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博道說
最近市場(chǎng)波動(dòng)起伏，小博也能明顯感覺到不少小伙伴的焦慮。
確實(shí)今年以來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，行業(yè)輪動(dòng)也比較快，可能無(wú)論針對(duì)哪個(gè)指數(shù)的增強(qiáng)，都難免短期要跟著市場(chǎng)貝塔波動(dòng)。
之前小博也一直建議，指數(shù)增強(qiáng)基金因?yàn)轱L(fēng)格較為確定，并且緊跟指數(shù)表現(xiàn)，適合作為個(gè)人權(quán)益類資產(chǎn)的底倉(cāng)配置，或者作為長(zhǎng)期定期定投品種。那么，如何面對(duì)指數(shù)增強(qiáng)持有過程中的波動(dòng)？
近期，博道指數(shù)+產(chǎn)品管家楊夢(mèng)做了一場(chǎng)小范圍的內(nèi)部分享，把指數(shù)增強(qiáng)基金、量化投資、公募量化和私募量化、公募指增怎么挑選等諸多大家近期比較關(guān)心的問題，深入淺出，一次性講透了。
小博特地整理出其中的精華部分和大家分享，希望對(duì)于大家正確的認(rèn)知指數(shù)增強(qiáng)基金有所幫助~
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先劃個(gè)重點(diǎn)：
1、指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，它的投資收益一部分是指數(shù)本身長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，這叫貝塔收益（β），在這個(gè)基礎(chǔ)上，超越指數(shù)的部分就是阿爾法收益（α），兩者疊加就是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品獲得的最終收益。
2、大家買指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品，大部分人會(huì)去關(guān)注這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有賺到錢，市場(chǎng)是漲了還是跌了，但其實(shí)這是最不應(yīng)該去關(guān)注的點(diǎn)，反而，你最應(yīng)該關(guān)注的，是這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有創(chuàng)造超額收益。
3、2010年以來，所有存續(xù)運(yùn)作時(shí)間超過10年的主動(dòng)選股型基金產(chǎn)品，長(zhǎng)期看下來排名第一的產(chǎn)品相對(duì)于中證800指數(shù)大概獲得了單利年化14%左右的超額回報(bào)，如果對(duì)中證800指數(shù)做到10%的超額回報(bào)，基本上排在前10%，也是相當(dāng)優(yōu)秀的產(chǎn)品。
4、在布局了主要寬基指數(shù)之外，隨著市場(chǎng)的演進(jìn)，也隨著這幾年經(jīng)驗(yàn)的積累，我們也在想，能不能為投資者把選擇貝塔這個(gè)事情做在前面。
5、從成分股來看，中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)相較于中證500指數(shù)屬于更加純粹的成長(zhǎng)，從歷史表現(xiàn)來看，這個(gè)指數(shù)自2010年以來，絕大部分年份都是可以跑贏中證500指數(shù)的。而且，它是一個(gè)比較寬泛的成長(zhǎng)指數(shù)，這個(gè)是我們量化選股非常喜歡的，它的增強(qiáng)效率會(huì)比較高，選股的超額收益來源會(huì)比較豐富一點(diǎn)。
6、未來要怎么去實(shí)現(xiàn)或者維持超額收益的水平？你的團(tuán)隊(duì)需要具備在正確方向上不斷升級(jí)迭代的能力，而且研究布局上要有前瞻性，因?yàn)?strong>中長(zhǎng)期來看，你的表現(xiàn)取決于底層的模型體系實(shí)力是不是足夠強(qiáng)。
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買了指增產(chǎn)品后
我們應(yīng)該保持什么樣的正確“姿勢(shì)”？
Q1
其實(shí)指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品，它的投資收益包含了兩部分：一部分是指數(shù)本身長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，伴隨著我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，特別是寬基指數(shù)長(zhǎng)期來看是有不錯(cuò)收益的，這叫貝塔收益，在這個(gè)基礎(chǔ)上，超越指數(shù)的部分就是阿爾法收益。兩個(gè)疊加，其實(shí)就是我們指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品獲得的最終收益。
楊夢(mèng)：對(duì)。我們也非常希望提供給大家一個(gè)理念，因?yàn)槲矣X得大家買指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品，很多人的關(guān)注點(diǎn)是反過來的，大部分人會(huì)去關(guān)注這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有給我賺到錢，這個(gè)市場(chǎng)是漲了還是跌了，但其實(shí)這是最不應(yīng)該去關(guān)注的點(diǎn)。
因?yàn)槲覀兿嘈艊?guó)運(yùn)是向上的，好的公司長(zhǎng)期來看一定會(huì)給我們帶來回報(bào)，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金，如果它跟蹤的是一個(gè)還不錯(cuò)的標(biāo)的指數(shù)，只要做到拉長(zhǎng)周期持有，獲得指數(shù)的貝塔收益是一個(gè)很確定的事情，也因此，貝塔收益反而是你不該過多精力去關(guān)注的。
反而，你最應(yīng)該關(guān)注的，是這個(gè)基金產(chǎn)品到底有沒有創(chuàng)造超額收益。
因?yàn)闀r(shí)間過去了就過去了，超額收益是不可再現(xiàn)的，只要你的管理人還在持續(xù)給你創(chuàng)造超額收益，這就是你賺到的，無(wú)非是在貝塔收益上面加多少的事情。
所以大家應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)反過來，多去關(guān)注超額阿爾法收益，少一點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)。
Q2
關(guān)于公募量化超額水平，怎樣的超額回報(bào)預(yù)期會(huì)比較合理一些？
楊夢(mèng)：盡管我們過去三年取得了不錯(cuò)的年化超額回報(bào)，但必須認(rèn)識(shí)到，長(zhǎng)期20%到30%的年化超額回報(bào)對(duì)公募指增產(chǎn)品屬于極高要求，甚至可以說，隨著市場(chǎng)的逐步成熟這是不太可能做到的。
我們做過一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年以來，所有存續(xù)運(yùn)作時(shí)間超過10年的主動(dòng)選股型基金產(chǎn)品，當(dāng)然中間有可能換過基金經(jīng)理，但是只要這個(gè)產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)間超過10年就納入統(tǒng)計(jì)。
長(zhǎng)期看下來，排名第一的產(chǎn)品相對(duì)于中證800指數(shù)大概獲得了單利年化14%左右的超額回報(bào)，如果對(duì)中證800指數(shù)做到10%的超額回報(bào)，基本上排名前10%，也是相當(dāng)優(yōu)秀的產(chǎn)品。（數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010年1月1日至2021年9月10日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。）
根據(jù)我們自己過往的實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)未來超額收益會(huì)衰減的預(yù)期，我們的目標(biāo)是希望長(zhǎng)期提供有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)盤超額回報(bào)，盡管某些年份會(huì)好做一點(diǎn)，會(huì)高一點(diǎn)，但是總會(huì)碰到一些相對(duì)不那么好做的年份，甚至可能個(gè)位數(shù)的超額收益水平，也是有可能的。
這是我們給出來比較中肯的預(yù)期，我們當(dāng)然會(huì)努力追求更高，但是我們要給到大家合理預(yù)期。
指數(shù)選擇很關(guān)鍵
為什么現(xiàn)在要選一個(gè)成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)？
Q3
那么在指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)里，選擇跟蹤指數(shù)有什么門道嗎？比如說，在您看來，選擇哪些指數(shù)來作為基準(zhǔn)會(huì)更好一些呢？
楊夢(mèng)：作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，作為資產(chǎn)管理人，我們?cè)敢馊グl(fā)起一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，首先肯定是我們認(rèn)可這個(gè)指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
那么主流的寬基指數(shù)，比如中證500、滬深300指數(shù)，它其實(shí)代表了全市場(chǎng)最具代表性的一類公司，如果大家去投資權(quán)益類產(chǎn)品，肯定會(huì)關(guān)注，所以第一階段布局我們也是發(fā)行了中證500指數(shù)增強(qiáng)和滬深300指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品。
在布局了主要寬基指數(shù)之外，隨著市場(chǎng)的演進(jìn)，也隨著這幾年經(jīng)驗(yàn)的積累，我們也在想，能不能把為投資者選擇貝塔這個(gè)事情做在前面？
根據(jù)我們主動(dòng)選股團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)海外發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程的研究，我們選擇了針對(duì)一些符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，具備更長(zhǎng)期投資價(jià)值的風(fēng)格指數(shù)去布局。比如這次我們發(fā)行的博道成長(zhǎng)智航（013641），就是一只在中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)基礎(chǔ)上去做增強(qiáng)的產(chǎn)品。
Q4
可以跟大家分享一下這個(gè)指數(shù)的特征嗎？
楊夢(mèng)：中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)是中信證券發(fā)布的五大風(fēng)格指數(shù)之一。
首先它會(huì)對(duì)市場(chǎng)上所有的公司，按照中信三級(jí)子行業(yè)的分類去打一個(gè)風(fēng)格標(biāo)簽：是屬于金融，周期，穩(wěn)定，消費(fèi)，還是成長(zhǎng)，然后將所有成長(zhǎng)標(biāo)簽的子行業(yè)匯集到一個(gè)指數(shù)里，就是成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)，所有被認(rèn)為具有較大行業(yè)成長(zhǎng)空間的行業(yè)和公司都會(huì)被納入到成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)里，所以，可以認(rèn)為這一個(gè)非常純粹地成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至日期2021年8月31日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。
它里面包含的行業(yè)，從截至到8月底的數(shù)據(jù)來看，第一大行業(yè)是電子，占比23%左右，其次是電力設(shè)備新能源，還有TMT等這些典型的傳統(tǒng)成長(zhǎng)，甚至還包括醫(yī)藥里面的一些創(chuàng)新藥，包括有色金屬里面的部分稀有金屬，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性比較高，也被納入到成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)里。
可以說，從成分股來看，中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)相較于中證500指數(shù)屬于更加純粹的成長(zhǎng)。
從歷史表現(xiàn)來看，這個(gè)指數(shù)自2010年以來，絕大部分年份都是可以跑贏中證500指數(shù)的，往后來看，我們也抱有這樣的預(yù)期，這是為什么我們專門要發(fā)一個(gè)成長(zhǎng)風(fēng)格增強(qiáng)產(chǎn)品很重要的原因。
而且，它是一個(gè)比較寬泛的成長(zhǎng)指數(shù)，這個(gè)是我們量化選股非常喜歡的，它的增強(qiáng)效率會(huì)比較高，選股的超額收益的來源會(huì)比較豐富一點(diǎn)。
公募量化和私募量化有什么不一樣？
Q5
很多人比較關(guān)心公募指數(shù)增強(qiáng)和私募指數(shù)增強(qiáng)到底有什么區(qū)別？
楊夢(mèng)：我們總結(jié)過一張兩者區(qū)別的表格：
從投資策略的角度，特別是在因子角度，公募的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品更側(cè)重基本面因子，因?yàn)樵诨久嬉蜃舆@塊投資邏輯是非常重要的，邏輯的深度決定了你的基本面因子是不是能做得比別人更有效，在這方面，公募是具備一定平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的。
比如我們就會(huì)經(jīng)常去聽公司主動(dòng)選股團(tuán)隊(duì)的深度報(bào)告分享會(huì)，從中找一些思路去改進(jìn)我們基本面因子的構(gòu)建邏輯，這是跟私募指增一個(gè)很大的區(qū)別。
當(dāng)然，我們的多因子體系既有基本面因子又有量?jī)r(jià)因子，私募也是，但是因子的側(cè)重點(diǎn)不一樣，最后呈現(xiàn)出來的超額收益波動(dòng)性也會(huì)不一樣。
Q6
對(duì)于公募指數(shù)增強(qiáng)基金來說，怎么維持自己的長(zhǎng)期超額收益表現(xiàn)？
楊夢(mèng)：超額收益獲取主要還是來自多因子選股體系，而且這是一套很龐大而復(fù)雜的體系，你真的很難說在哪個(gè)方面做了改進(jìn)，所以導(dǎo)致超額收益很好。
從本質(zhì)上講，還是在于我們的體系一方面在不斷進(jìn)化，另外一方面我們團(tuán)隊(duì)也不斷在打磨體系的每一個(gè)細(xì)節(jié)，因?yàn)橐肽芫S持或者正常發(fā)揮它的超額收益水平，背后是有非常多細(xì)節(jié)工作要做的。
比如我們?nèi)粘５母倪M(jìn)就包括對(duì)因子的不斷挖掘和豐富，而且，哪怕是一些傳統(tǒng)的、大家都說失效的因子，我們可能也會(huì)通過一些深度投資邏輯的把控，讓它開出新的花來，這也是有可能的。同時(shí)我們也非常緊密跟蹤和布局機(jī)器學(xué)習(xí)等算法類相關(guān)模型的構(gòu)建，隨著過去幾年的研究積累，現(xiàn)在在我們實(shí)盤中也已經(jīng)有部分占比了。
那么未來要怎么去實(shí)現(xiàn)或者維持超額收益的水平？
團(tuán)隊(duì)需要具備在正確方向上不斷升級(jí)迭代的能力，而且研究布局上要有前瞻性，因?yàn)橹虚L(zhǎng)期來看，產(chǎn)品的表現(xiàn)就取決于底層的模型體系實(shí)力是不是足夠強(qiáng)。
指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品很多
業(yè)內(nèi)人是如何挑選的？
Q7
對(duì)于普通投資者來說，大家如果選擇公募指數(shù)增強(qiáng)基金，怎么樣去評(píng)價(jià)一個(gè)產(chǎn)品究竟是好還是不好？
楊夢(mèng)：還是要了解產(chǎn)品整體呈現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。公募指數(shù)增強(qiáng)基金現(xiàn)在大家也百花齊放，存在一定差異。
有一些公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的定位是要去追求比較高的超額收益，也愿意承擔(dān)比較大的超額收益波動(dòng)，在這種定位的情況下，它可能要去做一些比如行業(yè)或者風(fēng)格的偏離，這是一類，當(dāng)然，也有做的相當(dāng)不錯(cuò)的。
我們屬于中間一類，維持行業(yè)中性的風(fēng)格，就是希望把超額收益的波動(dòng)控制在相對(duì)適中的范圍，然后在這個(gè)基礎(chǔ)之上，再去追求最大化的超額收益。
當(dāng)然還有一類產(chǎn)品是再往里靠的，可能它不追求很高的超額收益，但是，它非常注重超額收益波動(dòng)的控制，要求會(huì)更加嚴(yán)格。
所以首先要清楚一個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益定位，然后在這個(gè)基礎(chǔ)上去看它做的怎么樣，業(yè)績(jī)是不是跟說的一致。
比如說你是控制個(gè)股偏離、行業(yè)偏離的，那可以去看看你的持倉(cāng)到底是不是這樣子。也可以去分析產(chǎn)品的超額收益期間到底有多大波動(dòng)，曾經(jīng)有多大回撤，年化超額收益是多少，可以用比較專業(yè)的指標(biāo)比如信息比率去衡量一下。
基本上如果這幾個(gè)都過關(guān)的話，大概率是一個(gè)值得長(zhǎng)期拿著的產(chǎn)品，哪怕中途階段性碰到一些超額收益的波動(dòng)，只要了解并且認(rèn)可它的理念，也知道它確實(shí)真的堅(jiān)持在這么做，還是可以堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：
依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例