在私募歷練7年后，史偉帶著持續(xù)進化的成長投資新框架重返公募，即將開啟他公募投資的新篇章。
史偉，博道基金副總經理。一副永遠年輕的娃娃臉，看起像80后，如果沒有深入交流，你幾乎看不出他已從業(yè)19年。
這19年中的15年，他都在管理投資組合，其中8年在公募基金，7年在私募基金。而他另一個更為明顯的標簽是，他堅持了19年的成長風格。有順勢、有逆勢、有牛市，有熊市，有數不清的風格輪動，但他一直沉默著、思考著、也堅持著。有同行評價他是擁有“進化能力”的基金經理，小博深以為然。
像大多數基金經理的成長路徑一樣，史偉的行業(yè)起點是證券公司的研究員。2005年，他開始擔任華寶興業(yè)基金公司基金經理，當時他已經屬于黃金一代投資經理。2008年加入交銀施羅德基金公司，同樣成為交銀施羅德基金黃金一代基金經理的領軍人物之一（曾擔任交銀施羅德權益部副總經理）。2013年，他參與籌建博道投資，開啟私募歷程，并管理了多個主動選股的產品，成立以來都取得了不錯的業(yè)績，史偉也在2015年獲得了私募金?；鸾浝淼莫勴棧ā吨袊C券報》2016年評）。2018年博道投資由私募轉型為公募，博道基金正式開展公募業(yè)務。史偉也在繼續(xù)管理專戶產品近3年后，即將在今年，迎來他回歸公募后的第一只公募基金產品。
Q1從您2005年開始做公募基金基金經理算起，您已經做了十四年多的投資。您總結自己的投資方法是什么？
史偉：尋找優(yōu)秀賽道的未來領導者。
Q2就像巴菲特說到的長坡厚雪，很多投資經理都會提到“好賽道”的重要性，您對于“優(yōu)秀賽道”的理解是什么呢？
史偉：我對“優(yōu)秀賽道”的理解主要是三點：
1●賽道的商業(yè)模式具備良好的經濟特征。
借用巴菲特的觀點，一個經濟特征良好的商業(yè)模式具備如下兩個特征：
1、這個行業(yè)提供的產品和服務的價格相對穩(wěn)定和可控。比如高端白酒，它的價格可以持續(xù)上行；比如空調，他的價格可以保持穩(wěn)定。但是有些行業(yè)就不符合這個特征。
2、公司擴張不需要過多的資本投入。首先這會排除掉很多重資產的行業(yè)。
2●需要具備行業(yè)壁壘和競爭力。
了解行業(yè)壁壘會對投資很有幫助。如果行業(yè)的壁壘沒那么高，那么其中的玩家具備極強的競爭力也可以。
3●需要有足夠的發(fā)展空間。
如果這個行業(yè)天生很小，那么它其實不太可能出現一個大市值的公司。這點我通常會根據美國、日本包括歐洲的一些行業(yè)的市值進行對比，某一個行業(yè)它們如果有一些很大市值的公司的話，相對可以樂觀一些。
Q3那對于“未來領導者”的判斷可能對投資經理洞察力的要求就非常高了，您是怎么判斷“未來領導者”的？
史偉：“未來領導者”我主要是從兩點來觀察：
1●目前或者可預見的未來，它有極強的競爭力。
如果現在就有這個行業(yè)內最強的競爭力固然最好，如果現在沒有以后有也可以。這種情況在科技領域是比較普遍的。像比如亞馬遜剛創(chuàng)業(yè)的時候，其實誰都不知道他是在網上賣書，但后來的話它具備了較強的競爭力。
2●目前或者未來有強悍的財務指標。
就是ROE（凈資產收益率）和ROIC（資本回報率）要足夠的高。為什么我加了一個未來？比如再回到亞馬遜，它其實漲了成千上萬倍，它ROE并不高，但是它所做的事情大家都堅信未來的財務回報是會非常的強勁。
選擇優(yōu)秀賽道，其實從投資的角度上講就是優(yōu)秀的行業(yè)。那么通過實踐檢驗，符合以上“優(yōu)秀賽道”和“未來領導者”這5條標準的往往集中在消費、醫(yī)藥和科技這三個領域了。如果能找到“印鈔機”的商業(yè)模式的話，它將是優(yōu)秀的價值創(chuàng)造者。比如谷歌就是一個印鈔機的商業(yè)模式。
Q4 您是業(yè)內非常有名的成長股投資選手，對于成長股投資，您有什么獨特的視角或者投資秘訣嗎？
史偉：首先，從行業(yè)角度上看，需求是國內喜歡炒作的熱點，比如現在新基建很熱，但是這種需求的持續(xù)性和質量如何并不好說，對于企業(yè)長期估值的影響并沒有那么大。而企業(yè)賺錢與否更重要的是供給的格局。
比如餐飲，這個行業(yè)其實非常大，但是高盈利的企業(yè)并不多，它的行業(yè)規(guī)?？赡苁前拙频?span>10倍，因為白酒一年全國的銷售收入可能也就幾千億，餐飲可能是幾萬億級，但白酒行業(yè)有很多大市值的公司，茅臺的市值現在已經快追工商銀行了。它的特點是壁壘跟門檻特別高，所以我們在分析投資機會的時候，更多的應該去關注供給側，而不是需求的邊際變化。
第二，從企業(yè)的角度，盈利能力強是一種基礎。買股票就是買企業(yè)，企業(yè)的重量上升的快，ROE持續(xù)的很高，它帶來的回報自然就高。但是如果我們找到這樣的企業(yè)，它未來能不能保持；如果盈利能力暫時不高，未來的盈利會不會起來。這實際上是一種戴維斯雙擊。
對于消費行業(yè)，我們不用去找低ROE的企業(yè)。因為消費行業(yè)本身ROE就不低，重要的是行業(yè)壁壘和競爭力。如果這兩點都具備，其實剩下的就是考驗你的定力。這種股票只要拿得住，長期的表現會比較優(yōu)秀，但也不要以為自己能一下子賺很多。
而且消費行業(yè)一個非常重要的點就是品牌溢價。因為ROE高隱含的條件是凈利率高，凈利率高代表品牌的定價高。從投資的角度講，能夠溢價的品牌才是好的投資品牌。
對于醫(yī)藥和科技行業(yè)，它是研發(fā)驅動增長，需要動態(tài)評估公司的進化能力，比如公司的戰(zhàn)略是否與行業(yè)的發(fā)展趨勢相匹配。這需要投資者有非常深邃的洞察力，這也構成投資經理的能力區(qū)別的重要標準。
因此，消費行業(yè)看定力，醫(yī)藥和科技行業(yè)看判斷力。
Q5 通過公募基金和私募基金不同階段的投資考驗，您是如何控制回撤的？
史偉：經過多年摸爬滾打，我對回撤也有新的理解。從前我覺得可以通過控制整體倉位來控制回撤。但是多年實踐下來發(fā)現很多時候，當你覺得可能“扛不住“的時候，其實是買入機會。那么如何控制回撤呢？
第一，對估值還是要有訴求的，避免過高估值的股票。第二，選擇高品質的公司。如果持有的都是高品質的公司，估值又靠譜，跌下來或是買入機會。從歷史經驗來看，A股是非常波動的市場，同時我個人偏向成長股的投資，對一定的波動我是容忍的，我希望客戶對我的投資方法和風格有一個合理認知，這樣合適的產品才能給到合適的人。
作為一個投資經理，我絕大多數的金融資產都在我自己管理的產品上。我會跟持有人站在一起，這是一個核心。如果發(fā)生波動，對我個人資產的影響會比絕大多數的持有人更大。
Q6我們知道A股的市場波動是很大的，很多投資人如果對投資標的把握不準確的話，往往難以承受住市場波動帶來的巨大考驗。您在投資的過程中是如何看待市場波動？
史偉：關于市場波動，我給大家分享三個心得：
第一，A股對短期的變化非常重視，會給予過大的估值權重。很多行業(yè)和企業(yè)沒有太多的壁壘和護城河，但是它短期受到追捧之后，股價出現了驚人的上漲。但實際上企業(yè)價值是長期價值的貼現，我覺得這種短期的邊際變化，市場反應常常過度。
第二，足夠低的估值會給企業(yè)帶來對未來的風險補償。
巴菲特曾經在90年代買入富國銀行，當時買富國銀行的時候市場出現暴跌，跌到了市盈率當時只有4倍左右，因為當時富國銀行在加州有最大的貸款風險暴露，所以市場比較擔心加州的房地產市場崩盤，但是巴菲特經過計算之后，認為估值已經提供了足夠的安全墊和風險補償，所以買完之后即使第二年加州房地產市場真的崩潰了，富國銀行的財務報表也受到了很大的影響，但是由于他頭一年買的富國銀行的股票足夠低，第二年富國銀行的股票沒怎么跌，在那之后，富國銀行的股票就不斷上漲。
英國股市的最低點發(fā)生在1939、1940年，那時德國還沒有空襲倫敦，二戰(zhàn)的局勢還不明朗。但是因為估值足夠低，反而已經對后續(xù)的風險進行了補償。
這說明了估值低為什么如此重要，有的時候市場會有很多負面的因素和預期，甚至這些負面的因素可以兌現，但是如果估值真的足夠低，它能夠給你足夠的風險補償，其實你都是值得去投資和持有的。股市貌似向來不會等到所有的因素都明朗了之后才開始漲，所以這就是估值低對于投資最重要的邏輯。
第三，只能賺優(yōu)秀企業(yè)的錢。
我可以負責任地告訴大家，優(yōu)秀企業(yè)會持續(xù)創(chuàng)造超額收益，沒有均值回歸，所以最優(yōu)的策略是合理價格買入優(yōu)質企業(yè)。次優(yōu)策略是以偏貴價格買入優(yōu)質企業(yè)，最差的策略就是便宜的價格買入劣質公司，這也是巴菲特所說的煙蒂股，煙蒂股我現在是堅決不買了，它的相對估值跟絕對估值再便宜，我都輕易的不會去買，我也建議大家也不要再去買了。不要想去占市場便宜，比如做個波段，市場比我們更聰明，我們想占市場便宜，最后其實會被市場甩出去。
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