在高手林立的公募基金江湖，稱得上“股債雙?！钡幕鸾?jīng)理不多，博道基金袁爭(zhēng)光算是其中一位。
他是傳統(tǒng)行業(yè)研究員出身，投資生涯從債券基金經(jīng)理起步，之后掌舵權(quán)益產(chǎn)品，最為難能可貴的是，無論是他所管的債券還是股票基金都曾榮獲過業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。
不同尋常的股債投資經(jīng)歷使得他的投資框架兼具“自上而下”及“自下而上”的特點(diǎn)。他管理的產(chǎn)品盡管短期業(yè)績(jī)并不拔尖，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，截至1月15日，2018年11月及2019年9月相繼成立的博道卓遠(yuǎn)、博道志遠(yuǎn)兩只權(quán)益基金分別取得了9.19%、7.03%的年化回報(bào)，在公司內(nèi)部也因此有“慢富課代表”的稱號(hào)。
袁爭(zhēng)光經(jīng)常提到“結(jié)硬寨，打呆仗”，這是曾國(guó)藩率湘軍打敗太平天國(guó)軍的六字要訣，他也以此作為投資信仰，不追求一鳴驚人，而更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)，“以慢為快”。
目前，擬由他管理的“遠(yuǎn)”系列新作博道明遠(yuǎn)混合基金正在發(fā)行，袁爭(zhēng)光在接受采訪時(shí)表示，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從資產(chǎn)溢價(jià)情況看，股市對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度達(dá)到歷史均值2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端水平，基于此，對(duì)2024年權(quán)益市場(chǎng)持相對(duì)樂觀的態(tài)度。“雖然很難預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格何時(shí)回歸，但方向相對(duì)明確，耐心更加可貴?！?/p>
“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合 不斷完善投資框架
與傳統(tǒng)權(quán)益基金經(jīng)理從行業(yè)研究員晉升投資經(jīng)理路徑不同，博道基金袁爭(zhēng)光還有過一段債券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。
他最早是機(jī)械行業(yè)研究員出身，因平時(shí)經(jīng)常與固收部門基金經(jīng)理交流，恰逢債券部門缺人手，他因扎實(shí)的宏觀研究基礎(chǔ)，誤打誤撞地轉(zhuǎn)入債券部門，當(dāng)上了債券基金經(jīng)理，開始了一段固收生涯，之后才重回權(quán)益投資之路。
而早年的這段債券投資生涯，也拓寬了袁爭(zhēng)光的投資視野。用他自己的話說，“早期研究員的工作更像自下而上‘翻石頭’，相當(dāng)于在一個(gè)商場(chǎng)里面，挑性價(jià)比最高的東西。但如果整個(gè)商場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性都貴了，你挑到性價(jià)比最好的東西也沒用。而債券投資需要將債券與信貸、信托、理財(cái)?shù)绕渌黝悎?chǎng)外資產(chǎn)做比較，整個(gè)大類資產(chǎn)的圖譜會(huì)更清晰，基金經(jīng)理的視野也會(huì)更為開闊”。正是因?yàn)榫邆洳痪窒抻诠善钡耐顿Y視角，他在2015年狂熱的A股市場(chǎng)中，第一時(shí)間在郵件中向全公司提示當(dāng)時(shí)的股市風(fēng)險(xiǎn)。
股債雙棲經(jīng)歷，也讓他將債券分析時(shí)用到的“自上而下”宏觀視野與“自下而上”的行業(yè)研究相結(jié)合，完善了自身的投資框架。
也是憑借著對(duì)宏觀環(huán)境的敏銳洞察，他在管理博道安遠(yuǎn)偏債混合基金時(shí)，同樣打贏了漂亮的防守反攻戰(zhàn)?！?022年開年，國(guó)外走出了自然免疫，生產(chǎn)也在開啟，疊加之前疫情時(shí)期給居民發(fā)了較多補(bǔ)貼，經(jīng)濟(jì)上存在通脹的壓力，海外市場(chǎng)利率將呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，對(duì)比之下，國(guó)內(nèi)貨幣政策存在制約因素，在這樣的環(huán)境下，對(duì)股票市場(chǎng)不太友好?！被谶@樣的判斷，袁爭(zhēng)光管理的博道安遠(yuǎn)在2021年底和2022年初通過對(duì)倉(cāng)位的控制，在上半年的股市調(diào)整中很好地控制了產(chǎn)品的回撤。
到了2022年下半年，隨著國(guó)內(nèi)疫情迎來轉(zhuǎn)機(jī)，各類生產(chǎn)在低位開啟，宏觀周期在短期內(nèi)迅速切換，袁爭(zhēng)光也將博道安遠(yuǎn)的倉(cāng)位提高，讓產(chǎn)品業(yè)績(jī)跟上了市場(chǎng)的反彈步伐。
從投資業(yè)績(jī)上看，作為一只偏債混合基金，博道安遠(yuǎn)成立于2020年初，在過去幾年的動(dòng)蕩市場(chǎng)中，截至1月16日，仍取得超過4%的年化回報(bào)，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。
持股均衡 注重投資的勝率
除了“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合之外，持股均衡、注重信息傳遞效率也是袁爭(zhēng)光投資中的鮮明特點(diǎn)。
袁爭(zhēng)光強(qiáng)調(diào)，與賠率相比，他更加看重投資的勝率。他也直言，股票市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。股價(jià)短期的走勢(shì)很難判斷，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，周期的位置、估值的區(qū)間等投資中的常識(shí)則會(huì)愈加凸顯。
也正因?yàn)閺?qiáng)調(diào)投資勝率，袁爭(zhēng)光持倉(cāng)也呈現(xiàn)均衡的投資風(fēng)格，而不是滿倉(cāng)押注某一熱門賽道。在他看來，投資能做到三分之二的勝率已經(jīng)非常不錯(cuò)，而押注式投資往往要求八成以上的勝率，自己對(duì)于這樣高的勝率總體持懷疑態(tài)度，他更希望用均衡投資穿越市場(chǎng)周期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期制勝。
具體到每一個(gè)投資決策過程中，袁爭(zhēng)光也非常重視信息的傳輸質(zhì)量。在資管機(jī)構(gòu)中，日常梳理公告的工作通常是由研究員完成，而作為基金經(jīng)理的袁爭(zhēng)光，在日常工作中依舊堅(jiān)持每天自己梳理研報(bào)，就是為了提升決策的效率。
在盯緊上市公司公告的同時(shí)，袁爭(zhēng)光也勤于調(diào)研。“自己梳理公告及調(diào)研有助于縮短信息傳遞鏈條、快速形成投資邏輯，否則信息在幾個(gè)環(huán)節(jié)中傳輸，每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在損失，就有可能在一定程度上降低投資勝率?！痹瑺?zhēng)光表示。
袁爭(zhēng)光認(rèn)為，基金經(jīng)理需要在勝率、賠率和投資久期上形成自己的“閉環(huán)”。他表示，勝率、賠率和投資久期三個(gè)維度，不僅是方法偏好，還要考慮個(gè)人稟賦?！皠俾?、賠率和投資久期往往在多數(shù)情況下難以兼得，這就需要投資人在自身構(gòu)建的投資體系中予以取舍，同時(shí)也與投資人自身的稟賦相關(guān)?！?/p>
他理解價(jià)值投資，有著較好的閉環(huán)：第一，價(jià)值投資是勝率和賠率的較好的結(jié)合，注重勝率，也一定程度上相當(dāng)關(guān)心賠率，而付出的代價(jià)是可能是投資久期；第二，價(jià)值投資非常適用于機(jī)構(gòu)投資者、大體量資金的人，通?？赡苄枰耐顿Y時(shí)間周期也較長(zhǎng)；第三，價(jià)值投資具備長(zhǎng)期的復(fù)利效應(yīng)，時(shí)間非常關(guān)鍵。
股票資產(chǎn)具備顯著的性價(jià)比 關(guān)注三方面投資機(jī)會(huì)
在最近對(duì)外發(fā)布的年度投資展望中，袁爭(zhēng)光用了“敬畏、堅(jiān)韌與熱愛”三個(gè)詞來表達(dá)他對(duì)2024年的期許。
展望2024年，他認(rèn)為最大的外部背景是全球利率的見頂回落。這將有利于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。
他同時(shí)表示，2024年最大的基本面是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，房地產(chǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相較于過去已降低。此外，疫情之后，各經(jīng)濟(jì)主體、經(jīng)濟(jì)子循環(huán)屬于“冷啟動(dòng)”的過程，后續(xù)各主體啟動(dòng)、各子循環(huán)正常化運(yùn)轉(zhuǎn)之后，會(huì)對(duì)上下游形成拉動(dòng)、升溫，特別是一些實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)政策推出、財(cái)政政策介入條件下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望持續(xù)回溫。
更為值得一提的是，疫情期間的“超額存款”正在消化，流動(dòng)性逐步投入到實(shí)體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，這就其中的一個(gè)佐證。在當(dāng)前低位置、投資者保持低預(yù)期的情景下，2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)反而可能會(huì)超出預(yù)期。
在他看來，現(xiàn)階段，股票資產(chǎn)相較于債券、房地產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)等大類資產(chǎn)具備顯著的性價(jià)比，這是股票市場(chǎng)最大的現(xiàn)實(shí)有利條件。
“雖然很難預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格何時(shí)回歸，但方向相對(duì)明確，耐心更加可貴。不管地表的河水如何蜿蜒，最終呈現(xiàn)出的圖景是從高海拔流向低海拔、最終流向大海的總態(tài)勢(shì)。”袁爭(zhēng)光比喻。
具體在股票投資上，他認(rèn)為有三個(gè)方向可以重點(diǎn)關(guān)注：一是制造業(yè)深化與出海的機(jī)會(huì)，一些制造業(yè)企業(yè)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望全球市場(chǎng)中獲得進(jìn)一步成長(zhǎng)壯大；二是汽車及零部件行業(yè)，汽車行業(yè)陣營(yíng)正發(fā)生巨大的變化，自主品牌崛起，新興零部件的滲透率迅速提升帶來長(zhǎng)期的投資機(jī)遇；三是長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)，包括消費(fèi)、醫(yī)療醫(yī)藥、港股市場(chǎng)里處于深度價(jià)值區(qū)間內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)以及制造業(yè)等。