隨著債券市場收益率不斷走低，如何在二級債基的框架下為投資者帶來較好的投資體驗，是博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權多年來一直在思考的問題。作為擁有17年從業(yè)經歷以及13年投資經驗的老將，陳連權也是市場中較早采用量化體系實踐固收增強策略的基金經理。
“投資需要考慮太多因素，并且人容易受到市場雜音或內心情緒的影響，而機器與模型只會嚴格遵循邏輯因子并執(zhí)行，這是量化的優(yōu)勢，也是我選擇量化的原因?！标愡B權說。
戴著鐐銬跳舞
相較于“固收+”，陳連權更傾向于用“二級債基”稱呼其所管產品。他認為，從產品所追求的收益效果來講，二級債基更能反映產品真實的收益和風險特征。
“這類產品的本質是讓投資者更加放心，這就需要基金經理在管理上多操心?！标愡B權說，組合的特點也不允許基金經理“天馬行空”，而是要“戴著鐐銬跳舞”。例如，必須在投資期限、波動率、收益率、流動性之間不斷做平衡，在利率風險、信用風險、流動性風險、股票波動風險之間不斷進行取舍?！叭说木τ邢?，但借助量化系統(tǒng)可以實現更精細化的管理?！彼f。
事無巨細之下，陳連權養(yǎng)成了每天寫筆記的習慣，把邏輯思考、得失總結等一一記錄下來?！熬枚弥业哪X海中逐漸勾畫出了一幅清晰的框架圖，并慢慢演變成投資模型和系統(tǒng)。”陳連權介紹道，對每個量化因子都會再次進行精細的雕琢和打磨，以提升因子的有效性，這也是通過量化獲取超額收益的主要來源，而且在量化方式管理下，二級債基產品能更大概率運行在期望的風險收益區(qū)間內。
聚焦大盤價值與紅利
在債券市場收益率持續(xù)下行的背景下，二級債基可以用很小一部分的權益資產倉位捕捉股票市場的機會從而增厚收益。但是，如果想要進一步匹配當前市場下投資者“求穩(wěn)”的需求，如何選擇與債基更為匹配的股票類型顯得尤為重要。
以陳連權擬掛帥管理的博道和裕多元穩(wěn)健30天持有期債基為例（簡稱“博道和?！保?，該產品以低波為導向，適合對凈值波動相對敏感的投資者。組合以高等級信用債和利率債作為底倉，確保整體穩(wěn)健的基調。此外，在不超過20%權益?zhèn)}位中，陳連權通過自研的量化模型，主要投資大盤價值股及紅利股，匹配產品“穩(wěn)健低波”的定位，在控制波動的基礎上力爭提升超額收益。
為何要將選股域限制在大盤價值股和紅利股，陳連權解釋道，隨著周期的改變，不同風格的貝塔在不同的時間段往往此消彼長?？陀^的事實是，很少有基金經理能精準地把握住每一次風格切換的節(jié)奏。“但我可以選擇一條更適合的賽道，在此基礎上，力爭持續(xù)輸出穩(wěn)定的阿爾法。實現超額收益的能力正是一個基金經理最重要的價值所在?！彼f。
通過梳理歷史數據可以發(fā)現，大盤價值和紅利風格的股票具有長期穩(wěn)健的特征，與博道和裕的低波特性更匹配，而且這類股票也具備“向上的基因”。陳連權認為，在復雜的市場環(huán)境下，不妨先選擇一個具備內在長期向上基因的“聰明”貝塔。同時，若能通過科學、系統(tǒng)的管理方式，再提供一些增強阿爾法，那將是錦上添花。
在優(yōu)質貝塔上創(chuàng)造穩(wěn)定的阿爾法
在大盤價值和紅利的貝塔上，量化如何發(fā)揮優(yōu)勢？陳連權表示，這類貝塔具有長期向上的穩(wěn)健特征，本質上是由選股模式決定的。價值風格意味著估值低以及高性價比，便宜的股票應該向上回歸，一旦股價過度上漲又會被剔出價值序列，由此循環(huán)往復形成閉環(huán)，這種內在的“新陳代謝”機制是過去價值曲線能夠一直平穩(wěn)向上的原因。
但在陳連權看來，這種機制無法規(guī)避股價處于底部時的價值陷阱，而排除價值陷阱的過程就是產生阿爾法的過程，這里量化模型大有可為。具體實踐中，主要通過對質量、紅利、波動率等因子進行系統(tǒng)管理，動態(tài)甄別具有高質量、穩(wěn)定分紅能力、低波動率等特征的股票，實現對“價值陷阱”的排除。
同時，量化也應用在債券管理方面，陳連權表示：“我們建立了利率周期的多因子模型，多角度判斷利率周期，有助于為利率交易與資產配置提供量化指引，也有助于提高債券交易的勝率與收益?！痹谒磥?，借助量化模型的管理方式，能更好地將優(yōu)質貝塔與阿爾法有機結合在一起。
關于后市，陳連權認為，隨著經濟穩(wěn)步復蘇，價值和紅利風格可能處于較佳的布局區(qū)間；債券市場方面，流動性將保持合理充裕狀態(tài)，債券市場利率中樞易下難上。在此背景下，保持債券和股票的多元配置仍是較佳選擇。