“A股在全球來看，可以說是風(fēng)景這邊獨(dú)好。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較乏力的情況下，大型經(jīng)濟(jì)體里頭，也就中國(guó)還能保持一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)外資來說這是非常難得的?！?/span>
“外資青睞的中國(guó)資產(chǎn)有四大特點(diǎn)：1、內(nèi)需導(dǎo)向?yàn)橹鳎?、和消費(fèi)相關(guān)的個(gè)股占比更高；3、對(duì)長(zhǎng)期看起來比較確定的投資標(biāo)的更感興趣；4、在海外買不到的稀缺標(biāo)的。”
“我們內(nèi)部有句話叫長(zhǎng)期投資與優(yōu)秀同行，因?yàn)槲覀冇X得投資是個(gè)長(zhǎng)期的事，就是要和長(zhǎng)期能夠創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀公司在一起?！?/span>
“思考一個(gè)比較高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)，要把時(shí)間周期拉長(zhǎng)一點(diǎn)，就像所謂的十年樹木百年樹人，最好能思考3~5年。”
“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段受益的行業(yè)會(huì)偏周期一點(diǎn)，比如說金融、地產(chǎn)以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，比如家電、家居等等。包括汽車、建筑建材，這類型的標(biāo)的一直也沒有太多的表現(xiàn)，最近有所表現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠如期到來的，它們會(huì)有階段性的表現(xiàn)?！?/span>
“從政策上來講，也不太支持拿房地產(chǎn)來做過多的投資。城鎮(zhèn)化的進(jìn)程已經(jīng)過去很大半了，長(zhǎng)期的基本面也不太支持房地產(chǎn)像上一個(gè)10年那樣高歌猛進(jìn)、波瀾壯闊?！?/span>
“一定要有一個(gè)慢慢變富的心態(tài)。第一個(gè)一定是要長(zhǎng)期，是慢的；第二個(gè)要擁抱優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；第三個(gè)要注重安全邊際；第四個(gè)要對(duì)你所投資的標(biāo)的、產(chǎn)品有強(qiáng)烈的信心和充分的信任；最后就是你一定要有耐心?！?/span>
近日，博道基金董事長(zhǎng)莫泰山在一場(chǎng)直播中與網(wǎng)友分享了上述觀點(diǎn)。
莫泰山曾獲“中國(guó)基金業(yè)十年特別貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”，曾任中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)基金監(jiān)管部副處長(zhǎng)、辦公廳主席秘書、基金監(jiān)管部處長(zhǎng)。
2005年加盟交銀施羅德，2008年正式升任董事、總經(jīng)理，在短短兩年之內(nèi)，他把交銀施羅德的規(guī)模一度帶進(jìn)行業(yè)前十。
2010年年底，莫泰山投身私募，為重陽投資的高級(jí)合伙人。兩年半的時(shí)間內(nèi)，莫泰山與裘國(guó)根一起將重陽投資的管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)至百億元。
2013年5月，參與創(chuàng)立博道投資，任高級(jí)合伙人、董事長(zhǎng)，現(xiàn)為博道基金董事長(zhǎng)、投委會(huì)主席。在2014-2016年，連續(xù)榮獲4座“金牛獎(jiǎng)”。
下半年外部影響比較大
Q：下半年全球經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)不會(huì)沖擊A股？
A：要談?wù)摵竺娌淮_定性的影響，我覺得來自外部的可能性比來自內(nèi)部的大。為什么？
哪怕沒有疫情，站在2020年初的時(shí)間點(diǎn)，全球形勢(shì)也是比較復(fù)雜，最大的一個(gè)關(guān)注的點(diǎn)就是全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行寬松力度非常大。
有一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球四大主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表2002年的時(shí)候是3萬億美元，2007的年是7萬億美元，2019年是19萬億美元，今年上半年為了抗擊疫情，已經(jīng)達(dá)到了25萬億美元，其實(shí)是非常迅速的“放水”、超級(jí)寬松。
然后，再看幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政的赤字率，大概已經(jīng)達(dá)到了12.2，也是非常高的。一邊是超寬松的貨幣政策，一邊是超寬松的財(cái)政政策，但經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是比較乏力的。
在這種全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，中國(guó)怎么樣獨(dú)善其身？最近決策層也剛開過會(huì)，提出內(nèi)循環(huán)，我覺得也是基于這個(gè)背景，不可能完全靠外面，更多的依賴內(nèi)部，這是第一個(gè)。
第二個(gè)，在一個(gè)全球超寬松的貨幣政策的情況下，如果中國(guó)想執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，有沒有這個(gè)環(huán)境，或者說會(huì)不會(huì)挑戰(zhàn)會(huì)特別大？
最近，郭主席在求是上寫了一篇文章，其中有一段算風(fēng)險(xiǎn)提示，大概是說世界上沒有免費(fèi)的午餐，天下也沒有不散的宴席，以美元為主導(dǎo)的這種全球貨幣體系，在美國(guó)毫無節(jié)制的無限量貨幣超發(fā)的情況下，既會(huì)消耗美元的信用，也會(huì)侵蝕全球金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，會(huì)帶來意想不到的負(fù)面影響。
對(duì)新興市場(chǎng)來說，第一可能面臨著輸入性的通脹，第二會(huì)面臨著外幣資產(chǎn)的貶值，第三可能會(huì)面臨著匯率和資本市場(chǎng)的比較大的震蕩。最后一句話就更為嚴(yán)重：我們可能又一次走到了金融危機(jī)的邊緣。
對(duì)可能影響我們的不確定因素，要多看看這些境外因素可能會(huì)比較好一點(diǎn)。
A股在全球來看風(fēng)景這邊獨(dú)好
Q：全球經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)不會(huì)影響外資對(duì)于A股的配置以及下半年方向？
A：簡(jiǎn)單用一句話來總結(jié)我們對(duì)A股的看法：在這種環(huán)境下，A股在全球來看，可以說是風(fēng)景這邊獨(dú)好。
從全球的視野來看A股的投資和配置的價(jià)值，對(duì)外資來說，第一個(gè)中國(guó)是全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在外資配置A股的比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)GDP占全球GDP的比例，如果均值回歸的話，還有比較長(zhǎng)的時(shí)間要走。
第二個(gè)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較乏力的情況下，大型經(jīng)濟(jì)體里頭，也就中國(guó)還能保持一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)外資來說這是非常難得的。因?yàn)檫@么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體又能夠保持中高速度的增長(zhǎng)，肯定有非常多的投資機(jī)會(huì)在涌現(xiàn)。
第三個(gè)，從投資回報(bào)率來講，現(xiàn)在困擾全球的低利率環(huán)境，很多發(fā)達(dá)國(guó)家甚至是負(fù)利率。以美國(guó)為例，美國(guó)10年期國(guó)債的利率也就大概是0.5%，身處在這么低利率環(huán)境的投資者，看到中國(guó)的國(guó)債收益率是3%，肯定是兩眼放光。
A股的股票估值水平也是比發(fā)達(dá)國(guó)要低的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也穩(wěn)定，匯率也是穩(wěn)定的，對(duì)外資的吸引力是非常大的，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間是很重要的一個(gè)投資市場(chǎng)。
外資青睞的中國(guó)資產(chǎn)有四大特點(diǎn)
Q：大家說外資配置A股核心資產(chǎn)，到底 A股的核心資產(chǎn)是什么？怎么定義“核心資產(chǎn)”這4個(gè)字？
A：1000個(gè)人心中有1000個(gè)哈姆萊特，對(duì)于外資來說也不是鐵板一塊，但是我們做一個(gè)總體的數(shù)據(jù)回顧的話，滬港通以來，外資對(duì)中國(guó)青睞的資產(chǎn)有幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，可能內(nèi)需導(dǎo)向?yàn)橹?，因?yàn)橹袊?guó)龐大的內(nèi)需，而且這個(gè)內(nèi)需在可預(yù)見的未來是比較穩(wěn)定的。
第二，和消費(fèi)相關(guān)的個(gè)股占比更高一點(diǎn)。中國(guó)跨過劉易斯拐點(diǎn)以后，人均收入水平加速提高，可能有20年的時(shí)間是消費(fèi)升級(jí)的黃金時(shí)間，會(huì)有大量的內(nèi)需消費(fèi)繁榮。
還有一個(gè)特點(diǎn)，外資可能會(huì)對(duì)一些長(zhǎng)期看起來比較確定的投資標(biāo)的更感興趣，這是具體到投資標(biāo)的的。
比如，一個(gè)公司能夠看到10年以后的前景，變數(shù)沒那么大，或者受益于時(shí)代的趨勢(shì)等原因，這種類型的標(biāo)的外資肯定更喜歡。
最后，就是外資在海外買不到的，包括在中概、在香港都買不到的稀缺標(biāo)的。
要看長(zhǎng)期，要模糊的正確
Q：怎么看待買入時(shí)間以及估值的高度問題？
A：這個(gè)非常難，做投資管理專業(yè)的人一輩子要修的課，不斷的在摸索、磨練，也沒有一成不變的。問巴菲特這個(gè)問題，他也不會(huì)給非常明確的答案。
但是總體估值、業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性都要考慮，都要考慮。如果這里面一定要選一個(gè)最看重的，我覺得要看長(zhǎng)期。是看當(dāng)下季度的估值還是三年以后的估值？看季度的成長(zhǎng)還是3年5年的成長(zhǎng)？
這里面最重要的一個(gè)變量就是時(shí)間，如果能夠穿越時(shí)間、周期長(zhǎng)一點(diǎn)，把未來能夠看得更清楚一點(diǎn)。因?yàn)楣善钡墓乐稻褪菍?duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，沒有人能精確地把未來所有的現(xiàn)金流折現(xiàn)的非常清楚。
用巴菲特話講，要模糊的正確，這樣可能也會(huì)有助于我們做投資決策。
優(yōu)選有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司
Q：一個(gè)公司的未來，您最看重的是哪個(gè)因素？
A：我們內(nèi)部有句話叫長(zhǎng)期投資與優(yōu)秀同行，因?yàn)槲覀冇X得投資是個(gè)長(zhǎng)期的事，就是要和長(zhǎng)期能夠創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀公司在一起。哪些公司是優(yōu)秀的，哪些都不優(yōu)秀的，還是比較容易鑒定的。假設(shè)你不確定它是不是優(yōu)秀的，先把它放在一邊。這是第一句話。
第二句話，優(yōu)選有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這里面有兩個(gè)維度，第一個(gè)一定是要長(zhǎng)期。打個(gè)比方，我們是要選馬拉松選手，不是選短跑選跨欄，所以肯定不選劉翔。
怎么樣能夠保證長(zhǎng)期能夠制勝，要在行業(yè)里有出色的競(jìng)爭(zhēng)力，而且競(jìng)爭(zhēng)力不是隨意能被別人所復(fù)制的，用巴菲特的話講就是護(hù)城河，而且你的護(hù)城河可以不斷的開挖，越來越深。
這類型的投資在我們的組合里是一個(gè)最主流的、壓倉底的。
下半年補(bǔ)庫存階段會(huì)不會(huì)到來？
Q：下半年，對(duì)于哪些行業(yè)應(yīng)該投入更多的關(guān)注？
A：其實(shí)，這個(gè)問題剛才已經(jīng)回答一半了，思考一個(gè)比較高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)，要把時(shí)間周期拉長(zhǎng)一點(diǎn)，就像所謂的十年樹木百年樹人，最好能思考3~5年。從這個(gè)角度，我們希望投資的選擇不光要看下半年，要把周期拉長(zhǎng)一點(diǎn)，這是第一個(gè)想說的。
第二個(gè)，如果僅看下半年的話，談一個(gè)看點(diǎn)，其實(shí)我們從19年底開始，就在討論庫存周期的補(bǔ)庫存階段會(huì)不會(huì)到來？
按我們的統(tǒng)計(jì)，大概是42個(gè)月一個(gè)周期。按現(xiàn)在的數(shù)據(jù)回顧，上一輪的高點(diǎn)大概是17年12月份左右，所以到19年底的時(shí)候，大家覺得基本上走到最底部，補(bǔ)庫存要開始了，這其實(shí)是去年大家相對(duì)比較看好市場(chǎng)的因素之一。
但今年由于疫情的影響，一二季度是一個(gè)異常值，從三季度開始到四季度，大家在期待，補(bǔ)庫存的周期只是遲到，但不會(huì)最后缺席。如果補(bǔ)庫存周期如期開始，會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)短期帶來比較多的機(jī)會(huì)。
周期板塊會(huì)有階段性表現(xiàn)
Q：補(bǔ)庫存周期會(huì)影響到哪幾個(gè)行業(yè)或板塊？
A：補(bǔ)庫存簡(jiǎn)單來說其實(shí)就是，一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，從衰退到復(fù)蘇，衰退期大家會(huì)把很多存貨銷出去，然后突然發(fā)現(xiàn)需求慢慢好轉(zhuǎn)的時(shí)候，要去補(bǔ)原材料、產(chǎn)品。
所以，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段受益的行業(yè)會(huì)偏周期一點(diǎn)，比如說金融、地產(chǎn)以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，比如家電、家居等等。包括汽車、建筑建材，這類型的標(biāo)的一直也沒有太多的表現(xiàn)，最近有所表現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠如期到來的，它們會(huì)有階段性的表現(xiàn)。
哪怕有些公司也有護(hù)城河，但是它的行業(yè)是波動(dòng)，它也會(huì)隨著波動(dòng)。如果看長(zhǎng)一點(diǎn)，中間波動(dòng)也可以忽略不計(jì)，但是確實(shí)它可能會(huì)波動(dòng)比較大，你要有這個(gè)預(yù)期。
Q：未來對(duì)大數(shù)據(jù)、服務(wù)器行業(yè)投資看好嗎？
A：說實(shí)話，我不是很擅長(zhǎng)，沒有特別深入地研究過大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)。但總體來講，它屬于我們政府鼓勵(lì)投資的一個(gè)方向，會(huì)有投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，未來這個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)是比較確定的。
但選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，不能僅僅因?yàn)橹醒胍哟竽硞€(gè)領(lǐng)域的投資，就認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域都是好的投資標(biāo)的。在一個(gè)好的行業(yè)里也有配角，哪怕是一個(gè)非常巨大的產(chǎn)業(yè)鏈里，有人是吃蛋糕的最大頭，有人只是很小頭。
所以我們要選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，還要做更多的功課，回到投資的本源，也要符合投資的基本紀(jì)律。
長(zhǎng)期基本面不支持房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)
Q：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后房地產(chǎn)會(huì)怎么走？政策會(huì)不會(huì)松動(dòng)？
A：如果說房?jī)r(jià)的話，我覺得我不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)。如果僅僅按現(xiàn)在房?jī)r(jià)收入比這個(gè)水平的話，倒算過來市盈率來算，還是挺高的。僅僅從這個(gè)角度看，確實(shí)也不太支持我們的房?jī)r(jià)還能夠像過去10年、20年的表現(xiàn)來上漲。這是第一個(gè)，由估值決定的，或者說由它未來能夠提供的潛在回報(bào)決定的。
第二個(gè)，從政策上來講，也不太支持拿房地產(chǎn)來做過多的投資。房租不炒政策指引的情況下，房?jī)r(jià)會(huì)更加的穩(wěn)定、更加理性。整體大環(huán)境下，房地產(chǎn)板塊的投資，出現(xiàn)低估值以后，會(huì)出現(xiàn)均值回歸的機(jī)會(huì)。
我們不太能想象，比如某地產(chǎn)龍頭能夠像過去10年那樣做市場(chǎng)領(lǐng)漲的領(lǐng)頭羊，應(yīng)該看不到了。包括城鎮(zhèn)化的進(jìn)程已經(jīng)過去很大半了，長(zhǎng)期的基本面也不太支持房地產(chǎn)像上一個(gè)10年那樣高歌猛進(jìn)、波瀾壯闊。
國(guó)產(chǎn)替代是未來的好方向
Q：在目前中美關(guān)系的局勢(shì)下，我們國(guó)產(chǎn)替代、自主可控這個(gè)方向會(huì)不會(huì)成為后續(xù)的配置？比如半導(dǎo)體芯片，要用什么樣的眼光去看待它？
A：自主可控，我們都特別希望看到有特別大的進(jìn)展，都希望國(guó)家有一個(gè)非常全的產(chǎn)業(yè)鏈，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都沒有短板，這是我們由衷的希望。
第二個(gè)，科技確實(shí)一直在改變?nèi)祟惖纳?，但是不是一粘科技就是好的投資標(biāo)的？也不一定。過去100多年從開始有電到有電話，然后到互聯(lián)網(wǎng)，每一輪技術(shù)都是徹底改變?nèi)祟惿?，但每一輪都在華爾街產(chǎn)生一個(gè)巨大的泡沫，然后一地雞毛。
但是再回到今天看，華爾街確實(shí)又產(chǎn)生了很多偉大的公司，受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。
有句話：千萬不要高估技術(shù)對(duì)短期的影響，但不要低估他對(duì)長(zhǎng)期的影響。我們要重點(diǎn)補(bǔ)短板的重點(diǎn)投資的，是不是一定會(huì)有好的投資標(biāo)的？
又要回到我們剛才說的投資框架，按標(biāo)準(zhǔn)去篩，不能簡(jiǎn)單下結(jié)論。確實(shí)它是未來的好方向，值得我們?nèi)リP(guān)注。
下半年銀行可能會(huì)受益補(bǔ)庫存周期
Q：從7月份大漲開始，大家對(duì)于地產(chǎn)、銀行投入了很多的期待，是不是牛市的后半程又要來一波主升浪？
A：假設(shè)剛才講的補(bǔ)庫存周期成立，下半年銀行毫無疑問是會(huì)受益的，而且它現(xiàn)在的估值偏低。
假設(shè)外資進(jìn)入是持續(xù)不斷的一個(gè)趨勢(shì)性的行為，很多配置型的外資，來配中國(guó)市場(chǎng)不會(huì)偏離指數(shù)太大。銀行是指數(shù)里頭的一個(gè)很重要的權(quán)重，它會(huì)配置。
上個(gè)禮拜我們就觀察到滬股通對(duì)金融的配置比例是凈流入，而且在中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行還是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。
另一個(gè)就是保險(xiǎn)，由于它特殊的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，定價(jià)會(huì)和利率走勢(shì)有一定的關(guān)系，一般在利率上行的階段，保險(xiǎn)股的表現(xiàn)會(huì)更好一些。
假設(shè)下半年是復(fù)蘇的，下半年利率的趨勢(shì)總體往上比往下的概率要大，這種情況下保險(xiǎn)也是受益的。
持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要有慢慢變富的心態(tài)。
Q：下半年該怎么投資，或者說更長(zhǎng)一段時(shí)間，我們應(yīng)該以什么樣的方式、什么樣的理念去完成投資理財(cái)過程？
A：今天討論主題叫慢慢變富，就以這4個(gè)字送給大家。
亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯有一次問巴菲特：你的投資體系這么簡(jiǎn)單，為什么沒有人愿意模仿你？巴菲特說，因?yàn)闆]有人想慢慢變富。
我看到這句話的時(shí)候，對(duì)我來說如同棒喝，是一個(gè)很大的提醒，可能對(duì)大多數(shù)和我一樣的普通投資人都應(yīng)該這樣想，有一個(gè)長(zhǎng)期的、好的投資結(jié)果，一定要有一個(gè)慢慢變富的心態(tài)。
這里可能包含幾個(gè)元素，第一個(gè)一定是要長(zhǎng)期，是慢的；第二個(gè)要擁抱優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；第三個(gè)要注重安全邊際；第四個(gè)要對(duì)你所投資的標(biāo)的、產(chǎn)品有強(qiáng)烈的信心和充分的信任；最后就是你一定要有耐心。
歸結(jié)起來就是，要有一個(gè)長(zhǎng)期的維度，以安全邊際做考量，基于充分的信心，然后耐心的持有投資優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相信時(shí)間一定給你一個(gè)很好的饋贈(zèng)，一定會(huì)慢慢變富。
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