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什么是北上資金？
很多時候“凈流入”，
近期又頻繁聽到“凈流出”。
2018年精準抄底的是它，
核心資產(chǎn)行情中長袖善舞的也是它，
還有MSCI、QFII不時出來熱鬧一把，
作為A股市場近兩年繞不開的話題，
外資進進出出“大開大闔”，
早就成為了市場關注的焦點之一。
聽的有點迷糊，急需科普。
今天，小博邀請了博道基金策略分析師侯哲灝，帶大家刨根問底，了解一下外資的前世今生。
客從何方來
在A股這部連續(xù)劇里，外資這個“角色”是“換過演員”的。在中國香港與內(nèi)地資本市場開通互聯(lián)互通之前，A股市場上的外資主要由QFII來扮演，然而QFII的體量決定了外資彼時彼刻的戲份不多。
2014年11月，港交所和上交所開通了互聯(lián)互通機制，允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。2016年8月，國務院批準《深港通實施方案》，同年12月5日，深港通正式啟動。至此，“外資”的扮演者正式更換為陸股通(滬股通和深股通的合稱)，開始了它的“表演”。
近兩年我們談起外資時，另一個如影隨形的名字就是——MSCI(或者是富時羅素)。如果說陸股通是外資新晉的演員，那么MSCI(富時羅素)就是外資這個“角色”的劇本，安排了外資進入的時間線和主要流向。2018年6月，MSCI按照2.5%的納入因子將A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)中，此后不斷地擴大納入因子。
之所以說MSCI、富時羅素這樣的指數(shù)是外資的“劇本”，是因為它是外資在配置A股時主要的參考標準，風控會要求這些資金對參照指數(shù)不能偏離過大。由于一般的市場指數(shù)會以股票的流通市值作為權重依據(jù)，這也是外資流入期間A股大市值效應的來源之一。
客往何處去
前面我們說到MSCI等指數(shù)會影響外資的配置方向，那么在A股上，外資具體配置了哪些方向呢？
從分行業(yè)的持倉市值來看，以陸股通為代表的外資當前持倉前五的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥、家電、銀行和非銀。這個和我們近年來的微觀感受也是一致的，陸股通每日交易前十的個股，經(jīng)常出現(xiàn)在這些行業(yè)。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金 數(shù)據(jù)截至：2020-03-24）
我們匯總了2017年3月以來每日的陸股通前十大成交榜單，計算了出現(xiàn)次數(shù)前20名的個股，在上榜當日它們的陸股通成交占比。我們把這20只個股各自的成交占比數(shù)據(jù)濃縮成一個個箱型圖，可以看到，上榜當天這些個股的陸股通成交占比中位數(shù)在20%~30%左右?？鋸埖那闆r下，某些個股單日外資成交占比接近70%，在這些股票上外資已經(jīng)牢牢把握了定價權。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金 數(shù)據(jù)截至：2020-03-24）
感君輕別離
近期外資帶給大家的困惑是，為什么它流入的時候氣勢如虹，流出的時候也雷霆萬鈞呢？尤其是3月中旬，明明A股相比海外市場波動更小，外資為什么還要“義無反顧”地離開呢？
其實，外資也有它的苦衷。就像前面提到的，MSCI、富時羅素等指數(shù)約束著外資的配置方向，是因為很多外資面對著很嚴格的風控條件，他們的組合中配置有多個國家的資產(chǎn)，當組合中其他國家的資產(chǎn)出現(xiàn)較大波動時，為了組合的風險可控，他們可能被迫降低整體倉位，因而帶動著賣出A股。
在我們的日常觀察中，美股的波動以及人民幣匯率的波動是造成外資流入流出最重要的因素。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金，數(shù)據(jù)截至：2020-03-24）
（數(shù)據(jù)來源：博道基金，數(shù)據(jù)截至：2020-03-24）
何日君再來
近期外資的大幅波動，疊加近年預計MSCI不會對A股做進一步的指數(shù)納入，讓很多人擔心A股的外資流入是否就此停滯，外資是否會再來，何日將再來？
對此我們可以拿韓國股票市場的外資流入進程做參考，下圖是外資在韓國市場的流入額及成交占比的歷史數(shù)據(jù)，三條紅線分別對應著1992、1996和1998三次MSCI提高韓國市場納入因子的時點，可以看出外資流入并不為納入因子的提高所主導。在1992~1996長達四年的時間里，MSCI都沒有進一步提高韓國市場的納入因子(1992年韓國市場的納入因子也為20%)，但外資的累計流入和成交占比都在穩(wěn)步地提高。除了2008年金融危機期間，外資大幅地撤離韓股，其他時間的流入流出都是短期波動。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金，數(shù)據(jù)截至：2020-01-31）
以韓國的歷史經(jīng)驗看A股，外資的流入尚處于初始階段。以日度、周度的視角看，外資在前述影響因素下的短期流入流出可能是巨額的。但當我們拉長視角，會看到這些波動只是已行的事日后再行，波動之余并無新事。
（數(shù)據(jù)來源：博道基金，數(shù)據(jù)截至：2020-03-24）
而上周以來，隨著海外市場，尤其是美股市場的暫時企穩(wěn)，外資結(jié)束了之前的劇烈流出。我們可以看到，配置型外資在穩(wěn)定流入，而交易型外資則仍有波動。但投資者大可安心，鑒于目前中國資產(chǎn)的全球配置比例仍然很低，因此在看得見的未來，外資未來仍將趨勢性地流入A股，成為做多A股的重要力量。
意猶未盡？
本文作者，博道基金策略分析師侯哲灝長期跟蹤外資的進出流向，頗有心得，我們特別邀請他本周日做一次“慢富道”分享，講講外資的“前世今生”和他們的“慢富”之道，也和大家說一說，外資在不同階段會青睞哪些股票，他們選擇股票的標準有何異同。
敬請期待。
祝您春來平安，投資順利。