用量化的方式賦能二級(jí)債基，博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)是一位不一樣的絕對(duì)收益老將。
與行業(yè)內(nèi)固收基金經(jīng)理多數(shù)是從債券研究出身不同，他的履歷復(fù)合且多元。最初擔(dān)任過(guò)量化分析師，隨后又從事債券研究以及宏觀分析，最早管理的產(chǎn)品也是固收增強(qiáng)策略的專戶。如今，他融合過(guò)往的量化及債券研究體系，打磨成系統(tǒng)化的股債增強(qiáng)策略。
而過(guò)去一段時(shí)間，股市與債市出現(xiàn)了較大分化，也間接影響了部分二級(jí)債基或者“固收+”類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比，如何在既定的波動(dòng)范圍內(nèi)獲取穩(wěn)健收益？陳連權(quán)也給出了自己的應(yīng)對(duì)之道。
在他看來(lái)，精選利率債及高等級(jí)信用債打底，嚴(yán)格規(guī)范權(quán)益?zhèn)}位，同時(shí)采用價(jià)值和紅利雙因子選股的“低波股債”配方，是目前震蕩市下相對(duì)穩(wěn)妥的選擇。
紅利、價(jià)值雙因子選股
降低權(quán)益端波動(dòng)
最近幾年，震蕩加劇的權(quán)益市場(chǎng)給二級(jí)債基這類股債搭配的產(chǎn)品帶來(lái)挑戰(zhàn)，如何更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，做好股債搭配，博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)從Beta及Alpha兩端，給出了降波動(dòng)的解決之道。
通過(guò)大量數(shù)據(jù)分析，陳連權(quán)發(fā)現(xiàn)，大盤(pán)價(jià)值和紅利股可以提供更穩(wěn)定的聰明Beta收益，在此基礎(chǔ)上，再通過(guò)股票多因子模型去爭(zhēng)取長(zhǎng)期可持續(xù)的Alpha收益。比如近期正在發(fā)行的博道和裕的權(quán)益資產(chǎn)主要投資于大盤(pán)價(jià)值股及紅利股，通過(guò)量化模型追求更細(xì)顆粒度的精細(xì)動(dòng)態(tài)管理，打造量化型的二級(jí)債基。
首先，在beta方面，博道和裕選擇了價(jià)值和紅利方向，在陳連權(quán)看來(lái)，在大盤(pán)股中，價(jià)值的波動(dòng)率顯著低于成長(zhǎng)，且具備“長(zhǎng)期穩(wěn)健向上”特征，更適合于與債券搭配在一起，作為二級(jí)債基的配置底倉(cāng)。
同時(shí)，紅利類股票也是除了大盤(pán)價(jià)值股之外，博道裕和在股票方面的另一個(gè)重點(diǎn)池?！皬臍v史數(shù)據(jù)上看，2011年至今，我們的紅利因子在14個(gè)年度有13個(gè)年度實(shí)現(xiàn)正的超額收益，年均超額6.5%。同時(shí)，2011年至今，大盤(pán)價(jià)值因子在14個(gè)年度有11個(gè)年度實(shí)現(xiàn)正的超額收益，年均超額5.2%。博道和裕在嚴(yán)格規(guī)范權(quán)益?zhèn)}位不超20%的同時(shí)，采用價(jià)值和紅利雙因子選股，控制波動(dòng)的同時(shí)提升超額彈性?！标愡B權(quán)稱。
量化因子上精雕細(xì)琢
不斷累積累計(jì)超額收益
作為有著多年量化投資經(jīng)驗(yàn)的老將，陳連權(quán)坦誠(chéng)，相比擇時(shí)，量化最能發(fā)揮作用的地方是在獲取超額收益上。他在Alpha因子選股方面也頗有心得。
他反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不同于成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)在于趕頂，價(jià)值股的風(fēng)險(xiǎn)是在底部?！安捎肞E估值篩選價(jià)值股，大概率不會(huì)碰到高估值的問(wèn)題，但卻有可能因?yàn)榛久鎼夯仍颍庥鰞r(jià)值陷阱。”
因此，在他看來(lái)，引入質(zhì)量等因子對(duì)于規(guī)避價(jià)值股底部風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。
“如何去判斷上市公司財(cái)報(bào)的質(zhì)量，這是量化可以發(fā)揮作用的地方。比如，在我的量化模型中，質(zhì)量指標(biāo)不僅僅是考察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流質(zhì)量，還需要關(guān)注員工的薪酬增長(zhǎng)是否與公司的增長(zhǎng)匹配?！标愡B權(quán)認(rèn)為若是一家公司在保持增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，員工薪酬也在同步得以增長(zhǎng)，公司的質(zhì)量才更有保證。
除此之外，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、毛利率、毛利率增長(zhǎng)率、財(cái)報(bào)派息穩(wěn)定性等因子也是陳連權(quán)用來(lái)衡量上市公司質(zhì)量的指標(biāo)。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是架在現(xiàn)金流和利潤(rùn)表之間的橋梁，陳連權(quán)還會(huì)考慮公司成立以來(lái)的累計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，以此去判斷現(xiàn)金流跟利潤(rùn)的匹配度。
而在紅利股篩選因子方面，除了傳統(tǒng)的股息率、派息率，陳連權(quán)同時(shí)還會(huì)增加觀察分紅穩(wěn)定性，分紅事件沖擊的行為因子，捕捉派息事件超額收益。
“量化模型可以在各個(gè)因子上精雕細(xì)琢，比主動(dòng)管理做得更精細(xì)，這也是量化投資超額收益的來(lái)源?！标愡B權(quán)總結(jié)。
保持股債平衡配置
有利于抵抗市場(chǎng)波動(dòng)
當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)的反復(fù)引起市場(chǎng)討論，如何判斷未來(lái)股市債市走勢(shì)，陳連權(quán)也談了自己的看法。
他認(rèn)為，在市場(chǎng)悲觀區(qū)域，應(yīng)當(dāng)避免將長(zhǎng)期問(wèn)題短期化的傾向?！笆聦?shí)上，回顧疫后的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)走勢(shì)，宏觀領(lǐng)先于微觀，政策領(lǐng)先于宏觀，我們的內(nèi)部模型顯示，在壓制股票風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素中，向下波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)與信貸脈沖并非唯二甚至不是主要的因素，美債利率的重新反彈可能貢獻(xiàn)更多。”
展望三季度，他表示，在國(guó)內(nèi)政策再次發(fā)力的情況下，上述因素可能出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)。而在債券方面，中期而言，維持此前判斷，在中性利率未出現(xiàn)趨勢(shì)上行的情況下，利率下行的概率總體上或大于上行的概率，短期而言，下半年可能也是實(shí)質(zhì)性觀察美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變的窗口，美債利率與美元指數(shù)有可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的拐點(diǎn)，在內(nèi)外流動(dòng)性雙改善的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好是可能回升的，相應(yīng)的，利率可能會(huì)再現(xiàn)波動(dòng)。
總的來(lái)看，影響市場(chǎng)的核心因素或許并非流動(dòng)性，而是經(jīng)濟(jì)基本面，過(guò)往這種情況下股債更多體現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)，因此，始終保持股票與債券的平衡配置或更有利于抵抗市場(chǎng)的波動(dòng)。
“如果投資者希望改善持有體驗(yàn)，降低整體投資組合波動(dòng)，不妨有意識(shí)地加入一些二級(jí)債基或‘固收+’產(chǎn)品作為壓艙石，可以幫助提升投資的從容性?！标愡B權(quán)表示。