文 | 博道基金首席量化分析師、基金經(jīng)理 楊夢(mèng)
資產(chǎn)配置，聽起來(lái)是個(gè)很專業(yè)的詞，但其實(shí)是我們每天都在做的事情。是把儲(chǔ)蓄的錢全部存銀行，還是全部買貨幣基金，抑或是大部分用來(lái)投資股票市場(chǎng)，都是一種資產(chǎn)配置的決策。合理的資產(chǎn)配置決策是實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)保值增值的重要手段。
除不動(dòng)產(chǎn)外，大部分投資者可配置的資產(chǎn)包括：股票，債券，貨幣，黃金，這么幾類資產(chǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，股票資產(chǎn)承擔(dān)的波動(dòng)大，可獲取的預(yù)期收益較高；債券和貨幣類資產(chǎn)波動(dòng)小，預(yù)期收益也較低；而黃金的配置價(jià)值在于其與其他大類資產(chǎn)的低相關(guān)性，又具有抗通脹的屬性。下表展示了各大類資產(chǎn)的長(zhǎng)期年化回報(bào)與年化波動(dòng)對(duì)比：
表：中國(guó)主要金融資產(chǎn)年化回報(bào)一覽
2005.01.01-2019.06.30 | 年化回報(bào) | 年化波動(dòng) |
滬深300 | 9.69% | 27.57% |
中證500 | 11.66% | 31.55% |
黃金 | 6.99% | 16.66% |
債券 | 4.31% | 1.20% |
貨幣 | 2.79% | 0.15% |
（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，博道基金，風(fēng)險(xiǎn)提示：過(guò)去業(yè)績(jī)并不代表未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段）
上表非常清晰的呈現(xiàn)了“收益與風(fēng)險(xiǎn)呈正比”這一投資的基礎(chǔ)規(guī)律。哪怕是對(duì)于最保守的投資者而言，我們也不建議其全部配置低波動(dòng)固收類資產(chǎn)，因?yàn)椴怀袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)反而是大風(fēng)險(xiǎn)，由于通脹的存在，錢將越來(lái)越不值錢。而至于每類資產(chǎn)配置多少合適，則跟配置者本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好有很大關(guān)系。
我們以上表中的各類資產(chǎn)年化收益率為例來(lái)看，假如預(yù)期能承擔(dān)5%的資產(chǎn)波動(dòng)，一個(gè)合適的配置比例大約是10%的滬深300、10%的中證500、10%的黃金、70%的固收類，那么該組合的模擬年化收益約為10%*9.69% + 10%*11.66% + 10%*6.99% + 4.31%*70% ≈ 5.85%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、博道基金，歷史回測(cè)并不代表未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。）
相當(dāng)一部分投資者都會(huì)對(duì)這樣的模擬收益并不滿意，在資產(chǎn)配置的框架下，有三種途徑可以幫助提高組合模擬收益：
第一種方式，提高波動(dòng)率的容忍度，適當(dāng)加大對(duì)歷史年化收益較高的資產(chǎn)的配置；
第二種方式，對(duì)于波動(dòng)大的資產(chǎn)，主要是股票類的資產(chǎn)，做一定的進(jìn)入退出的判斷，在股票指數(shù)處于低估值區(qū)域（比如低于歷史30%分位數(shù)），通過(guò)定投的方式增加股票資產(chǎn)配置，在股票指數(shù)處于高估值區(qū)域（比如高于歷史70%分位數(shù)），通過(guò)定出的方式減少股票資產(chǎn)配置，其他時(shí)間則以持有策略為主，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看股票價(jià)格都將由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，估值則呈現(xiàn)出均值回復(fù)的特征，所以這樣的方式勝率是很高的；
第一種方式要求配置者改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，第二種方式要求配置者有一定的專業(yè)判斷能力，操作也要有一定的紀(jì)律性，還有第三種方式，不需要配置者改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且也能結(jié)合第二種方法使用，那就是將資產(chǎn)配置組合里的股票指數(shù)替換成有超額收益的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。
滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)是股票市場(chǎng)里最具有代表性的寬基指數(shù)，分別代表大盤藍(lán)籌風(fēng)格和中小成長(zhǎng)風(fēng)格，所以做資產(chǎn)配置，一般都假設(shè)能拿到指數(shù)的基礎(chǔ)收益，即所謂的BETA收益；而專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)專業(yè)的投資方法，最后能獲得的超過(guò)指數(shù)基礎(chǔ)收益的部分，則是所謂的ALPHA收益。
假設(shè)還是維持上文中5%波動(dòng)率容忍度下的資產(chǎn)配置比例，如果配置的滬深300相關(guān)產(chǎn)品可以獲得約5%的年化超額收益，中證500相關(guān)產(chǎn)品可以獲得約8%的年化超額收益（注：根據(jù)過(guò)往滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品平均年化超額收益率估算），那么滬深300資產(chǎn)和中證500資產(chǎn)的預(yù)期年化回報(bào)則可上調(diào)至約15%和約19%，上面例子中同樣的資產(chǎn)配置比例方案，將指數(shù)替換成相應(yīng)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，該方案的模擬年化收益則可調(diào)整至約為10%*15% + 10%*19% + 10%*6.99% + 4.31%*70% ≈ 7.12%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、博道基金，歷史回測(cè)并不代表未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。）
假如風(fēng)險(xiǎn)容忍度稍微高一些，8%目標(biāo)波動(dòng)率之下的資產(chǎn)配置方案，對(duì)應(yīng)約18%的滬深300、16%的中證500、10%的黃金、56%的固收，配置指數(shù)的模擬年化收益約為7%（18%*9.69%+16%*11.66%+10%*6.99%+56%*4.31% ≈6.72%），而配置指數(shù)增強(qiáng)的模擬年化收益可調(diào)整至約9%（18%*15%+16%*19%+10%*6.99%+56%*4.31% ≈8.85%）。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、博道基金，歷史回測(cè)并不代表未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。）
下圖展示了不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度下，配置指數(shù)和配置指數(shù)增強(qiáng)的歷史回測(cè)凈值走勢(shì)：
圖1 不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度下的資產(chǎn)配置回測(cè)凈值
（數(shù)據(jù)來(lái)源：博道基金，其中的指數(shù)增強(qiáng)為博道指數(shù)增強(qiáng)模型的模擬測(cè)算。風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史回測(cè)并不代表未來(lái)表現(xiàn)，我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。）
而如果用來(lái)替換滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，能夠獲得更高的超額收益，那么配置者能夠獲得的長(zhǎng)期預(yù)期收益又將進(jìn)一步提高。市場(chǎng)上也有不少基金公司推出了指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品，博道基金便是其中之一。
除了系列指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，我們也在做一些實(shí)踐，提供大家另一個(gè)更“懶”的方法實(shí)現(xiàn)對(duì)股票資產(chǎn)的配置。如直接把滬深300增強(qiáng)模型和中證500增強(qiáng)模型配置在一個(gè)產(chǎn)品中，并且會(huì)通過(guò)倉(cāng)位管理系統(tǒng)進(jìn)行一定的倉(cāng)位調(diào)整，力爭(zhēng)通過(guò)選股模型的超額收益和一定的倉(cāng)位管理能力，為投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)，相當(dāng)于是在一個(gè)產(chǎn)品里把上文提到的第二個(gè)方式和第三個(gè)方式，通過(guò)專業(yè)的方法都進(jìn)行了實(shí)踐。我們會(huì)在指數(shù)增強(qiáng)模型開發(fā)的基礎(chǔ)上，利用類似的配置實(shí)踐，來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益性和波動(dòng)性，希望能陪伴您的長(zhǎng)期投資旅程。