小博說
小博每周一會在公眾號給大家分享當(dāng)前中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值情況。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金，截至2021年7月9日，風(fēng)險提示：我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。）
一直也有小伙伴在問，今年中證500指數(shù)漲了不少，為什么估值還是這么便宜？？今天，給同樣有困惑的小伙伴分享一篇來自安信證券金融衍生品業(yè)務(wù)的原創(chuàng)干貨，希望能解答大家的疑惑。
劃重點如下：
1、中證500指數(shù)的價格P=EPS（成分股每股盈利）×PE（指數(shù)市盈率），我們平時看到的指數(shù)漲了多少，一般指的是價格P的漲幅。
2、有些時候，PE和EPS是會共振提升，這就是“戴維斯雙擊”；與之對應(yīng)的，PE和EPS同時下跌，就是“戴維斯雙殺”，比如說2015年中證500指數(shù)的下跌。但更多時候，我們發(fā)現(xiàn)PE漲跌跟EPS會出現(xiàn)不同步的情況，比如現(xiàn)在：盈利水平提升，估值水平卻在下降。
3、為什么要關(guān)注中證500指數(shù)的估值？通過分析發(fā)現(xiàn)，估值往往對指數(shù)價格的漲跌會有更明顯的影響。
4、現(xiàn)在不到6%的歷史估值分位數(shù)意味著什么？意味著從中證500成立以來，有94%的時間估值都比當(dāng)前估值水平貴，當(dāng)前的估值水平處于絕對低位。
5、現(xiàn)在的中證500 PE估值到底到多少才比較合理呢？
回溯歷史：目前指數(shù)在6800點，相當(dāng)于2015年指數(shù)極值11616點的58%分位點；而當(dāng)前21倍PE的估值僅相當(dāng)于2015年估值83.24倍的25%分位點。
如果估值分位點和當(dāng)前價格分位點匹配的話，當(dāng)前21倍水平至少還有兩倍的提升空間。
6、中證500指數(shù)成分股多以成長屬性居多，未來將更加受益于利率水平的下降。
7、權(quán)益大時代下，指數(shù)投資是性價比很高的投資方式。
以下全文，分享給大家，祝有所得~
來源｜安信證券金融衍生品業(yè)務(wù)
6月15日中證500指數(shù)進行了每半年一次的成分股調(diào)整，有50個成分股進行了調(diào)入調(diào)出，占總成分股數(shù)量的10%。
調(diào)倉完成后，中證500指數(shù)整體的PE從25.5倍回落到了21.5倍，PE歷史分位點更是從15%左右降到了5.6%，也就是說從中證500成立以來，有94%的時間估值都比當(dāng)前估值水平貴。
看起來最近一直在漲的中證500指數(shù)估值反而更便宜了？
今天諸葛小安就從多維度跟大家深度分析一下當(dāng)前中證500指數(shù)的估值水平。
01
中證500指數(shù)價格由成分股盈利狀況和估值決定
其實大家都知道一只股票的價格主要由其盈利狀況和估值決定，具體到公式層面就是P=EPS×PE。
EPS指的是每股盈利，代表著這家公司的盈利狀況，而PE就是我們常說的市盈率，代表著這家公司的估值水平。
因為指數(shù)都是由一籃子成分股構(gòu)成的，所以指數(shù)的定價也可以遵循這樣的邏輯，即中證500指數(shù)的價格P=EPS（成分股每股盈利）×PE（指數(shù)市盈率），那么我們要來分析中證500指數(shù)貴不貴其實就是分析這三者之間的關(guān)系。
通常，EPS盈利水平跟宏觀政策以及企業(yè)的實際盈利狀況相關(guān)，而PE估值水平受到的影響因素則比較多，像流動性水平、市場情緒等都會影響PE估值。
02
當(dāng)下我們更應(yīng)關(guān)注估值而不是企業(yè)盈利水平
有些時候，PE和EPS是會共振提升，這就是“戴維斯雙擊”，而對應(yīng)的就是“戴維斯雙殺”，比如說2015年中證500指數(shù)的下跌。
但更多時候，我們發(fā)現(xiàn)估值漲跌跟企業(yè)盈利增速會出現(xiàn)不同步的情況，比如說當(dāng)下中證500成分股盈利水平增速不斷提升，但估值水平卻在下降。
數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計區(qū)間為2011.6.30-2021.6.30
通過圖表二，我們可以發(fā)現(xiàn)在不同步的這些區(qū)間，估值往往對指數(shù)價格的漲跌會有更明顯的影響，這也是為什么在當(dāng)下我們要去更加關(guān)注中證500估值水平的一個原因。
03
中證500當(dāng)前的估值水平處于絕對低位
數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計時間為2021.6.30
研究指數(shù)最好的方法其實就是回溯歷史，以史為鑒我們才能展望未來。
縱向來看，當(dāng)前中證500指數(shù)PE 21.5倍的估值水平相當(dāng)于2019年8月的估值水平（PE 22倍左右），對應(yīng)當(dāng)時中證500點位4650點。
從估值角度來說，其實當(dāng)前的6800點跟2019年8月的4650點是一樣貴的，或者說是一樣的價格水平。
那肯定很多小伙伴會有疑問，既然估值水平一樣，為什么中證500指數(shù)會從4650點漲到了6800點呢？
其實大家還記得開篇講到的，指數(shù)的價格除了跟估值水平相關(guān)，還跟企業(yè)盈利水平相關(guān)，中證500指數(shù)從4650點漲到了6800點其實賺的是這近三年中國經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利的錢。
假設(shè)企業(yè)盈利水平能保持當(dāng)前速度增長，未來隨著估值水平回歸中樞，中證500指數(shù)點位或許會再往上提升一個臺階。
那現(xiàn)在的中證500 PE估值到底到多少才比較合理呢？
我們再來簡單進行一下類比，中證500指數(shù)在2015年6月曾經(jīng)達到過歷史最高點11616點，對應(yīng)的PE為83.24倍。
單純從指數(shù)點位上來看，目前的6800點相當(dāng)于極值11616點的58%分位點，而從估值來看呢，當(dāng)前的PE 21倍僅相當(dāng)于2015年估值83.24倍的25%分位點。
做一個簡單的類比，如果估值分位點和當(dāng)前價格分位點匹配的話，PE至少應(yīng)該達到48倍才比較合理（即83.24倍的58%分位點），對應(yīng)當(dāng)前21倍水平至少還有兩倍的提升空間。
所以對標(biāo)歷史來看，中證500估值未來會有非常大的提升空間。
數(shù)據(jù)來源：wind
如果橫向來跟滬深300指數(shù)對比，我們可以發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：
目前中證500市盈率與滬深300市盈率的差值來到了歷史最低的極值區(qū)間。從相對價值角度來去分析，中證500PE估值依然有非常強勁的向上的空間。
04
利率中樞下降將有利于企業(yè)盈利水平的繼續(xù)提升
未來十年，我國利率中樞或?qū)⒉粩嘞滦校▍⒖几呱莆牟┦堪残?span>2021中期策略會發(fā)言），而企業(yè)融資利率也會隨之下降，企業(yè)融資成本下降，流動性環(huán)境改善，或?qū)⒅破髽I(yè)盈利水平再創(chuàng)新高。
而中證500指數(shù)成分股多以成長屬性居多，未來將更加受益于利率水平的下降。
05
權(quán)益大時代下，指數(shù)投資是性價比很高的投資方式
從基本面上看，展望后疫情時代，中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，基本面持續(xù)向好，未來隨著利率中樞下移，企業(yè)ROE提升，指數(shù)估值有望進一步抬升。
從資金面上看，國內(nèi)外增量資金將趨勢性增配中國權(quán)益資產(chǎn)。資管新規(guī)約束下，理財?shù)阮惞淌债a(chǎn)品的預(yù)期收益率不斷下行，“房住不炒”政策定調(diào)下，房地產(chǎn)的投資屬性顯著下降，權(quán)益資產(chǎn)的相對吸引力將顯著增強。
同時國家引導(dǎo)長期資金入市，居民通過公募基金等產(chǎn)品形式進入A股，疊加人民幣持續(xù)升值吸引更多海外資金流入A股，未來A股將進一步爆發(fā)。
政策上看，資本市場改革加速推進，引導(dǎo)從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，發(fā)揮資本市場的建設(shè)性作用，顯著提升投融資效率。同時退市制度推出加速優(yōu)勝劣汰，金融開放不斷加深，未來十年將迎來權(quán)益類資產(chǎn)的黃金十年。
而指數(shù)優(yōu)選各行業(yè)龍頭成分股，長期享受資本市場改革紅利，隨著權(quán)益大時代的到來，指數(shù)投資將受到越來越多人的關(guān)注。
06
小結(jié)
基于中證500估值水平的分析，在企業(yè)盈利不斷改善的同時，中證500估值明顯偏低。未來隨著估值回歸合理中樞，疊加權(quán)益類資產(chǎn)的”黃金十年”,中證500將會有很大的想象空間。
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