近期市場(chǎng)震蕩，很多投資者擔(dān)心是否牛市已經(jīng)結(jié)束了，恐慌情緒再一次占據(jù)上風(fēng)。站在專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的視角上，我們堅(jiān)持不懈地研究宏觀環(huán)境、市場(chǎng)，緊密跟蹤優(yōu)質(zhì)上市公司的發(fā)展變化，不為一時(shí)的K線起伏所左右。我們需要穿過層層迷霧去看清社會(huì)發(fā)展的本質(zhì)，市場(chǎng)跌宕的趨勢(shì)，站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，我們依然看好權(quán)益市場(chǎng)，主要基于以下三點(diǎn)分析：

第一，全球流動(dòng)性寬松的狀態(tài)仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，也就是全球范圍內(nèi)的低利率甚至負(fù)利率仍將持續(xù)。盡管近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期、新冠疫苗預(yù)期將上市等邊際變化使得流動(dòng)性邊際稍有收緊或有收緊預(yù)期，但這不意味著流動(dòng)性大幅收緊。 “水庫的水位不會(huì)進(jìn)一步上升，但并不意味著水位會(huì)從此大幅下降，而是會(huì)維持在高水位”。在低利率甚至負(fù)利率環(huán)境下，持有現(xiàn)金相當(dāng)于變相貶值，因此從資產(chǎn)配置角度，權(quán)益投資收益率優(yōu)于持有現(xiàn)金。

第二，在全球權(quán)益市場(chǎng)中，基本面最好、估值性價(jià)比最高的依然是中國(guó)的A股和H股。

今年以來盡管中國(guó)股市部分板塊和個(gè)股漲幅顯著，但上證指數(shù)仍不到3300點(diǎn)（截至9月9日），年初以來漲幅僅為6.7%，還不如今年以來M2（廣義貨幣供應(yīng)量）11%左右的同比增幅；滬深300年初以來漲幅11.9%也僅僅比M2同比增幅略高，但M2增幅再乘上今年GDP預(yù)期增長(zhǎng)2%-3%，就高于滬深300漲幅。

再看估值水平，目前全部A股的動(dòng)態(tài)PE是22.6倍，這個(gè)數(shù)據(jù)在2015年牛市頂點(diǎn)是31.8倍、在2007年牛市頂點(diǎn)是51.3倍，所以整體來看無需恐高；而且，前述的上證指數(shù)、滬深300的估值僅比2008年和2015年的熊市最低點(diǎn)的估值高15-20%，從這個(gè)角度看，慢牛才起步不多。再看潛在回報(bào)率，全部A股22.6倍的動(dòng)態(tài)PE意味著4.4%的潛在回報(bào)率，仍舊高于存款、債券、理財(cái)、房屋租售比等其他資產(chǎn)配置的收益率。

可能投資者會(huì)擔(dān)心外圍關(guān)系中的黑天鵝或灰天鵝，對(duì)此我們的看法是一方面市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)比較充分，目前的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)包含了這方面的擔(dān)心；另一方面對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)基本面影響不大，只是對(duì)部分板塊和公司會(huì)有影響，我們會(huì)精選個(gè)股盡量規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，當(dāng)我們通過研究篩選具體個(gè)股時(shí)，更感覺個(gè)股機(jī)會(huì)仍會(huì)精彩紛呈，甚至能夠穿越周期。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先全球走出復(fù)蘇不久，部分順周期行業(yè)在疫情中受損，今年至今股價(jià)并無太多上漲，預(yù)期下半年起業(yè)績(jī)才開始好轉(zhuǎn)，尤其是其中的龍頭公司，經(jīng)過疫情洗禮，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、份額更高、龍頭成色更好，接下來至少一年以上時(shí)間都將呈現(xiàn)出很好的增速，而估值仍低。

又例如，雖然上半年食品飲料、醫(yī)療保健這樣被公認(rèn)為好賽道的消費(fèi)板塊已經(jīng)漲幅很大，但是大消費(fèi)中還有不少細(xì)分行業(yè)，如衣食住行中的衣和住，我們研究發(fā)現(xiàn)部分優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)在過去幾年的蟄伏中摸索出新商業(yè)模式，存在業(yè)績(jī)和估值戴維斯雙升的機(jī)會(huì)。

還有，工業(yè)品領(lǐng)域和消費(fèi)品領(lǐng)域都出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口、國(guó)貨崛起的趨勢(shì)，十倍股可能因此在更多細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)。

所以，雖然近來市場(chǎng)振幅較大，當(dāng)我們潛下心來去分析和解構(gòu)宏觀環(huán)境、微觀企業(yè)個(gè)體時(shí)，我們并沒有太多需要悲觀的理由。

 

 

 

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