最低水平。
二是新冠疫情沖擊使得各國經(jīng)濟(jì)減速或者衰退，導(dǎo)致了油價(jià)的暴跌，大宗商品都處于比較低迷的狀態(tài)。但放在一個(gè)長周期的盈利水平的角度，新冠疫情是可控的，它對經(jīng)濟(jì)沖擊不會釀成一個(gè)大周期的大級別的衰退，所以資金就會去選擇股票，特別是美國的科技股，如FAAMG——以Facebook、蘋果、亞馬遜、谷歌等為代表的這五大科技巨頭，里面有三個(gè)股票都創(chuàng)出了歷史的新高。
美國的資本市場是全球最成熟的資本市場，機(jī)構(gòu)占比最高，而且包括各國的央行養(yǎng)老金、對沖基金在內(nèi)都是這個(gè)市場的重要參與者。它的走勢提示我們，面對新冠疫情的沖擊，該怎么來理解對股票市場的定價(jià)，這也為我們分析A股提供了借鑒意義。
目前中國金融市場的流動(dòng)性是充裕的，這是4月以來A股回穩(wěn)的最重要因素。
對于A股的經(jīng)濟(jì)基本面而言，外需是全年中國經(jīng)濟(jì)增長的最大變數(shù)。由于歐美采取的封城、隔離政策，主要都是從三月的中旬開始實(shí)施的。從經(jīng)濟(jì)的相對滯后性的角度來說，到今年二、三季度中國的出口才會真正感受到海外疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。
但央行取消了QFII和RQFII的額度限制，對A股而言這是重量級的中長期的利好，從長期來看對境外資產(chǎn)境內(nèi)配置、大類資產(chǎn)配置力量的增強(qiáng)是起到非常重要的作用，這是我們看好A股長期走勢一個(gè)非常重要的一個(gè)理由。
所以，目前A股從短期來看是維持一個(gè)探底震蕩走勢，從中期的角度來說，目前是市場的一個(gè)底部區(qū)間。
03 今年哪些方面存在比較大的投資機(jī)會？
當(dāng)前的市場環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性行情依然是貫穿相當(dāng)長時(shí)間的一個(gè)市場投資的主線。那么如何來尋找這些機(jī)會？
1 核心資產(chǎn)
它是中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的支柱動(dòng)力，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和消費(fèi)映射的核心行業(yè)。如果QFII和RQFII取消額度之后，受益于低利率，我們認(rèn)為核心資產(chǎn)板塊繼續(xù)會受到資金的追捧。雖然經(jīng)過這幾年的上漲，很多核心資產(chǎn)股票已經(jīng)到了合理估值的上限，接下來股價(jià)的上漲要取得業(yè)績增長的支撐。
2 基于5G及后周期等科技股
基于5G及后周期包括云計(jì)算、半導(dǎo)體芯片、消費(fèi)電子等科技股，從長期來看，這些公司都是這個(gè)產(chǎn)業(yè)升級的方向以及刺激內(nèi)需、進(jìn)口替代等行業(yè)，他們的賽道需求是比較確定的。
3 新能源汽車跟光伏產(chǎn)業(yè)鏈
以新能源汽車為例，新能源汽車替代燃油車是確定性非常強(qiáng)的一個(gè)趨勢，而中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈里面的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)了優(yōu)秀的公司，這兩點(diǎn)都具備了。
4 水泥工程機(jī)械為代表的低估值的股票
今年逆周期政策雖然有可能會低于預(yù)期，但是會有一定的力度來刺激增長。所以水泥、工程機(jī)械表現(xiàn)都是值得期待。