回顧過(guò)去十年，醫(yī)藥行業(yè)牛股迭出，股價(jià)上漲超過(guò)5倍的公司有21家，超過(guò)10倍的有8家，而同期上證綜指下跌8%。
長(zhǎng)期看，這些牛股股價(jià)的優(yōu)異表現(xiàn)來(lái)自于公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性以及高盈利能力，即“長(zhǎng)坡厚雪”的特征。而更加誘人的是，是這些優(yōu)秀公司背后的“好賽道”，醫(yī)藥行業(yè)是典型受益于老齡化持續(xù)推進(jìn)的行業(yè)，具有成長(zhǎng)空間大、高進(jìn)入壁壘的特性，再加上醫(yī)保擴(kuò)容、藥品政策改革優(yōu)化等諸多政策驅(qū)動(dòng)因素，這都為優(yōu)秀公司提供了馳騁的沃土。
同時(shí)，作為買方投資研究，除了對(duì)行業(yè)基本面長(zhǎng)期趨勢(shì)、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、合理估值水平進(jìn)行深入分析外，對(duì)投資方法論的深刻把握也同樣重要。博道投研團(tuán)隊(duì)一直致力于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的實(shí)踐，而具有典型“長(zhǎng)坡厚雪”特征的醫(yī)藥行業(yè)，尤其是這一理念的最佳“實(shí)踐地”。
醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)價(jià)值投資黃金期
展望未來(lái)10年，老齡化水平的加速提升、居民收入水平提高后醫(yī)療保健意識(shí)增強(qiáng)，都為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。而隨著醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力提升，很多細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀公司競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，使得行業(yè)集中度不斷提升，部分優(yōu)質(zhì)細(xì)分行業(yè)仍將能夠維持長(zhǎng)期10%以上增長(zhǎng)。這些優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道的長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性，將會(huì)帶來(lái)眾多投資機(jī)會(huì)。
如腫瘤治療領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)5年，中國(guó)的老齡人口的數(shù)量將保持每年4-5%的增長(zhǎng)水平，到2025年，中國(guó)60歲以上人口將突破20%， 65歲以上人口接近目前美國(guó)的水平（15%）。老齡化進(jìn)程的加深，其中一個(gè)結(jié)果是帶來(lái)癌癥發(fā)病率的持續(xù)提升。如果屆時(shí)，中國(guó)真的達(dá)到美國(guó)腫瘤發(fā)病率水平，將意味著腫瘤發(fā)病人數(shù)將增加一倍，再加上生存期增加帶來(lái)的用藥時(shí)長(zhǎng)增加，腫瘤治療市場(chǎng)將面臨很大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來(lái)十年該領(lǐng)域?qū)⒈３?0%以上的增速。
與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀公司創(chuàng)新能力也在不斷提升，創(chuàng)新能力從me-too/me-better（仿制藥）再到best-in-class（同類最優(yōu)）/fast-follow（強(qiáng)仿藥），而現(xiàn)在又在不斷往first-in-class（全新創(chuàng)新）、中美同時(shí)申報(bào)方向提升。隨著創(chuàng)新能力的提高，這些公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力持續(xù)提升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的不斷提高。
未來(lái)十年中國(guó)老齡化率加速提升
（數(shù)據(jù)來(lái)源：博道基金）
其他細(xì)分賽道同樣亮點(diǎn)多多。如研發(fā)外包行業(yè)，國(guó)內(nèi)研發(fā)外包行業(yè)正處于爆發(fā)期，主要受到海外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)研發(fā)需求旺盛兩方面推動(dòng)，2019年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。雖然相比于2018年，海內(nèi)外醫(yī)藥PE、VC融資環(huán)境趨緊，但是醫(yī)藥行業(yè)融資水平仍然處于歷史高位，疊加大藥企越來(lái)越多的采用外包模式進(jìn)行新藥研發(fā)，因此預(yù)計(jì)2020年行業(yè)景氣度仍將持續(xù)。行業(yè)內(nèi)公司來(lái)看，不論是臨床前研發(fā)外包還是臨床研發(fā)外包的龍頭公司仍會(huì)持續(xù)保持30%左右高速增長(zhǎng)。
醫(yī)療服務(wù)業(yè)近年來(lái)保持了15%左右的增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力在醫(yī)療資源供需失衡因此受到政策及資金傾斜， 未來(lái)在行業(yè)規(guī)范化、消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下，再加上民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)靈活的管理機(jī)制，該細(xì)分行業(yè)有望長(zhǎng)期維持10-15%的增速。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)逐步向社會(huì)資本放開(kāi)以來(lái)，資本逐步涉足到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域如連鎖專科醫(yī)院、診所、第三方檢驗(yàn)等，部分領(lǐng)域已經(jīng)形成了成熟的盈利模式龍頭公司不斷做大做強(qiáng)，相關(guān)公司價(jià)值也將不斷提升。
而藥品零售行業(yè)在經(jīng)歷了2018年底由于并購(gòu)熱潮導(dǎo)致的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇后，2019年整體競(jìng)爭(zhēng)趨緩，疊加小規(guī)模納稅人和增值稅降稅的利好，龍頭公司迎來(lái)了整體性的業(yè)績(jī)改善。雖然藥品零售市場(chǎng)增速受到帶量采購(gòu)、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策的影響持續(xù)走低，但是龍頭公司的業(yè)績(jī)普遍改善，同店增長(zhǎng)率環(huán)比提高。展望2020年，由于稅改紅利同比影響消退，以及集采擴(kuò)面和新一輪集采的實(shí)施，預(yù)計(jì)連鎖藥店行業(yè)公司在毛利率和客流上將會(huì)遇到一定的沖擊，短期業(yè)績(jī)受到一定影響。但長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)比歐美日成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)連鎖藥店在藥品市場(chǎng)銷售額占比剛剛超過(guò)20%，提升空間巨大，且醫(yī)改大方向推動(dòng)醫(yī)藥分離，長(zhǎng)期看藥店必然是藥品銷售的主要渠道，龍頭公司在行業(yè)低谷期市占率進(jìn)程提升進(jìn)一步加速，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
長(zhǎng)期價(jià)值投資在醫(yī)藥行業(yè)的應(yīng)用
A股經(jīng)過(guò)近30年的逐步發(fā)展，尤其是過(guò)去三年，在成熟國(guó)家資本市場(chǎng)通行的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念正逐步深入人心。無(wú)論是醫(yī)藥行業(yè)還是整個(gè)A股行業(yè)，行業(yè)變革及投資理念發(fā)生了很大變化，長(zhǎng)期價(jià)值投資逐步占據(jù)主導(dǎo)，以合理價(jià)格買入優(yōu)秀公司并長(zhǎng)期持有，進(jìn)而促使投資者從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的維度去研究行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而由于中國(guó)老齡人口每年4-5%的增加速度，醫(yī)藥行業(yè)明顯受益。相比于其他受眾為青壯年人口的行業(yè)，其增長(zhǎng)速度優(yōu)勢(shì)明顯。 優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷進(jìn)化的優(yōu)勢(shì)來(lái)自于正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的執(zhí)行。企業(yè)擁有不斷進(jìn)化的能力，根據(jù)行業(yè)趨勢(shì)做長(zhǎng)期重要的事，才能具備長(zhǎng)期具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才會(huì)擁有成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的盈利能力。從仿制藥到創(chuàng)新藥，醫(yī)藥行業(yè)類似的例子不在少數(shù)。 博道基金醫(yī)藥投研團(tuán)隊(duì)從2017年開(kāi)始深入貫徹長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。現(xiàn)有的投研基礎(chǔ)體系中，有很多常見(jiàn)的指標(biāo)，如長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率、公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等等，都是我們尋找優(yōu)秀公司的指標(biāo)；而在組合管理及個(gè)股推薦中，我們做的更多的是基于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，忽略短期宏觀市場(chǎng)波動(dòng)，深入分析行業(yè)公司基本面及估值，對(duì)公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行深入分析判斷。同時(shí)，我們?cè)谌绾钨I入以及如何賣出、集中持股、逆向投資等方面也在不斷完善。 投資研究工作需要具有超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力及理性系統(tǒng)的思維方式，我們將繼續(xù)對(duì)行業(yè)公司保持深入研究并不斷進(jìn)化投資研究能力，為持有人帶來(lái)較好的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。
作者簡(jiǎn)介：生物學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，7年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任日信證券、道杰投資、平安證券研究員。2015年6月加入博道投資任醫(yī)藥行業(yè)研究員，2017年8月起任博道基金醫(yī)藥行業(yè)高級(jí)分析師。自2019年4月2日至2019年8月4日擔(dān)任博道卓遠(yuǎn)混合基金基金經(jīng)理助理，自2019年8月5日起任股票投資經(jīng)理。
投資特點(diǎn)：從業(yè)以來(lái)一直專注在醫(yī)藥行業(yè)研究領(lǐng)域，擅長(zhǎng)挖掘醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀公司；堅(jiān)定的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念“踐行者”。
投資座右銘：堅(jiān)信長(zhǎng)期價(jià)值投資的力量
2020年展望：基于行業(yè)比較角度，推薦醫(yī)藥行業(yè)。未來(lái)中國(guó)老齡人口保持每年4-5%的增加速度，醫(yī)藥行業(yè)明顯受益。相比于其他受眾為青壯年人口的行業(yè)，其增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。
關(guān)鍵詞：醫(yī)藥｜價(jià)值投資