疫情之下，科技股就像疾馳的列車呼嘯而過(guò)，延續(xù)去年下半年的勢(shì)頭絲毫未改。
半導(dǎo)體板塊，成為資本市場(chǎng)閃耀的星；消費(fèi)電子板塊，特別是“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”漲勢(shì)可觀；新能源汽車板塊，更是一路騎塵而上。
對(duì)科技股的評(píng)價(jià)，兩極分化很嚴(yán)重。那么，科技股到底是嗷嗷直上沒有盡頭，還是估值太高搖搖欲墜？
我們今天邀請(qǐng)了博道嘉元混合基金（008793）擬任基金經(jīng)理張迎軍，來(lái)看看這位20年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資老將，對(duì)科技股及其投資機(jī)會(huì)有什么獨(dú)到的看法。
“基于價(jià)值的趨勢(shì)投資者”
在談科技股之前，我們先來(lái)看看張迎軍的投資理念，這和接下來(lái)闡述的科技股的投資有很大關(guān)系。
張迎軍對(duì)自己投資理念概括，總結(jié)的第一條就是“基于價(jià)值的趨勢(shì)投資”。怎么理解這句話呢？
1
順勢(shì)而為尊重市場(chǎng)
首先，順勢(shì)而為尊重市場(chǎng)，要相信趨勢(shì)的力量以及趨勢(shì)背后你沒有看到的市場(chǎng)的有效性。什么是趨勢(shì)？在張迎軍看來(lái)，趨勢(shì)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的股價(jià)上漲的趨勢(shì)，而是中長(zhǎng)期確定性的東西，確定性越高，對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)越大，那么它對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)值也越大。
在張迎軍的分析框架里，股票的定價(jià)分三層，投資邏輯、估值區(qū)間和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。最上層的是投資邏輯，也就是市場(chǎng)逐漸達(dá)成共識(shí)的投資邏輯；第二層是估值區(qū)間，某個(gè)股票的估值是20倍還是40倍，這是根據(jù)投資市場(chǎng)所能夠形成的一致預(yù)期，給出的估值區(qū)間；第三層就是上市公司的業(yè)績(jī)，會(huì)修正估值區(qū)間波動(dòng)的節(jié)奏。
所以，要相信市場(chǎng)的趨勢(shì)，因?yàn)閷?duì)個(gè)體，不管是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，認(rèn)知半徑都是有限的，所以當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣走勢(shì)的時(shí)候，一定有其合理性，尤其是主流趨勢(shì)形成的時(shí)候。要尊重市場(chǎng)，相信趨勢(shì)的力量。
2
基于價(jià)值
其次，基于價(jià)值。注重趨勢(shì)投資與基本面研究的結(jié)合，注重個(gè)股的估值安全邊際。從長(zhǎng)期的角度上看，只有基于價(jià)值，投資的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)才可能得到降低，因?yàn)閮r(jià)值是買入時(shí)的安全邊際，會(huì)整體降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。
張迎軍在堅(jiān)持“價(jià)值投資”為內(nèi)核時(shí)，并不摒棄主題投資。主題的投資可能會(huì)忽略一下短期靜態(tài)的業(yè)績(jī)或者忽略一下估值的上限，但是短期的主題不能參與，比如說(shuō)疫情里的口罩主題概念，“沖著一個(gè)口罩去買那個(gè)股票，那種主題的時(shí)間周期太短了”。
3
注重組合持股的“長(zhǎng)短結(jié)合”
最后，以“價(jià)值投資”為內(nèi)核動(dòng)態(tài)決策，注重組合持股的“長(zhǎng)短結(jié)合”，謀求不同市場(chǎng)階段的超額收益。
為什么要強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)短結(jié)合，張迎軍介紹，因?yàn)楣芾淼拈_放式基金每個(gè)交易日都有申購(gòu)贖回，基金經(jīng)理只有把凈值做到較小波動(dòng)，才能夠給投資人帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)，同時(shí)基金經(jīng)理的心態(tài)也會(huì)調(diào)節(jié)得更好。
在科技股上的實(shí)踐
回到科技股的投資邏輯和機(jī)會(huì)。從趨勢(shì)上來(lái)分析，科技進(jìn)步和升級(jí)正迎來(lái)一輪不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展大趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在從粗放型向精細(xì)化轉(zhuǎn)變，需要更多的科技突破，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)；中國(guó)擁有全球最大的工程師群體，在科技領(lǐng)域也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的公司，甚至已成為全球領(lǐng)先的企業(yè)；而在政策方面，自從美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)行科技封鎖后，方方面面的優(yōu)惠政策迭出，一些科技企業(yè)訂單量猛增。
張迎軍以新能源汽車產(chǎn)業(yè)為例進(jìn)行解讀。
“世界各國(guó)都制定了新能源車替代時(shí)間規(guī)劃，歐洲新能源車的補(bǔ)貼力度也在加強(qiáng)，可以說(shuō)，新能源汽車替代傳統(tǒng)的燃油車已經(jīng)是一個(gè)確定性的大趨勢(shì)。但中國(guó)的新能源汽車從十幾年前開始誕生至今，為什么現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上成為市場(chǎng)追逐的投資亮點(diǎn)或者形成投資的趨勢(shì)？”
他認(rèn)為原因有以下三點(diǎn)：
01
有優(yōu)秀的公司的誕生
可見的是，新能源汽車的標(biāo)桿公司特斯拉在2019年四季度，股價(jià)迭創(chuàng)新高，市值已經(jīng)超過(guò)了大眾汽車，成為全球第二大市值的汽車公司。這個(gè)信號(hào)告訴我們，電動(dòng)汽車行業(yè)的賽道在美國(guó)的資本市場(chǎng)上已經(jīng)得到了認(rèn)同。
02
殺手級(jí)產(chǎn)品的出現(xiàn)
類似于智能手機(jī)技術(shù)在諾基亞時(shí)代早已出來(lái)，但是直到iPhone這個(gè)殺手級(jí)的產(chǎn)品出現(xiàn)，才把智能手機(jī)真正普及開來(lái)，形成一個(gè)新的、真正的產(chǎn)業(yè)。特斯拉中國(guó)工廠進(jìn)度超預(yù)期，而MODEL 3價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力使其成為殺手級(jí)產(chǎn)品。
03
行業(yè)壁壘的形成
落腳到A股市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)十幾年的市場(chǎng)的淘汰，走到2019年的時(shí)候，中國(guó)新能源汽車行業(yè)的配套和零部件企業(yè)，在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮之后開始誕生出龍頭公司，并逐步形成越來(lái)越高的行業(yè)壁壘。特別是以電池為代表的中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上開始具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。而特斯拉中國(guó)本土化后，中國(guó)企業(yè)的大規(guī)模制造成本優(yōu)勢(shì)更是將增加特斯拉產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，加速新能源汽車的滲透率，從而形成產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)。
科技板塊還有哪些機(jī)會(huì)可關(guān)注？
對(duì)科技股來(lái)說(shuō)，值得多多關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因?yàn)榭萍脊就菍?duì)B端的，也就是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)。針對(duì)A股科技股的投資機(jī)會(huì)，張迎軍認(rèn)為可關(guān)注基于5G及后周期、云計(jì)算、半導(dǎo)體及芯片等“新基建”行業(yè)：
5G及后周期
如5G催生了手機(jī)換機(jī)潮和可穿戴設(shè)備的量產(chǎn)，元器件的數(shù)量需求增加，同時(shí)單位價(jià)值量提升。而5G時(shí)代流量爆發(fā)，IDC、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)可視化、云游戲等行業(yè)明顯受益。
半導(dǎo)體及芯片股的投資機(jī)會(huì)在于國(guó)產(chǎn)替代
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈
特斯拉的國(guó)產(chǎn)化，帶來(lái)的訂單有限，但是特斯拉帶來(lái)的電動(dòng)車革命，將會(huì)改變整個(gè)汽車生態(tài)，隨著德系、日系、美系逐步提高電動(dòng)車的比重，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商又會(huì)得到更多的訂單。
可見的是，集中了大量科技公司的創(chuàng)業(yè)板，自去年下半年來(lái)以來(lái)，走出一波迅猛的上漲趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年12月以來(lái)至2020年2月14日，創(chuàng)業(yè)板指漲幅高達(dá)24.28%，明顯強(qiáng)于主板市場(chǎng)的上證綜指、滬深300指數(shù)1.57% 和4.15%的漲幅。（風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段）
張迎軍表示，當(dāng)下市場(chǎng)的中期趨勢(shì)投資邏輯里，相對(duì)有利于創(chuàng)業(yè)板：
首先，從業(yè)績(jī)的增速的角度看，從去年三季度開始創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@的止跌回穩(wěn)，且高于主板。
其次，從投資的取向角度看，目前市場(chǎng)投資主線科技板塊，有大量的公司分布在創(chuàng)業(yè)板中。
最后，從宏觀背景角度看，2012年至今，除了2017年短暫上升后，中國(guó)的制造業(yè)PMI指數(shù)一直圍繞50的榮枯線上下波動(dòng)，這顯示經(jīng)濟(jì)增速處于一個(gè)不容易的階段。但另一方面來(lái)看，非制造業(yè)PMI指數(shù)（主要是服務(wù)業(yè)）自2012年以來(lái)一直在53-57之間波動(dòng)，始終處于榮枯線上方，景氣度明顯更高。特別到2019年下半年，非制造業(yè)PMI指數(shù)有明顯的上行趨勢(shì)。而A股市場(chǎng)上有一批景氣度顯著高很多的服務(wù)業(yè)成長(zhǎng)型公司，在創(chuàng)業(yè)板中。
張迎軍表示，今年市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板中的景氣行業(yè)還將是一條投資主線，“但是我不會(huì)去從主板或者創(chuàng)業(yè)板去看待投資機(jī)會(huì)，而是從經(jīng)濟(jì)、行業(yè)的趨勢(shì)中去挖掘投資機(jī)會(huì)”。
在張迎軍看來(lái)，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)永遠(yuǎn)是放在第二位的，因?yàn)轭A(yù)測(cè)準(zhǔn)確的概率不會(huì)很高。對(duì)于基金經(jīng)理而言，永遠(yuǎn)是應(yīng)對(duì)的重要性大于預(yù)測(cè)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)和預(yù)測(cè)不一樣的地方時(shí)，要做出正確的應(yīng)對(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其將來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)亦不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資有風(fēng)險(xiǎn)，敬請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金的相關(guān)法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件。滬深300指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對(duì)此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對(duì)任何人負(fù)責(zé)。