無論A股還是美股，科技、消費、醫(yī)藥一直都是成長型牛股的三大搖籃，但其中“科技”身上所承擔(dān)的爭議最大。
一方面，無論是從推動社會進步的宏觀視角，還是FAANG、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的微觀案例，科技股一直在用切切實實的“騰飛”案例在吸引著投資者，A股基金的年度冠軍也多次出現(xiàn)過科技風(fēng)格基金；
但另外一方面，科技行業(yè)天生的高度不確定性以及“一將功成萬骨枯”的特性也使得一大堆人吃了大虧。
如何用絕對收益的思維去選擇科技股？在科技股投資中，如何平衡中長期業(yè)績和短期業(yè)績波動？博道嘉興怎么看待科技股的投資機會？今天我們邀請了從事TMT行業(yè)研究達10余年的博道基金股票投資經(jīng)理張建勝，給我們來聊一聊科技股投資的那些不得不說的事兒。
用不同的指標(biāo)來衡量不同成長階段的科技股
如何看待目前科技股的估值？
張建勝：其實從2017年開始，A股進入了一個新的階段，市場最大的驅(qū)動力大類資產(chǎn)配置往A股市場的轉(zhuǎn)移（包括外資的配置），而這幾年宏觀經(jīng)濟的周期性已大幅減弱，大勢研判的重要性已大幅降低。
如最典型的美股市場。持續(xù)長期的貨幣寬松政策創(chuàng)造出來的多余貨幣，逐步在改變投資者的行為模式。以前美股投資者的投資邏輯是“優(yōu)中選優(yōu)”，現(xiàn)在的投資邏輯是“次中選優(yōu)”。長周期的寬松的貨幣政策，創(chuàng)造出來大量的冗余貨幣，而握有多余貨幣的投資者，會在長周期里追尋最有價值的資產(chǎn)。在其它大類資產(chǎn)都缺乏足夠吸引力的情況下，多余資金最直接的選擇就是進入股票市場，特別是進入具有全球競爭力的科技股票市場。
對專業(yè)投資者而言，科技板塊可能是A股離散度最高的板塊，內(nèi)部分化非常大，而且科技板塊最大的特色就是創(chuàng)新驅(qū)動的，因此永遠會每隔一段期間冒出來一些新東西，雖然有不少個股已估值過高，但板塊內(nèi)仍有較多新機會值得去挖掘，一些滲透率還不夠高但又已經(jīng)展現(xiàn)出明確趨勢的子賽道仍有較多投資價值。
科技股的估值方式從本質(zhì)上來說，和其它行業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別，都是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。只不過科技公司未來現(xiàn)金流確定性不高，因此在實際操作中需要跟隨行業(yè)或者公司的發(fā)展階段做不同的適配。
很多科技股目前業(yè)績都不怎么好，導(dǎo)致估值很高，請問在科技股投資中，如何平衡中長期業(yè)績和短期業(yè)績波動？
張建勝：科技股中長期業(yè)績和短期業(yè)績的平衡一直是個難題。如果把競爭壁壘比喻為橫軸，那么縱軸就是行業(yè)景氣度，最好的投資當(dāng)然是最靠近右上角的公司。但投資往往沒有那么舒服的姿勢，這個時候就需要在組合管理中對長期的競爭壁壘與中短期的行業(yè)景氣度做一定的組合配置。隨著A股機構(gòu)投資者和外資配置的越來越多，對公司估值也會越來越看重長期，我相信這個問題的重要性以后也會降低，長期業(yè)績的權(quán)重會越來越大。
如何挖掘優(yōu)質(zhì)科技股？
如何看待后續(xù)科技股的走勢？更看好科技領(lǐng)域下哪些細(xì)分賽道？
張建勝：科技股的高波動性是由其兼具高α和高β屬性造成的，從2019年初開始至今年的一季度末，β成分為上漲的主要驅(qū)動因素。二三季度已開始有所分化，截至目前的估值水平和市值水平，后續(xù)科技板塊的分化程度將加大，更需要對賽道和估值水平的匹配度做更精準(zhǔn)的評估。
值得關(guān)注的是5G帶來的投資機會。5G技術(shù)是解決物與物之間連接效率的技術(shù)方案，中國是全球5G技術(shù)最領(lǐng)先、也是投資力度最大的國家之一，同時，中國作為制造業(yè)大國，有物與物相連的巨大需求。中國的科技進步和升級正迎來一輪不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展大趨勢，同時也擁有全球最大的工程師群體，在科技領(lǐng)域陸續(xù)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的公司。
從細(xì)分賽道的角度，有幾個方向的趨勢是很明確且現(xiàn)在仍處于早期的，包括云計算、智能化（例如電動智能車）、新能源、個別消費電子板塊里的微創(chuàng)新等，屬于專業(yè)投資者掘金的黃金賽道之一。
如何在百花齊放的科技股中，尋找到那些能夠活下來，發(fā)展起來，最終成為如“BAT”的行業(yè)巨頭呢？這樣的科技股具有哪些特點？
張建勝：最終成為如“BAT”那樣的公司都有幾個共性：
（1）給社會和居民提供巨大價值，一定是解決了一個具有普遍性的痛點。
（2）需求上具有“規(guī)模性”：例如網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶越多黏性越強，又例如強品牌高轉(zhuǎn)換成本等，又或者海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢，這樣才能根據(jù)數(shù)據(jù)不斷衍生出新業(yè)務(wù)，成為平臺的可能。
（3）供給上同樣具有“規(guī)模性”：邊際用戶成本越來越低。有些高度依賴人頭的行業(yè)，由于邊際用戶成本不變甚至還會提高，很早就會碰到其管理瓶頸，從而較早的喪失成長性。這也是為什么單純從賽道的角度，影視要劣于游戲，傳統(tǒng)軟件公司要大幅劣于云計算公司的原因。
科技股投資需要注意哪些“雷區(qū)”
投資科技股等領(lǐng)域，需要注意哪些風(fēng)險點？
張建勝：首先，避免估值收縮的風(fēng)險，不要在競爭壁壘還沒有足夠顯著的情況下，支付過高溢價。科技行業(yè)在發(fā)展初期爆發(fā)性強，行業(yè)高增速下容易使得大家都過于亢奮而給予過高估值。其實按生意常識，若沒有競爭壁壘，純靠行業(yè)β，高增速一定會帶來高競爭，從而使得景氣度快于預(yù)期的下行。
其次，遭遇降維打擊的風(fēng)險?？萍夹袠I(yè)的跨界競爭有時候難以預(yù)測，且很多時候跨界的競爭對手往往是致命的。類似的案例非常頻繁，例如云計算巨頭用附帶服務(wù)對CDN公司的降維打擊，抖音快手對直播平臺的打擊，又例如消費電子領(lǐng)域某些有模組化能力的公司對零組件公司的集成化競爭
此外，還需要注意組織管理的風(fēng)險?？萍脊緵]什么固定資產(chǎn)，品牌黏性一般也不強，高度依賴人，非常需要關(guān)注核心管理層、激勵等組織管理方面的能力
最后是政策風(fēng)險：例如影視、游戲、電信設(shè)備等政策敏感行業(yè)。
未來已至，布局科技正當(dāng)時。