小博說
轉(zhuǎn)眼已是4月，回看今年一季度，A股深V走勢之下有9個(gè)行業(yè)錄得正收益，其中，石油石化、家電、銀行、煤炭為主的股息率較高的行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅在10%-13%之間。（來源：wind，截至2024.3.31。）
事實(shí)上，在過去兩年以及今年以來的下跌及震蕩市場中，擁有較高股息率的紅利資產(chǎn)突出重圍，成為A股市場中的“一枝獨(dú)秀”。截至4月15日，今年以來中證紅利指數(shù)漲幅高達(dá)12.39%，領(lǐng)跑其他主要股指。
只是，隨著紅利主題的持續(xù)演繹，有不少投資者會(huì)擔(dān)心現(xiàn)在紅利策略是不是擁擠了？如果上車會(huì)不會(huì)追高？在車上的應(yīng)該怎么辦？
本期慢富實(shí)驗(yàn)室，就大家關(guān)注的問題，小博與大家展開聊聊。
01
高市場關(guān)注≠高擁擠
與大家的感知可能不一樣的是，高市場關(guān)注度不一定等于高擁擠，區(qū)別就在于是否存在“真實(shí)投資”，即存量的持倉占比和增量的成交熱度。
成交熱度方面，當(dāng)前紅利指數(shù)的成交額占全部A股成交額比重尚不足5%，規(guī)模仍然偏小。拉長10年周期看，當(dāng)前紅利指數(shù)的交易額在歷史上看處于正常偏低水平，擁擠程度并不高。
持倉擁擠度方面，如果我們將中證紅利指數(shù)的前五大行業(yè)定義為“高股息行業(yè)”，截至2023年4季度末，這五大高股息行業(yè)在主動(dòng)權(quán)益基金中的持倉占比分別是：銀行（1.54%）、煤炭（1.35%）、交通運(yùn)輸（1.87%）、鋼鐵（0.53%）、傳媒（2.63%）。
整體來看，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)于5個(gè)高股息行業(yè)的重倉比重合計(jì)7.92%，低于不少公募“熱門選手”，例如醫(yī)藥生物（16.01%）、電子（13.40%）、食品飲料（9.50%）以及電力設(shè)備（8.32%）。
可見，相較于主動(dòng)權(quán)益基金歷來偏好的醫(yī)藥、電子、消費(fèi)等行業(yè)，公募對(duì)于高股息行業(yè)的配置水平仍然偏低，持倉并不算擁擠。
02
股息率水平更能衡量投資價(jià)值
至于當(dāng)前紅利資產(chǎn)是否值得布局，博道基金量化投資總監(jiān)楊夢認(rèn)為，在所有指標(biāo)中，“股息率”這個(gè)指標(biāo)能更客觀表征現(xiàn)在紅利資產(chǎn)的投資價(jià)值到底幾何。
在本輪行情中，隨著股價(jià)上漲，中證紅利指數(shù)的股息率并未大幅回落，仍然保持在歷史高位。截至2024年4月15日，中證紅利指數(shù)的股息率為 5.17%，處于近十年的相對(duì)高位76.71%。
可能有投資者好奇：為什么2021年以來中證紅利指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，但是目前的股息率反而比三年前更高？
背后的一個(gè)重要原因是，在鼓勵(lì)分紅的政策加持之下，上市公司盈利能力和分紅意愿雙雙提升，拉動(dòng)了股息率的增長，為紅利板塊配置提供了更厚的安全墊。
觀察中證紅利指數(shù)的成份股，我們能看到，近年來銀行、煤炭行業(yè)占比逐漸上升，分別成為第一大權(quán)重行業(yè)（占比20.03%）和第二大權(quán)重行業(yè)（占比17.59%）。從申萬一級(jí)行業(yè)來看，煤炭行業(yè)平均股息率最高，為6.58%；銀行業(yè)的股息率次之，為5.20%。這也解釋了為何中證紅利指數(shù)的股息率仍處高位。（來源：wind，截至2024.4.15。）
03
股債息差大大超出機(jī)會(huì)值：
低利率時(shí)代的配置“良方”
最后，再從資產(chǎn)比價(jià)的角度看，當(dāng)前長端利率下行的環(huán)境使得高股息資產(chǎn)的投資性價(jià)比進(jìn)一步提升。
以日本為例，華福證券研報(bào)顯示，自上世紀(jì)90年代以來，日本股市在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速放緩、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、人口增長拐點(diǎn)后，高股息風(fēng)格在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)占優(yōu)。在長端利率長期下行周期內(nèi)，日本高股息指數(shù)長期跑贏東證指數(shù)（TOPIX）。
說回A股市場，目前我國長端利率處于下行趨勢，十年期國債利率已下探至2.28%，比較優(yōu)勢下，有相對(duì)穩(wěn)定股息收益的紅利類資產(chǎn)更符合低利率時(shí)期的彈性配置需求。
我們用中證紅利指數(shù)的股息率減去十年期國債利率作為股債利差，這個(gè)指標(biāo)可以用來判斷紅利資產(chǎn)的性價(jià)比。
歷史上看，股債息差的機(jī)會(huì)值為1.72%，意味著當(dāng)股債息差高于1.72%時(shí)，紅利指數(shù)具備明顯的配置價(jià)值。截至2024.4.15，當(dāng)前股債利差為2.89%，處于歷史高位90%附近。
作為低利率時(shí)代的一劑“良方”，紅利資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)而言有著更高的性價(jià)比，長期視角下也具備顯著的投資價(jià)值。