很多持有指數(shù)增強產(chǎn)品，尤其是去年四季度“上車”的小伙伴，估計最近有點慌：因為不但遭遇指數(shù)本身的下跌，指增產(chǎn)品引以為傲的增強收益也出現(xiàn)了回撤。
說好的超額呢？
和主動管理基金不同，主動基金跑輸指數(shù)時，基金經(jīng)理說說選股邏輯、市場觀點，我們就大致能對波動和回撤有更好的理解，但是，量化基金出現(xiàn)超額收益波動的時候，小伙伴不免有點懵。
其實，量化增強基金的超額盡管從長期來看波動相對較小，但短期遇到不利的市場環(huán)境，出現(xiàn)回撤也是正常的。
Beta和Alpha一起在波動
開門見山。
我們知道，指數(shù)增強基金是在指數(shù)系統(tǒng)性收益（Beta）的基礎上力爭獲取超額收益（Alpha）。那它的波動就會受到兩個因素的影響：一是Beta本身的波動，就是指數(shù)本身處于劇烈震蕩的過程里。
比如今年以來短短幾個交易日，2021年表現(xiàn)最好的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌-6.80%，滬深300指數(shù)下跌-2.39%，中證500指數(shù)下跌-2.50%，受成長風格板塊大跌的影響，中信成長風格指數(shù)更是下跌-5.43%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年1月7日。風險提示：過往業(yè)績并不代表其將來表現(xiàn)，我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）
小博一直給大家普及的一點是，指數(shù)增強需要高倉位跟蹤成分股，因此對標指數(shù)的大幅下跌勢必會影響到指增產(chǎn)品本身的表現(xiàn)。
但有人會問，不是會有增強嗎？
是！不過對指數(shù)的增強是個一點點累積的過程，需要時間，比如小博家兩只成立滿三年的量化產(chǎn)品，都遠遠超過了指數(shù)本身的表現(xiàn)。
但是，如果把時間縮短到一個季度，比如最近，指數(shù)增強可能并不一定就能確保跑贏（雖然這種情況歷史上并不多見）。
就像風格輪動是A股市場長期特征，很多主動基金因為持倉不在風口而跑不贏指數(shù)，量化策略也有自己舒適和不夠舒適的市場環(huán)境。最近，大家也聽到了量化增強產(chǎn)品的不少聲音。
在過去的2021年，量化指增產(chǎn)品尤其是中證500指增產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，但是從去年9月中下旬開始，行業(yè)整體大部分量化因子的超額出現(xiàn)明顯的波動。
如果用專業(yè)的說法解釋，和前9個月不同，指數(shù)增強策略超額進入了歷年都容易遭遇的“業(yè)績真空”期，這次好像還顯得特別長。小博也梳理了市場上中證500增強基金的整體超額表現(xiàn)，如下圖：
（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年1月7日。上述數(shù)據(jù)統(tǒng)計了市場上39只中證500增強基金的平均超額收益，AC分額只統(tǒng)計A類份額。風險提示：過往業(yè)績并不代表其將來表現(xiàn)，我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）
其實自2021年9月開始，大多數(shù)中證500指增產(chǎn)品開始進入一個較長的超額回撤期（即超額收益為負，沒跑贏指數(shù)期）。
這種情況我們也特意請教了博道基金量化投資部總經(jīng)理楊夢，答案很專業(yè)，小博嘗試來解釋下：
目前市場絕大部分量化策略，都是基于多因子選股及因子組合，只不過有些是基于長周期的基本面因子，有些是基于短期的量價因子，甚至機器學習模型。
而無論哪種策略，多少都會對前期表現(xiàn)較好的因子賦予一個較高的權(quán)重，以獲取超額收益。這種情況下，當因子選股的條件發(fā)生一些變化甚至轉(zhuǎn)折時，超額收益可能就會轉(zhuǎn)向負表現(xiàn)。
從上圖可以看到，申萬一級行業(yè)表現(xiàn)在9月前后出現(xiàn)大幅變化。
9月中旬以來，政策因素不斷干擾周期股等部分板塊行情，市場結(jié)構(gòu)混亂，風格因子的波動影響了量化超額累積，到10月三季報密集披露，盈利、價值等基本面因子均出現(xiàn)下跌，基本面類因子的回撤再次使量化策略受到影響。
還有就是因子權(quán)重配置。量化模型是個復雜的綜合體運作，比如一個權(quán)重輪動的回看參數(shù)，我們會設置為比較長的周期，本意是追求因子配置的穩(wěn)定和均衡，不承受風格快速極致切換的損耗，以追求因子的中期有效性。這可能會在一個很長的時間帶來超額的很大貢獻，但也可能會碰上因為權(quán)重配置不那么契合短期市場風格而遭遇超額的持續(xù)回撤。隨著市場的成熟，許多的因子逐漸會呈現(xiàn)beta化的特征，這使得因子權(quán)重配置的難度越來越大。
“我們正在考慮升級原有的因子配置策略，希望能達到更加穩(wěn)健和均衡的因子配置效果，這是考驗量化團隊的一個長久功課”。
楊夢表示，市場變化恰恰是最有魅力的部分，如何適應變化并取得長期生命力是鍛煉并驗證我們模型長期超額能力的關鍵。
“但我們始終認為，決定量化多因子模型的第一要素是底層因子的有效性的提升，第二才是因子權(quán)重配置，因為因子權(quán)重配置面臨較大的隨機性，一次對不代表次次對，一次失誤也不代表次次失誤，而底層因子有效性的提升可外推性是更強的。所以在四季度，我們繼續(xù)把研究重心放在了底層因子的改進上，不論是預期因子、成長因子，還是算法量價因子，都在繼續(xù)升級，算是取得了不錯的進展。”
莫慌！正確看待超額收益波動
先上一張表，盡管指數(shù)增強短期有波動，但是只要我們持有的時間足夠長，量化指增產(chǎn)品依然跑出了較好的超額收益，它們用歷史業(yè)績證明了自己。
具體點，以成立剛滿三周年的博道中證500增強基金為例，哪怕經(jīng)歷了2021年9月以來的超額調(diào)整，它在2021年依然大放異彩。
也算是一個過往超額獲取能力的證明哈。作為一只指數(shù)增強基金，它更希望能在未來更久的時間內(nèi)接受考驗。
通常情況下，觀察一支指數(shù)增強基金，要放到3年的維度，一個指數(shù)增強模型，在3年以上也會臻于成熟，如果在3年內(nèi)，長期超額不錯，月勝率在60%以上就是比較好的超額表現(xiàn)了。
在日常持有中，我們建議降低對日勝率、周勝率的敏感度，轉(zhuǎn)而從月勝率、季度勝率、半年度勝率等維度去觀察產(chǎn)品的表現(xiàn)。
量化模型會有自己的“舒適區(qū)”，也會有所謂的“暗黑時間”，但走出這個階段，它很可能又會找到比較舒服的獲利空間。
但遺憾的是，通?？蛻羧菀自诔~反轉(zhuǎn)前夕跟量化分手，而作為一個持續(xù)在進行“慢富”溝通的博道指數(shù)+家族，我們希望通過坦誠的溝通，能陪伴您更久。
最后，結(jié)合近期市場的劇烈波動，與大家共勉：
在投資中，有99%的時間看似無用，甚至要經(jīng)歷回撤的煎熬，但你要做的就是堅持。以偏股混合型基金指數(shù)為例，2005年至2021年12月31日累計漲幅1166%，但若錯失漲幅前1%的交易日，收益僅為140%，減少近90%。
嗯，這就是權(quán)益投資啊，大部分的收益是在小部分的時間里賺到的。而那些看似無用漫長的時間，就是在確保機會來臨時，你，要在場。
風險提示：投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。
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